浙商證券：予雅迪控股(01585)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 第二增長(zhǎng)曲線值得期待

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，予雅迪控股(01585)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年?duì)I收354.72/426.85/515.57億元(同增31.44%/20.33%/20.78%)，歸母凈利潤(rùn)19.81/26.34/36.08億元(同增44.66%/32.96%/36.97%)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)市盈率為17.15/12.9/9.42X。公司將在以下三方面共同驅(qū)動(dòng)下保持高質(zhì)量增長(zhǎng)：1)新國(guó)標(biāo)提競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻、擴(kuò)市場(chǎng)總量，2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、顯龍頭風(fēng)采，3)海外“電氣化”確定，開(kāi)藍(lán)海市場(chǎng)。該行認(rèn)為公司作為兩輪車(chē)品牌龍頭，高質(zhì)量增長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)公司動(dòng)態(tài)市盈率修復(fù)至20X以上，同時(shí)其與所處子行業(yè)也是難得的能提供投資α的領(lǐng)域。

事件：公司5月24日發(fā)布配售公告，擬以每股12.58港元配售6880萬(wàn)股(占已發(fā)行2.3%)，募資總額8.655億港元，凈額8.5723億港元。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

配售核心目的：海外市場(chǎng)研產(chǎn)銷(xiāo)布局、再次彰顯海外戰(zhàn)略高度

配售所得款主要用于建設(shè)海外研發(fā)中心、工廠、分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)以及潛在收并購(gòu)擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)。受益于歐美電動(dòng)兩輪車(chē)補(bǔ)貼政策、印度&東南亞禁摩+補(bǔ)貼政策加碼以及低碳理念盛行，海外電氣化進(jìn)程加速?；跉W美市場(chǎng)對(duì)高端電踏車(chē)需求旺盛、印度+東南亞市場(chǎng)受摩托車(chē)文化影響對(duì)電摩有較大需求，海外市場(chǎng)對(duì)高端車(chē)型需求旺盛，將有助于ASP&單車(chē)凈利提升。

該行認(rèn)為，歐美、東南亞等區(qū)域電動(dòng)兩輪車(chē)發(fā)展雖尚處于藍(lán)海，但近日已有資本多方布局，如21年9月Hillhouse Investment領(lǐng)投Vanmoof，布局歐洲城市出行。本次配售有助于公司深入推進(jìn)海外市場(chǎng)布局，搶占競(jìng)爭(zhēng)先機(jī)，第二增長(zhǎng)曲線值得期待!

選擇配售：外匯儲(chǔ)備低，配售是低損耗&快速補(bǔ)充外匯最優(yōu)解

1)外匯儲(chǔ)備低、每年有港元分紅。公司業(yè)務(wù)之前主要聚焦國(guó)內(nèi)，境外收入少，外匯儲(chǔ)備一直處于較低比例，根據(jù)2021年年報(bào)，公司賬面現(xiàn)金60.73億元。此外公司2016年上市時(shí)募集了13.7億港元，上市后每年均有分紅計(jì)劃，2016-2020年分紅股息分別為1.2億/1.2億/2.99億/5.69億港元，今年預(yù)計(jì)支付21年股息8.02億港元(尚未通過(guò)股東大會(huì)審批)。采用配售方式，公司可快速低損耗(手續(xù)費(fèi)低)補(bǔ)充外匯，一方面助力海外業(yè)務(wù)發(fā)展，另一方面便于快速補(bǔ)充外匯支出缺口。

2)配售融資有利于優(yōu)化負(fù)債指標(biāo)。公司有息負(fù)債少，通過(guò)配售形式籌資，可優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)，改善未來(lái)潛在綜合融資成本。

配售比例低，預(yù)計(jì)對(duì)流動(dòng)性沖擊影響小

本次配售6880萬(wàn)股，占已發(fā)行股份的2.3%;配售金額12.58港元/股，相對(duì)公告發(fā)布日收市價(jià)折價(jià)10%、最后連續(xù)五交易日折價(jià)7.2%、最后連續(xù)十交易日折價(jià)0.4%，預(yù)計(jì)對(duì)公司流動(dòng)性沖擊影響較小。此外，本次配售對(duì)象將不少于6人，預(yù)計(jì)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響較小。

股價(jià)催化劑：原材料價(jià)格下降、智能化需求超預(yù)期。