藥店大幅反彈15% 壓制行業(yè)因素逐漸消除 Q2會出現(xiàn)拐點嗎?

醫(yī)藥作為典型長坡厚雪賽道，那其中的分支藥店最近表現(xiàn)又如何?

從二級市場看，智通APP獲悉，自4月27日大盤見底反彈以來，截至5月23日收盤，同花順的醫(yī)藥商業(yè)板塊也大幅反彈15%，跑贏同期大盤6個百分點。表現(xiàn)還算亮眼。

從經(jīng)營業(yè)績上，或許能夠找到一定支撐。

2021年，大參林(603233.SH)在營業(yè)毛利率下滑后，2022Q1攀升至41.54%。此外，老百姓(603883.SH)、益豐藥房(603939.SH)、漱玉平民(301017.SZ)，2022年Q1毛利率均有回升。

對此，華安證券表示，此前市場擔(dān)心疫情下嚴(yán)管控，藥房生意比較冷淡，但實際情況是一季報的業(yè)績還不錯，這超出了原來的預(yù)期。按目前這種情況看，二季度可能仍舊維持不錯的狀態(tài)。

據(jù)了解，疫情打亂了行業(yè)的整體發(fā)展節(jié)奏，主要影響是人流管控和抗病毒、抗生素、退燒、止咳四類產(chǎn)品下架，導(dǎo)致季度波動幅度較大。

例如2022Q1昆明地區(qū)疫情反復(fù)導(dǎo)致一心堂停業(yè)/涉及四大類藥品下架門店分別近500家/2146家，對當(dāng)期業(yè)績造成較大影響。

但業(yè)務(wù)布局在不同地區(qū)的藥店影響差別較大。老百姓日前透露，公司1-3月營業(yè)收入同比增速持續(xù)提升，分別為8.23%、13.13%和20.62%，經(jīng)營情況明顯向好。公司表示，一方面通過精細(xì)化管理提升毛利率，統(tǒng)一采購降低產(chǎn)品采購成本提升整體盈利能力;另一方面自有品牌增速較快，今年Q1銷售額達(dá)到5.6億元，同比增長35.7%，毛利額同比增長37%。

益豐藥房Q1營業(yè)收入41.48億元，同比增長14.29%，其中，內(nèi)生增長(包括老店、新店、次新店的貢獻(xiàn)等)為9.92%，外延增長為4.37%。歸母凈利潤2.74億元，同比增長12.82%。扣非凈利潤2.66億元，同比增長14.12%。公司今年會在已有省份堅持聚焦拓展，同時拓展新的省份市場，通過門店布局深度和廣度的平衡，從而保證未來發(fā)展空間。

興業(yè)證券指出，隨著上市連鎖藥店陸續(xù)發(fā)布年報及一季報，整體來看，22Q1環(huán)比21Q4改善明顯。在各地疫情散發(fā)、部分社區(qū)封控的影響下，連鎖藥店展現(xiàn)出了一定的抗風(fēng)險能力。藥店作為基層抗疫力量，有效補充了基層醫(yī)療服務(wù)能力、解決用藥需求。在部分社區(qū)封控的情況下，新零售業(yè)務(wù)的發(fā)展也有效提高了藥店單店覆蓋能力。

隨著4月行業(yè)龍頭同店增速回暖，逐月改善。前期壓制業(yè)績的因素影響逐步消除：

1)隨著防疫和藥品管控精準(zhǔn)化，四類藥(退燒、止咳、抗病毒、抗生素)下架的政策逐步放松，客流有望逐步恢復(fù)，藥店基層抗疫能力得到發(fā)揮。

2)20年以來疫情物資高基數(shù)效應(yīng)逐步消除，藥店經(jīng)營節(jié)奏回歸常態(tài)。

3)新租賃會計準(zhǔn)則對費用的影響同比基數(shù)效應(yīng)消除。

4)小規(guī)模納稅人減免依然持續(xù)。

興業(yè)證券進(jìn)一步指出，全年來看，內(nèi)生增速恢復(fù)、外延整合加速，藥店龍頭有望迎來業(yè)績和估值修復(fù)。中長期看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、個人賬戶改革等政策依然有所擾動，建議關(guān)注精細(xì)化管理能力突出，能穿越政策周期的藥店龍頭。

對于行業(yè)未來發(fā)展趨勢，華安證券醫(yī)藥首席分析師譚國超分析，藥店行業(yè)短期干擾因素主要為，2021年營業(yè)收入和利潤端受2020年高基數(shù)、租金會計準(zhǔn)則變化以及社保等多方面影響，導(dǎo)致增速相對放緩。今年Q1由于地域性疫情管控的區(qū)別導(dǎo)致分化，一方面是一心堂、健之佳受西南嚴(yán)格管控導(dǎo)致業(yè)績承壓;另一方面是其他4家逐步恢復(fù)。因此2022年仍需關(guān)注疫情影響的持續(xù)性。

目前藥店估值處于合理偏低估狀態(tài)，但拐點確定需要看Q2的同店增長恢復(fù)情況。不過，中國藥店長期邏輯不減，連鎖率提升(截至2021年9月底連鎖化率達(dá)57.17%)+處方外流(零售市場中的處方藥份額從2019年的66.4%穩(wěn)步上升至2021年的68%)，兩大長邏輯沒有改變。

益豐藥房也認(rèn)為，未來收購兼并的頻率會越來越大，推動行業(yè)集中度繼續(xù)提高。另外，處方外流市場與疫情關(guān)系不大，只與帶量采購?fù)七M(jìn)速度有關(guān)。目前處方外流處于緩慢外流狀態(tài)，銷售占比每年提升1%左右。參考國外經(jīng)驗，因處方外流，日本經(jīng)歷了15年紅利期，美國11年。