交銀國際：首予匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)(09878)“買入”評級 目標(biāo)價58港元

智通財經(jīng)APP獲悉，交銀國際發(fā)布研究報告稱，首予匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)(09878)“買入”評級，目標(biāo)價58港元。交易和SaaS業(yè)務(wù)不可分割，現(xiàn)金流良好，DCF估值法更能反映業(yè)務(wù)價值，根據(jù)10年自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，對應(yīng)估值328億港元(57倍/38倍2022/23年市盈率)。在鄉(xiāng)村振興政策背景下，作為服務(wù)下沉市場數(shù)字化轉(zhuǎn)型的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，具備差異化競爭優(yōu)勢。公司已實(shí)現(xiàn)交易+SaaS服務(wù)兩大業(yè)務(wù)雙驅(qū)動，增長空間大。

報告中稱，公司是下沉零售市場B端服務(wù)第一大交易平臺，深耕鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村市場，覆蓋2萬+鄉(xiāng)鎮(zhèn)，聚焦“三高”品類，通過輕資產(chǎn)整合性物流、深入下沉市場的地推團(tuán)隊，和電商下沉、京喜通/阿里零售通等差異化競爭。區(qū)別于行業(yè)其他SaaS服務(wù)商，匯通達(dá)的SaaS產(chǎn)品設(shè)計簡明，更契合下沉市場的需求，強(qiáng)調(diào)線下服務(wù)能力以及交易和服務(wù)業(yè)務(wù)協(xié)同。

該行表示，截至21年底公司覆蓋17萬注冊會員門店，活躍門店6.2萬家，單店交易金額占小店總采購金額的滲透率為11%，未來通過覆蓋區(qū)域、品類拓展，活躍店數(shù)有望超過10萬家，對標(biāo)成熟區(qū)域如江蘇，單店滲透率若達(dá)到20%，則交易業(yè)務(wù)較目前還有3-4倍提升空間。目前SaaS覆蓋會員門店10萬，付費(fèi)門店1.8萬，交銀國際預(yù)計未來2-3年付費(fèi)門店數(shù)將達(dá)到5萬家(付費(fèi)率30%)，SaaS收入較目前有2-3倍提升空間。

交銀國際認(rèn)為，隨著匯通達(dá)利潤率提升，預(yù)計利潤未來3年CAGR 45%，并預(yù)測交易業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)收入2021-24年CAGR為20%和49%，其中交易業(yè)務(wù)收入在門店數(shù)量、二級品類拓展的帶動下將保持穩(wěn)健增長。通過將SaaS產(chǎn)品模塊化、降低付費(fèi)門檻，付費(fèi)門店數(shù)將帶動SaaS訂閱收入2021-24年CAGR達(dá)55%。預(yù)計毛利潤率在總部直采/反向定制比例提升、品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、服務(wù)收入占比增加的帶動下從2021年的2.8%提升到24年的3.8%。