從鋰產(chǎn)量、正極材料、電池三大環(huán)節(jié)看鋰板塊 海通國際看好估值修復

智通財經(jīng)APP獲悉，海通國際發(fā)布研究報告稱，鋰價在4月挺過了壓力測試，5月電動車產(chǎn)業(yè)鏈的盈利情況會隨著疫情緩解和上游部分材料降價實現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。在此背景下，該行看好鋰板塊估值修復，另考慮到鋰精礦在二季度的補漲，建議關(guān)注鋰礦產(chǎn)量較高、鋰資源自給率更高的個股。

海通國際主要觀點如下：

產(chǎn)業(yè)鏈庫存變動是該行分析行業(yè)時的重要變量。

但是由于碳酸鋰沒有交易所庫存或者社會庫存可供跟蹤，且流轉(zhuǎn)到產(chǎn)業(yè)鏈中的庫存難以追蹤，導致鋰在全產(chǎn)業(yè)中的庫存數(shù)據(jù)往往被看過是一個黑箱。但無論是中下游的補庫去庫節(jié)奏，還是需求牛鞭效應(yīng)的定量分析，都要求該行不僅要了解鋰鹽廠持有的鋰庫存，更要了解正極廠、電池廠和整車廠持有不同形態(tài)的含鋰庫存。

為了追蹤鋰在產(chǎn)業(yè)鏈中的流轉(zhuǎn)，該行將鋰鹽工廠和正極廠持有的鋰鹽、正極廠和電池廠持有的正極材料和電池廠及整車廠持有的電池均施為產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)鋰庫存的不同形態(tài)。將鋰鹽工廠生產(chǎn)出的鋰鹽視為產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)鋰的總供給，流入到產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié);將電池裝車、儲能等終端實際消費作為鋰的總需求，流出產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)真實的需求。沒有流出去的鋰，就會以鋰鹽、正極和電池三種形態(tài)留存在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)。

首先在產(chǎn)量環(huán)節(jié)，該行將碳酸鋰和氫氧化鋰的產(chǎn)量視為整個產(chǎn)業(yè)鏈流入的總供給。

進入第一級需求，即扣除掉電池材料鋰需求、其他工業(yè)用途鋰需求和直接出口的鋰鹽后，該行可以得到在鋰鹽環(huán)節(jié)庫存的動態(tài)變化情況。分析過去一年和最近4個月的情況，這一數(shù)據(jù)一直為負值。這也與鋰鹽供不應(yīng)求，鋰鹽持續(xù)飛漲的客觀事實相映襯。到22年4月，從定性分析的角度，供給端國內(nèi)鹽湖開春后產(chǎn)量恢復，需求端新能源汽車漲價疊加疫情影響生產(chǎn)，鋰鹽理應(yīng)看得更為悲觀。但如果從這一環(huán)節(jié)的供需情況來看，鋰鹽環(huán)節(jié)的庫存留存量雖較之前大幅去庫的情況明顯扭轉(zhuǎn)，但是仍然保持著去庫的狀態(tài)(由于出口數(shù)據(jù)發(fā)布時間較為滯后，鋰鹽出口數(shù)據(jù)為估算)，這也解釋了為什么4月鋰鹽價格整體高位緩跌，并未出現(xiàn)尖頂拋售。

其次在正極材料環(huán)節(jié)，此時第一級需求中的動力電池材料用鋰量變成了這一環(huán)節(jié)的鋰鹽供給，該行扣除實際制造成電池的部分，扣除材料的凈出口量，可以跟蹤在第二級需求中鋰的留存情況。

該行關(guān)注到在21年這一數(shù)據(jù)為壘庫約5萬噸，即電池廠加大了原材料的備庫力度。該行認為這是合理的，因為電池廠的產(chǎn)能在持續(xù)擴大，由于疫情以及對下游訂單的樂觀展望，電池廠也希望持有更長周期的安全庫存。該行假設(shè)電池廠的產(chǎn)能較21年翻一倍，同時，持有的原材料安全庫存從1個月增加至2個月，這將實際上帶來4倍的安全庫存需求。在價格上漲的區(qū)間內(nèi)，產(chǎn)業(yè)鏈公司擔憂價格快速上漲對成本影響大，也擔心上游惜售導致生產(chǎn)節(jié)奏被打亂，所以往往會保有較大體量的庫存來降低風險，平滑成本。所以該行認為正極材料環(huán)節(jié)在鋰價上行區(qū)間，是會保持持續(xù)壘庫的，且下游產(chǎn)能增速越快，壘庫速度越快。但是到今年的2-3月，該行關(guān)注到材料環(huán)節(jié)的鋰鹽壘庫速度明顯放慢，甚至也出現(xiàn)了去庫的情況，這對于電池廠而言，是比鋰鹽環(huán)節(jié)的緊張更為危急的情況。此后在工信部的協(xié)調(diào)下，疊加前述的供需變化，情況在4月出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

最后是在電池環(huán)節(jié)，該行關(guān)注生產(chǎn)出來的電池有多少實際裝車，或者進入了儲能需求。

從數(shù)據(jù)上來看，這一環(huán)節(jié)的變化較為穩(wěn)定。該行認為一方面是前述的產(chǎn)能擴大，訂單增加帶來的被動庫存增加。另一方面是由于換電、維修等需要冗余電池，而這些電池并未計入裝車量?？偟膩砜?，該行認為21年國內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈不同形態(tài)產(chǎn)品的鋰鹽壘庫量在約4萬噸，大約相當于1.2個月的產(chǎn)量。該行認為這個壘庫量還是很合理，甚至是偏低的。

風險提示：疫情對新能源汽車銷量造成影響。