東興證券：證券業(yè)變革中前行 政策呵護(hù)望帶動業(yè)績增長和估值修復(fù)

智通財經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研究報告稱，2021-2022年一季度權(quán)益市場波動加大，行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性經(jīng)受考驗，其中大券商增速相對平穩(wěn)，但中小券商業(yè)績良莠不齊，業(yè)績分化仍是行業(yè)趨勢。該行認(rèn)為，證券行業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)同質(zhì)化仍較強(qiáng)，擁有更充足資本金的頭部券商在人才激勵機(jī)制、管理體系、風(fēng)險防控能力等方面具有較大優(yōu)勢，進(jìn)而提升了業(yè)績的確定性。作為連接投資者、資本市場和實體經(jīng)濟(jì)的重要橋梁，證券公司具有較強(qiáng)的β屬性，各項業(yè)務(wù)均受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策、市場行情等因素影響。近期利好政策頻出，從下調(diào)股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例、降低交易過戶費率、降準(zhǔn)降LPR利率等多方面釋放維穩(wěn)信號，表現(xiàn)出監(jiān)管層對資本市場的呵護(hù)態(tài)度，有望提升投資者信心、激發(fā)市場活力。伴隨著市場回暖，該行認(rèn)為證券板塊有更具確定性的業(yè)績增長和估值修復(fù)機(jī)會。繼續(xù)首推兼具beta和較高業(yè)績增長確定性的行業(yè)龍頭中信證券(600030.SH)。

東興證券主要觀點如下：

大財富管理是當(dāng)前行業(yè)核心關(guān)注點。

行業(yè)的財富管理轉(zhuǎn)型推動行業(yè)由簡單交易中介向多維度服務(wù)提供者演變，由“靠天吃飯”的賺取交易傭金向收入的多元化、可持續(xù)增長轉(zhuǎn)型。當(dāng)前，行業(yè)財富管理轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在金融產(chǎn)品體系建設(shè)和銷售能力上，體現(xiàn)為產(chǎn)品保有規(guī)模和代銷收入，2021年上市券商合計代銷金融產(chǎn)品凈收入170.23億元，占證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入的11.96%，同比上一年度提升2.49個百分點;2022年一季度，中國證券基金業(yè)協(xié)會公布的基金銷售機(jī)構(gòu)公募基金保有規(guī)模前100家中券商基金銷售保有規(guī)模亦逆勢增長。其中，擁有優(yōu)質(zhì)公募基金平臺成為拓展財富管理業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢。2021年上市券商財務(wù)報表附注列項的基金管理業(yè)務(wù)凈收入達(dá)305.57億元，超越資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入的289.33億元。同時，在財富管理轉(zhuǎn)型過程中，券商的代銷金融產(chǎn)品體系建設(shè)不斷完善，推動業(yè)務(wù)重心向“重投顧”等高附加值、體現(xiàn)券商權(quán)益類產(chǎn)品投顧能力優(yōu)勢的方向邁進(jìn)，轉(zhuǎn)型逐步走向深化。整體上看，隨著基金發(fā)售回暖，擁有豐富機(jī)構(gòu)客戶資源和較強(qiáng)的產(chǎn)品投顧和配置能力的券商頭部財富管理平臺有望繼續(xù)發(fā)揮綜合優(yōu)勢，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型步伐。

大投行業(yè)務(wù)穩(wěn)定向好，做大直接融資趨勢中地位及關(guān)注度持續(xù)提升。

我國金融供給側(cè)改革正在路上，多層次資本市場建設(shè)、全面注冊制穩(wěn)步推進(jìn)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所改革相繼落地為服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、支持企業(yè)直接融資拓寬新渠道，打開了證券公司投行業(yè)務(wù)增量空間，2021年全年市場股權(quán)融資規(guī)模18178.39億元，同比增長8.32%;行業(yè)債券承銷規(guī)模113667.08億元，同比增長13.05%。年內(nèi)行業(yè)證券承銷與保薦凈收入699.83億元，同比增長4.12%;2022年一季度市場股權(quán)融資規(guī)模4198.20億元，同比續(xù)增8.06%;行業(yè)債券承銷規(guī)模25072.67億元，同比增長8.10%。上市券商一季度投行業(yè)務(wù)凈收入139.20億元，同比增長14.01%。注冊制下新股的定價權(quán)更多的交給市場和中介機(jī)構(gòu)，這對當(dāng)前主承銷商的發(fā)行定價、承銷能力提出了更高的要求。頭部券商在詢價、定價能力、客戶資源等方面均具備更大優(yōu)勢，新項目向行業(yè)頭部集中趨勢明顯，行業(yè)龍頭的知名度和社會影響力持續(xù)提升。

自營收入仍為券商盈利勝負(fù)手，風(fēng)險對沖能力強(qiáng)的頭部券商投資業(yè)績更具確定性。

2021年權(quán)益市場波動劇烈，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會頻現(xiàn)，各家上市券商投資業(yè)績因資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和風(fēng)控能力差異而表現(xiàn)分化;2022年一季度權(quán)益市場低迷給證券公司自營投資帶來嚴(yán)峻考驗，上市券商自營業(yè)務(wù)收入(投資收益+公允價值變動損益)是一季度行業(yè)盈利的主要掣肘。該行認(rèn)為，證券公司自有資金投入持續(xù)高增，包括主動投資敞口、投行項目跟投、做市業(yè)務(wù)及衍生品占用等，長期來看自營投資收益的穩(wěn)定性成為券商業(yè)績的關(guān)鍵因素，自營資產(chǎn)配置更加均衡、深耕場外衍生品市場、擁有優(yōu)秀投資團(tuán)隊和諸多風(fēng)險對沖手段的頭部券商投資業(yè)績更可期待。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險。