國(guó)盛證券：黑色系商品市場(chǎng)底部漸近 看好高分紅煤企的估值修復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，5月黑色系商品一路震蕩下行，主因強(qiáng)預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)，期貨盤面交易弱現(xiàn)實(shí)、負(fù)反饋邏輯。但經(jīng)過(guò)連續(xù)下跌，利空因素大部分已經(jīng)消化完畢。隨著疫情緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望加速推進(jìn)。政策端，本周萬(wàn)人大會(huì)召開，未來(lái)一個(gè)月，政策利好有望頻現(xiàn)，宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，商品價(jià)格有望止跌反彈。基本面而言，焦煤庫(kù)存歷史最低水平，彈性最大。堅(jiān)守核心資產(chǎn)，看好高長(zhǎng)協(xié)占比、高分紅煤企的估值修復(fù)，重點(diǎn)推薦：中國(guó)神華(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)等。煤價(jià)上行周期中，看好高彈性品種，推薦：山煤國(guó)際(600546.SH)、兗礦能源(600188.SH)。焦煤首推平煤股份(601666.SH)、山西焦煤(000983.SZ)。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

動(dòng)力煤：疫情受控、氣溫漸高，需求待啟動(dòng)。

本周煤價(jià)暫穩(wěn)，截至5月21日，港口Q5500動(dòng)力末煤主流報(bào)價(jià)1250元/噸左右，周環(huán)比下跌30-50元/噸。

產(chǎn)地方面，因月底缺煤管票，停產(chǎn)減產(chǎn)煤礦日趨增多，主產(chǎn)區(qū)煤礦供應(yīng)量縮減;多數(shù)煤礦保供長(zhǎng)協(xié)，對(duì)市場(chǎng)戶銷售的量有限，近期站臺(tái)、煤廠采購(gòu)正常，終端中小企業(yè)備貨積極，中小煤礦出貨良好，但月末供應(yīng)趨緊，庫(kù)存較少，煤礦基本即產(chǎn)即銷，價(jià)格暫無(wú)下行壓力。

港口方面，因大秦線春季檢修結(jié)束，調(diào)入量回升至高位。因電廠日耗維持低位，下游需求一般，采購(gòu)以長(zhǎng)協(xié)為主，調(diào)出量小幅波動(dòng)。整體來(lái)看，北港庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，但同比仍處于偏低的水平，蓄水池功能較差，可售資源依舊偏緊。

下游方面，電廠日耗低位運(yùn)行，庫(kù)存可用天數(shù)較高。本周，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，電廠日耗低位運(yùn)行，長(zhǎng)協(xié)煤供應(yīng)穩(wěn)定，庫(kù)存可用天數(shù)較高。

進(jìn)口方面，受印度需求轉(zhuǎn)弱以及中國(guó)價(jià)格倒掛影響，印尼煤需求冷清影響，動(dòng)力煤價(jià)格承壓下行。國(guó)內(nèi)外價(jià)差倒掛仍是核心矛盾，且人民幣貶值也進(jìn)一步加劇了成本增加，進(jìn)口補(bǔ)給量有限。

整體而言，目前市場(chǎng)情況略顯復(fù)雜，坑口煤價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，港口有限價(jià)政策擾動(dòng)，買賣雙方成交困難，短期市場(chǎng)將僵持運(yùn)行。隨著后續(xù)一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，用電需求有望逐步復(fù)蘇，且迎峰度夏漸進(jìn)、采購(gòu)需求有望企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)港口將保持低庫(kù)存狀態(tài)，市場(chǎng)貨源依舊偏緊，一旦疫情受控，各地逐步開啟復(fù)工復(fù)產(chǎn)，煤價(jià)易漲難跌。

焦煤：政策托底下，市場(chǎng)底部漸近。

由于焦炭第四輪提降落地執(zhí)行，焦企對(duì)原料煤多按需采購(gòu)，煤礦整體出貨一般，多數(shù)煤礦本周價(jià)格持穩(wěn)，山西地區(qū)部分區(qū)域價(jià)格有繼續(xù)下調(diào)現(xiàn)象，內(nèi)蒙地區(qū)由于區(qū)域供應(yīng)緊張，報(bào)價(jià)上漲50-100元/噸。截至本周五，京唐港山西主焦報(bào)收3050元/噸，周環(huán)比持平。本周，煉焦煤供應(yīng)量小幅下降，主因山西部分煤礦產(chǎn)量下滑、內(nèi)蒙古棋盤井環(huán)保檢查;因下游采購(gòu)謹(jǐn)慎，煤礦庫(kù)存小幅上升。進(jìn)口蒙煤方面，蒙古口岸通關(guān)量繼續(xù)增加，據(jù)sxcoal數(shù)據(jù)，本周(5.23-5.26)通關(guān)4天，日均通關(guān)433車，環(huán)比日均增加58車，因通關(guān)持續(xù)增量，市場(chǎng)報(bào)價(jià)進(jìn)一步回落，蒙5原煤主流報(bào)價(jià)1900-1950元/噸;策克口岸于25日正式通關(guān)，兩天累計(jì)通關(guān)96車。需求端，焦企利潤(rùn)再度壓縮，且焦炭看降情緒仍存，焦煤市場(chǎng)心態(tài)持續(xù)轉(zhuǎn)弱，目前焦企對(duì)原料煤多謹(jǐn)慎采購(gòu)，以消耗廠內(nèi)庫(kù)存為主。后市來(lái)看，一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策有待出臺(tái)，且被延后的需求總需要得到釋放，疊加焦鋼企業(yè)低庫(kù)存、下游主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力充足，此輪下調(diào)空間有限，焦煤價(jià)格有望企穩(wěn)回升。

焦炭：第四輪提降落地，短期底部初現(xiàn)。

本周，焦炭市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行，焦炭第四輪提降落地，本輪提降200元/噸，累計(jì)降幅800元/噸。

供應(yīng)端，焦炭第四輪提降落地，焦化利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，致使焦企開工率繼續(xù)下降，總體供應(yīng)減少;雖物流運(yùn)輸逐漸好轉(zhuǎn)，但下游采購(gòu)積極性較低，焦企庫(kù)存小幅累庫(kù)，考慮焦企庫(kù)存居于低位，無(wú)太大壓力。

需求端，鋼廠開工負(fù)荷維持高位，鐵水產(chǎn)量穩(wěn)中有增，日耗較強(qiáng);因鋼廠利潤(rùn)微薄，鋼材市場(chǎng)成交情況未有明顯好轉(zhuǎn)，鋼廠維持剛需補(bǔ)庫(kù)，仍有進(jìn)一步打壓原料的預(yù)期，鋼焦博弈持續(xù)。

綜合來(lái)看，焦企方面因虧損減產(chǎn)現(xiàn)象增多(尤其中西部地區(qū))，供應(yīng)端小幅收緊，并且在大量貿(mào)易商入市采購(gòu)下焦企廠內(nèi)庫(kù)存大幅下降，除少數(shù)地區(qū)焦企仍有庫(kù)存壓力外多數(shù)焦企廠內(nèi)庫(kù)存低位，部分已有預(yù)售訂單，焦企挺價(jià)意愿漸濃。不過(guò)當(dāng)前終端市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)疲態(tài)，成材需求較差，鋼廠仍有進(jìn)一步打壓原料的預(yù)期，鋼焦博弈將進(jìn)入白熱化，短期焦炭或弱穩(wěn)運(yùn)行為主，預(yù)計(jì)第五輪下跌將難以落地。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)大幅下調(diào)