膠原蛋白：新材料、新藍(lán)海、新風(fēng)口 國(guó)內(nèi)廠商有望實(shí)現(xiàn)制備產(chǎn)業(yè)化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，膠原蛋白終端應(yīng)用廣泛，技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)品供給增加將推動(dòng)行業(yè)規(guī)模與滲透率持續(xù)提升。政策引導(dǎo)與重組技術(shù)升級(jí)趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)內(nèi)地膠原蛋白廠商有望在兼顧生物活性、高純度、低內(nèi)毒素的同時(shí)實(shí)現(xiàn)制備產(chǎn)業(yè)化，醫(yī)美注射針劑與再生材料、醫(yī)用敷料與護(hù)膚品、功能性食品等多領(lǐng)域出發(fā)逐步打通商業(yè)化道路。核心推薦：再生產(chǎn)品落地，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著的愛美客(300896.SZ)對(duì)應(yīng)22年74倍PE，領(lǐng)跑大健康產(chǎn)業(yè)的功效護(hù)膚龍頭貝泰妮(300957.SZ)對(duì)應(yīng)22年62倍PE，以收購(gòu)進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)的玻尿酸龍頭華熙生物(688363.SH)對(duì)應(yīng)22年67倍PE;建議關(guān)注醫(yī)藥領(lǐng)域轉(zhuǎn)型醫(yī)美賽道、產(chǎn)品管線布局豐富的華東醫(yī)藥(000963.SZ)、江蘇吳中(600200.SH)以及待上市標(biāo)的巨子生物、創(chuàng)爾生物。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

膠原蛋白：新材料、新藍(lán)海、新風(fēng)口。

膠原蛋白占比真皮組織95%，獨(dú)特的三螺旋結(jié)構(gòu)具有水溶性、相容性、可降解性等生物學(xué)活性，在細(xì)胞結(jié)構(gòu)支撐、刺激增殖分化、修復(fù)受損皮膚屏障與補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)等方面功效突出。制備方法可分為動(dòng)物源提取與基因工程重組，其中基因重組工程可克服動(dòng)物源提取法在生產(chǎn)成本與安全性方面痛點(diǎn)，為未來技術(shù)發(fā)展主流。

供給端政策支持與重組技術(shù)創(chuàng)新使膠原低成本規(guī)模量產(chǎn)成為可能，需求端醫(yī)美與護(hù)膚場(chǎng)景發(fā)展契機(jī)下行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)至2027年我國(guó)膠原蛋白終端消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1738億元，五年CAGR達(dá)34.35%，其中醫(yī)用敷料與護(hù)膚品規(guī)模占比分別達(dá)21.17%/44.59%。該行積極看好中短期內(nèi)膠原蛋白在敷料與化妝品領(lǐng)域的滲透率提升，以及長(zhǎng)期內(nèi)在注射針劑領(lǐng)域的商業(yè)化機(jī)會(huì)。

醫(yī)美針劑注射場(chǎng)景：向再生針劑與重組膠原蛋白注射劑演繹。

復(fù)盤美臺(tái)市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)驗(yàn)下膠原蛋白填充趨勢(shì)向再生領(lǐng)域轉(zhuǎn)變，PLLA與PMMA兩大再生產(chǎn)品占據(jù)美國(guó)91%的膠原蛋白注射市場(chǎng)份額;中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)用戶精準(zhǔn)定位與渠道低價(jià)出貨策略為傳統(tǒng)膠原蛋白注射劑發(fā)展另辟蹊徑，雙美生物憑借三代膠原蛋白植入劑成為當(dāng)?shù)匚ㄒ缓弦?guī)膠原蛋白針劑廠商。內(nèi)地膠原蛋白市場(chǎng)起步較晚，多款創(chuàng)新產(chǎn)品獲批背景下，該行認(rèn)為內(nèi)地膠原蛋白注射行業(yè)成長(zhǎng)潛力豐富，未來仍以再生針劑與重組膠原蛋白注射劑兩大路徑發(fā)展。

1)再生新品突破海外增長(zhǎng)瓶頸：對(duì)比海外Sculptra等老牌針劑，我國(guó)再生新品直擊當(dāng)下求美痛點(diǎn)，艾維嵐/少女針/天使針/愛塑美分別主打PLLA/PCL/PLLA-PEG/PDLLA成分，不斷實(shí)現(xiàn)注射效果、體驗(yàn)與持久度等性能優(yōu)化。

2)膠原蛋白注射劑精準(zhǔn)把握眼周與水光市場(chǎng)：四款已上市的III類膠原蛋白填充劑，應(yīng)用場(chǎng)景仍集中在眼周市場(chǎng)，在面部填充功效創(chuàng)新、在單一水光向復(fù)合功效轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)下，合規(guī)廠商有望推新加速搶占市場(chǎng)份額，該行測(cè)算至2025年我國(guó)膠原蛋白類注射劑出貨規(guī)模達(dá)56億元，四年CAGR達(dá)70.2%。

護(hù)膚及醫(yī)療/創(chuàng)新食品場(chǎng)景：械與妝共舞的新興市場(chǎng)。

1)醫(yī)用敷料：修復(fù)與抗衰功效獨(dú)特，應(yīng)用前景光明。醫(yī)用場(chǎng)景與功效護(hù)膚場(chǎng)景發(fā)展推動(dòng)敷料需求高增，該行測(cè)算至2025年貼片式醫(yī)用敷料消費(fèi)規(guī)模達(dá)136億元，對(duì)應(yīng)四年CAGR31.98%，對(duì)應(yīng)需求總量超18億片。當(dāng)前我國(guó)敷料競(jìng)爭(zhēng)格局分散，品牌CR5僅26.5%，未來核心膠原蛋白廠商有望突破重組膠原蛋白產(chǎn)能瓶頸，以研發(fā)為背書加速競(jìng)爭(zhēng)格局集中。

2)護(hù)膚品：新成分新產(chǎn)品，滲透率加速提升。雅詩蘭黛(EL.US)/貝泰妮/珀萊雅(603605.SH)/巨子生物等海內(nèi)外品牌入局加速膠原蛋白在護(hù)膚領(lǐng)域滲透率提升，實(shí)現(xiàn)妝字號(hào)與械字號(hào)聯(lián)動(dòng)發(fā)展，預(yù)計(jì)至2025年膠原蛋白敷料與功效性化妝品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)199/196億元，對(duì)應(yīng)CAGR35.88%/35.95%。

3)醫(yī)療/創(chuàng)新食品：蛋白類再生材料在中高端創(chuàng)傷與基體移植應(yīng)用廣泛，蛋白類保健品為口服第一大產(chǎn)品，契合抗衰等保健品需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重組技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期;監(jiān)管政策收嚴(yán);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;消費(fèi)者教育不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品研發(fā)及注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn);醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn);假設(shè)和規(guī)模測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。