浙商證券：高端酒及低端酒疫情期間抗壓性強 次高端酒迎來基本面高彈性階段

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，近期市場關(guān)注點在于22Q2業(yè)績確定性，超跌或事件催化帶來彈性，考慮到二季度主要回款節(jié)點在于端午節(jié)，該行認(rèn)為白酒板塊下一催化劑為：疫后動銷恢復(fù)程度/端午節(jié)打款目標(biāo)及進(jìn)度/酒企提價或激勵落地等事件催化，因此該行將繼續(xù)重點觀測各區(qū)域動銷及批價情況/酒企端午回款進(jìn)度/酒企股權(quán)激勵進(jìn)展等方面。建議布局兩條主線：1)階段性具備彈性(區(qū)域疫后恢復(fù)快&業(yè)績短期雖受疫情影響明顯但后續(xù)具彈性&前期股價超跌)，相關(guān)標(biāo)的：舍得酒業(yè)(600702.SH)、迎駕貢酒(603198.SH)、老白干酒(600559.SH)等。2)22Q2&中長期具備確定性(優(yōu)選具備強經(jīng)營實力及抗風(fēng)險能力&業(yè)績驅(qū)動力來自成熟單品而非招商&22Q2業(yè)績增速較22Q1仍表現(xiàn)優(yōu)異等酒企)兩條主線。相關(guān)標(biāo)的：貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)等。

回顧2020年：疫情中/后，哪些標(biāo)的業(yè)績確定/彈性強?

復(fù)盤20年，該行認(rèn)為高端酒及低端酒疫情期間抗壓性強，疫后受益于20Q2提價潮+基數(shù)較低，次高端酒迎來基本面/股價高彈性階段?；诖耍撔姓J(rèn)為22年白酒板塊表現(xiàn)或?qū)⒀永m(xù)20年及21年的共性特征和自有特性：

特征1：高端酒疫情期間始終呈現(xiàn)強抗壓性，而次高端價位酒普遍不同程度承壓;區(qū)別在于今年疫情期間次高端價位酒(例如徽酒)仍受益于基地市場受疫情影響有限，總體仍有結(jié)構(gòu)性機會。

特征2：22Q1酒企業(yè)績均表現(xiàn)總體平穩(wěn)，但22Q2酒企均面臨較大業(yè)績壓力;區(qū)別在于22年春節(jié)期間部分區(qū)域酒企因需求同比低基數(shù)擴(kuò)容，呈現(xiàn)動銷旺盛態(tài)勢，造成多家區(qū)域型酒企節(jié)后存在密集補庫存需求，進(jìn)而為22Q2終端壓貨預(yù)留部分空間，同時預(yù)收端表現(xiàn)的扎實為22Q2業(yè)績預(yù)留一定調(diào)節(jié)空間，部分優(yōu)質(zhì)酒企仍能實現(xiàn)業(yè)績確定性穩(wěn)定增長。

特征3：20Q2/22Q2均為酒企密集控貨挺價期/招商期，雖然二季度酒企業(yè)績均不同程度將受影響，但因是淡季，對全年影響或有限;區(qū)別在于20年消費升級趨勢強勁，且全國性次高端酒基數(shù)較小，因此業(yè)績彈性較大，22Q2則全國性次高端酒在去年同期高基數(shù)下有較大增速壓力。

特征4：20/22年預(yù)計疫后在餐飲逐步放開下，均有回補性消費;區(qū)別在于預(yù)計今年回補性消費較20年慢。

優(yōu)質(zhì)酒企抗風(fēng)險能力強，先選確定性

該行認(rèn)為22年疫情對白酒行業(yè)的整體影響無論從時長、區(qū)域性影響程度來看均更甚，因此該行認(rèn)為今年行業(yè)回款所受影響或較20年略高;同時考慮到疫情爆發(fā)時間點及范圍，22年的回補期或較20年晚1-2個月，但受益于優(yōu)質(zhì)酒企22Q1預(yù)收端表現(xiàn)扎實，預(yù)計22Q2酒企業(yè)績分化將加大，強者恒強，因此該行：先選確定性：該行推薦關(guān)注22Q2&中長期基本面具備確定性的標(biāo)的。①第一層確定性在于基本面：22Q2酒企業(yè)績分化將加劇，優(yōu)質(zhì)酒企仍將脫穎而出。觀測點1：具備強經(jīng)營實力及抗風(fēng)險能力;觀測點2：業(yè)績驅(qū)動力來自成熟而非招商;觀測點3:預(yù)收端&回款端表現(xiàn)決定22Q2增速是否能實現(xiàn)環(huán)比穩(wěn)定;②第二層確定性在于板塊估值已至具性價比位置。

關(guān)注強估值性價比，把握階段性彈性

隨著22Q1季報披露完畢，市場對基本面表現(xiàn)強勁且后續(xù)留有余力的酒企已賦予了一定確定性溢價，此時部分22Q2業(yè)績壓力大的標(biāo)的估值下降顯著，但隨著疫情逐步得到管控，低基數(shù)下仍有較高彈性機會賦予其階段性高彈性表現(xiàn)。從這一角度出發(fā)：建議把握階段性彈性。觀測指標(biāo)包含動銷明顯修復(fù)&業(yè)績短期雖受疫情影響明顯但后續(xù)具彈性&前期股價超跌類標(biāo)的等。

風(fēng)險提示：疫情影響白酒整體動銷恢復(fù);高端酒批價上漲不及預(yù)期。