海通國際：維持中芯國際(00981)“優(yōu)于大市”評級 目標(biāo)價削26%至26.4港元

智通財經(jīng)APP獲悉，海通國際發(fā)布研究報告稱，維持中芯國際(00981)“優(yōu)于大市”評級，下調(diào)2022-23年歸母凈利潤預(yù)測7%/17%/至18.81/15.89億美元(2024年為12.63億美元)，目標(biāo)價削26%至26.4港元。公司規(guī)模與聯(lián)電相近，但較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率導(dǎo)致估值顯著偏低，該行預(yù)計其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將從2021年0.16提高至2022年0.22，另下調(diào)2022年P(guān)B估值至1.5X。

海通國際主要觀點如下：

1Q22業(yè)績及2Q22指引皆符合預(yù)期。

公司于5/12日披露1Q22業(yè)績：收入($1.84bn)符合預(yù)期($1.79bn)，毛利率(40.7%)優(yōu)于預(yù)期(37.5%)，歸母凈利潤($447mn)符合預(yù)期($465mn)。毛利率優(yōu)于預(yù)期而利潤環(huán)比下滑系因政府補助環(huán)比下滑$100mn、其他收入(其他收益、投資收益)環(huán)比下滑$170mn、非控股權(quán)益增加約$80mn。2Q22收入指引中值($1.88bn，+2%QoQ)符合預(yù)期($1.87bn)，毛利率指引(37-39%)符合預(yù)期(37%)，受歲修推遲至2Q、新產(chǎn)能折舊增加、原材料與人力成本上升等因素影響，毛利率指引環(huán)比有所下滑。

“結(jié)構(gòu)性緊缺”短期加劇，全年產(chǎn)能利用率維持高位。

公司判斷“受國際沖突等因素影響，智能機需求疲弱，但汽車、面板、工控領(lǐng)域相關(guān)品類(Analog,MCU,PowerManagement)仍在增長，短期內(nèi)晶圓代工產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性緊缺將會加劇”。此外，公司認為若后續(xù)不出現(xiàn)新的重大不利變化，全年收入增速仍將優(yōu)于行業(yè)，全年產(chǎn)能利用率仍將維持高位。

產(chǎn)能持續(xù)擴張，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進入改善周期。

1Q公司新增28k產(chǎn)能(等效8’,下同)，2Q新增預(yù)計仍維持在28k左右，2022年全年新增產(chǎn)能將超過2021年水平(80k)。按照當(dāng)前擴產(chǎn)節(jié)奏，公司數(shù)年之后將實現(xiàn)產(chǎn)能翻番(當(dāng)前產(chǎn)能約64.9萬片)，同時由于12’平均單價優(yōu)于8英寸，預(yù)計新增收入規(guī)模或?qū)⒊?dāng)前水準(zhǔn)，維持對公司“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進入改善周期”的判斷。

風(fēng)險提示：1)美系設(shè)備采購不順暢的風(fēng)險;2)產(chǎn)業(yè)景氣下行周期風(fēng)險。