東吳證券：首予匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)(09878)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)55.76港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)(09878)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為4.8/6.9/9.6億元(同比增46/45/38%)，對(duì)應(yīng)PE估值為40/28/20倍，目標(biāo)價(jià)55.76港元，較現(xiàn)價(jià)有33%的漲幅空間。公司是我國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)電商藍(lán)海市場(chǎng)中非常值得關(guān)注的優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的，鄉(xiāng)鎮(zhèn)電商代表著廣大下沉居民的消費(fèi)升級(jí)需求，對(duì)提升鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道經(jīng)營(yíng)效率的作用非常顯著，未來(lái)業(yè)績(jī)有持續(xù)增長(zhǎng)的能力。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

鄉(xiāng)鎮(zhèn)電商是中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域中為數(shù)不多的藍(lán)海市場(chǎng)。

2021年我國(guó)的下沉市場(chǎng)仍以傳統(tǒng)渠道為主，這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)?？氨日麄€(gè)線上電商。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)下沉市場(chǎng)線下零售規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元，零售門店數(shù)量超過(guò)470萬(wàn)家。下沉居民的消費(fèi)升級(jí)是未來(lái)的大趨勢(shì)，但下沉線下門店常常遇到貨源不足、經(jīng)營(yíng)效率低下等問(wèn)題。使用電商化、現(xiàn)代化的形式賦能線下門店，幫助其提升經(jīng)營(yíng)效應(yīng)，將會(huì)是未來(lái)中國(guó)消費(fèi)渠道領(lǐng)域中的重要機(jī)遇。

下沉市場(chǎng)高度依賴線下門店，公司通過(guò)夫妻老婆店觸達(dá)終端用戶。

如今下沉市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)和快遞設(shè)施已經(jīng)較為完善，但居民們?nèi)匀灰跃€下消費(fèi)為主。主要原因?yàn)椋孩傧鲁潦袌?chǎng)更講究“熟人經(jīng)濟(jì)”，②下沉居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，要求屬地服務(wù)的耐用品占比較高。因此，線下門店是鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的重要流量樞紐。匯通達(dá)亮點(diǎn)在于通過(guò)商品供應(yīng)鏈和SaaS+服務(wù)全方位賦能線下門店，并以此撬開鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)終端消費(fèi)者。2021年，公司實(shí)現(xiàn)收入657.6億元/同比+32.5%，經(jīng)調(diào)歸母凈利潤(rùn)為3.28億元/同比+66.4%。

公司商品供應(yīng)鏈對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈的意義重大。

我國(guó)復(fù)雜的城市層級(jí)和地域文化差異，使大品牌商很難觸達(dá)下沉門店。公司的交易業(yè)務(wù)主要面向鄉(xiāng)鎮(zhèn)層級(jí)的門店，2021年，公司在超過(guò)2萬(wàn)個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)中擁有近17萬(wàn)個(gè)會(huì)員零售門店，擁有17.5萬(wàn)個(gè)SKU，并實(shí)現(xiàn)了652億元的交易業(yè)務(wù)收入，同比增速為32%。將上游大品牌商與下沉零售門店聯(lián)系在了一起，大幅提升效率，因此擁有明顯的溢價(jià)能力。

SaaS+充分考慮下沉市場(chǎng)需求，有較大成長(zhǎng)空間。

公司的SaaS+業(yè)務(wù)主要包括幫助鄉(xiāng)鎮(zhèn)線下門店實(shí)現(xiàn)更高效的數(shù)字化管理，并通過(guò)定制營(yíng)銷和網(wǎng)上門店服務(wù)幫助客戶提升其門店銷售額。目前鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)門店的科技化水平不高，公司SaaS+產(chǎn)品可在會(huì)員門店中快速鋪開搶占先手，未來(lái)有較大成長(zhǎng)空間。2021年公司SaaS+業(yè)務(wù)擁有10.2萬(wàn)名訂閱用戶和1.8萬(wàn)名付費(fèi)用戶，實(shí)現(xiàn)收入2.78億元/同比+132%。