中信證券：容百科技(688005.SH)產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)跑行業(yè) 市場(chǎng)份額有望快速提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，容百科技(688005.SH)在高鎳三元正極材料領(lǐng)域具備明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且在新型正極材料研發(fā)上領(lǐng)跑行業(yè)，未來(lái)有望依靠持續(xù)的產(chǎn)品迭代和迅速擴(kuò)大的產(chǎn)能規(guī)模實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的快速提升。產(chǎn)能擴(kuò)張速度顯著快于同行，2022年起市場(chǎng)份額有望與同行拉開(kāi)差距，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利為18.08/29.23/41.40億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為4/03/6.52/9.24元。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

公司概況：高鎳三元正極材料的絕對(duì)領(lǐng)先企業(yè)。

公司是國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)NCM811材料量產(chǎn)的企業(yè)。2021年，公司三元正極材料銷量達(dá)到5.23萬(wàn)噸，連續(xù)三年居國(guó)內(nèi)三元正極材料出貨量首位。公司三元材料出貨量中90%為高鎳材料，2021年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率接近40%，居全球第二位。2021年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為102.59億元/9.11億元，同比大增170%/328%。

行業(yè)分析：高鎳三元材料成為主流技術(shù)路線，上下游一體化趨勢(shì)加強(qiáng)。

受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)周期景氣，三元正極材料需求預(yù)計(jì)持續(xù)高增。預(yù)計(jì)到2025年全球三元材料需求量將超過(guò)200萬(wàn)噸，2021-2025年CAGR為29.7%。2021年全球三元正極材料出貨量中高鎳材料占比超過(guò)40%，高鎳材料已成為行業(yè)的主流型號(hào)。隨著4680電池、鈉離子電池、固態(tài)電池等技術(shù)的發(fā)展，動(dòng)力電池正極材料技術(shù)延續(xù)快速迭代的特征，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)得到了行業(yè)上下游的廣泛認(rèn)可，也成為正極材料企業(yè)最重要的競(jìng)爭(zhēng)力之一。

高鎳三元材料技術(shù)持續(xù)領(lǐng)跑，持續(xù)投入前沿材料研發(fā)。

公司現(xiàn)已成為中國(guó)高鎳三元材料出貨量最大的企業(yè)，9系超高鎳產(chǎn)品已批量出貨，公司高鎳材料的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。公司在鈉離子電池配套正極材料的研發(fā)和生產(chǎn)方面處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，該行預(yù)計(jì)2023年公司將實(shí)現(xiàn)百噸級(jí)規(guī)模產(chǎn)出。此外，公司持續(xù)推進(jìn)高電壓鎳錳酸鋰、富鋰錳基、磷酸錳鐵鋰正極材料的工藝研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)跑行業(yè)，產(chǎn)能建設(shè)能力帶來(lái)“降維打擊”。

截至2021年底，公司建成三元正極材料產(chǎn)能12萬(wàn)噸。公司當(dāng)前在貴州遵義、湖北仙桃和韓國(guó)忠州三地的產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃達(dá)到55萬(wàn)噸，公司預(yù)計(jì)將在2022年建成25萬(wàn)噸產(chǎn)能，到2025年超過(guò)60萬(wàn)噸。同時(shí)公司正極材料產(chǎn)線建設(shè)周期和單位投資成本均顯著低于行業(yè)均值。憑借快速擴(kuò)張的產(chǎn)能規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，該行預(yù)計(jì)公司在三元正極材料行業(yè)的市占率將快速提升，并有望拉開(kāi)和同行業(yè)公司的份額差距。

新一體化戰(zhàn)略逐步落地，前驅(qū)體業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)。

2021年以來(lái)，公司在金屬原材料、資源回收、前驅(qū)體供應(yīng)等環(huán)節(jié)與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)建立戰(zhàn)略合作。通過(guò)與仙桃、武漢等地政府平臺(tái)合作，發(fā)揮政策和資金優(yōu)勢(shì)，加速公司正極材料、工程裝備、循環(huán)回收等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。2021年公司前驅(qū)體銷量同比增長(zhǎng)200%，向正極自供率提升至30%，并實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2022年公司公布定增預(yù)案，其中計(jì)劃投資建設(shè)6萬(wàn)噸前驅(qū)體項(xiàng)目。該項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，有望強(qiáng)化公司正極和前驅(qū)體一體化的競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料供應(yīng)和價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)技術(shù)路線變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);下游客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn);募投項(xiàng)目及其他產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司訂單流失和產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn);局部地區(qū)疫情影響的風(fēng)險(xiǎn)。