中信證券：“國企三年改革”收官大幕開啟 軍工混改有望加速

智通財經APP獲悉，據此前市場消息，中航電子擬以增發(fā)換股方式吸收合并中航機電。對此，中信證券發(fā)布研究報告稱，2022年作為“國企改革三年行動”收官之年，國企改革加速推進將提振軍工板塊情緒。從基本面角度看，軍工行業(yè)有計劃屬性，免疫宏觀經濟波動，短期受局部疫情沖擊較小，且行業(yè)正處于“十四五”黃金發(fā)展期，具備長期配置價值。當前時點，無論是從市場情緒還是時間維度，或是行業(yè)邏輯還是個股性價比，軍工行業(yè)中長期邏輯都相對清晰。中信證券建議：1)航空工業(yè)作為軍工集團資本運作先行軍，有望持續(xù)推出“組合拳”：推薦中航沈飛(600760.SH)、中航高科(600862.SH)、中航重機(600765.SH)、中航光電(002179.SZ)；2)治理結構有望持續(xù)改善：推薦航發(fā)控制(000738.SZ)、航發(fā)動力(600893.SH)、航天電器(002025.SZ)、振華科技(000733.SZ)、鋼研高納(300034.SZ)；3)在板塊熱度帶動下，基本面向好的公司也有望受到拉動，推薦撫順特鋼(600399.SH)、愛樂達(300696.SZ)。

中信證券主要觀點如下：

國內吸收合并多采用換股方式，可擴大企業(yè)規(guī)模增強競爭力。

據5月26日晚間公告，中航電子擬以增發(fā)換股方式吸收合并中航機電。吸收合并是指兩個或兩個以上的公司合并后，其中一個公司吸收其他公司成為存續(xù)公司，而被吸收公司注銷法人地位的合并方式，目前國內多采用換股吸收合并的方式。吸收合并一方面可以有效緩解同業(yè)競爭壓力，優(yōu)化資源配置，保障企業(yè)效益；另一方面，通過吸收合并，企業(yè)可以快速擴大規(guī)模，降低資產負債率，提升企業(yè)價值，在一定程度上增強核心競爭力。

多數案例復盤后表現(xiàn)較好，基本面仍是長期股價的決定因素。

2014年以來，A股共計發(fā)生吸收合并8次，中信證券對其研究后發(fā)現(xiàn)：

1)復牌后兩公司股價大概率跑贏對應行業(yè)指數，多數案例雙方股價復牌后首日均出現(xiàn)大漲；

2)復牌后，兩公司股價呈現(xiàn)相同的波動趨勢，由于換股的存在，多數雙方股價均呈現(xiàn)相同的波動趨勢；

3)公司基本面仍為復牌后股價走勢的主要決定因素，完成吸收合并后，基本面大幅改善公司長期股價走勢較強。

參考寶鋼吸收合并武鋼和王府井吸收合并首商案例，中信證券認為本次中航電子吸收合并中航機電將以停牌前一定交易日內成交均價為參考價，給予一定折扣或溢價確定換股價格以及換股比例。考慮到吸收合并完成后，新公司將成為航空工業(yè)集團重要的機載系統(tǒng)上市平臺，盈利能力有望增強，后續(xù)資產進一步整合預期增強，市場對兩家公司關注度或將提升，并帶動軍工板塊情緒得到提振。

“國企三年改革”收官大幕開啟，有望催化板塊情緒。

2022年5月27日，國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質量工作方案》，明確各企業(yè)集團公司需于2022年8月底將工作方案報送國資委，2024年底全面驗收評價，軍工混改有望加速。中信證券在此前研報中提到：“國企混改的加速推進將快速提升板塊關注度，并帶動新一輪板塊行情?！?022年是“國企改革三年行動”收官之年，國務院國資委黨委委員、秘書長彭華崗表示“確保2021年年底前完成三年改革任務的70%以上、2022年‘七一’前基本完成”。2021年開始軍工行業(yè)資產證券化運作趨于活躍，航空工業(yè)、電科集團、兵器集團、船舶集團均已公告資本運作方案。同時股權激勵推進也提速明顯，2016年至今，板塊內上市公司推動的股權激勵84次，其中2020年以來占一半以上。各央企已進入改革快車道，板塊情緒有望得到持續(xù)提振。