東方證券：產(chǎn)業(yè)輪動后的券業(yè)變革 “大財管“與“大機構(gòu)“將奏響時代強音

智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，中國居民人均財富穩(wěn)定增長，財富累積效應(yīng)持續(xù)演進(jìn)。同時近年來財富搬家效應(yīng)顯著，居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡，金融資產(chǎn)尤其是權(quán)益類資產(chǎn)存在相當(dāng)大的可提升空間，二者共同推動財管市場擴張，為財管市場發(fā)展提供“肥沃土壤”。高凈值人群財富加速累積，其資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)更加均衡，金融資產(chǎn)尤其是權(quán)益資產(chǎn)占比較高，而新經(jīng)濟創(chuàng)富人群則更加偏愛權(quán)益類資產(chǎn)，高凈值財富管理市場有望持續(xù)蓬勃發(fā)展。建議關(guān)注：廣發(fā)證券(000776.SZ)、中金公司(03908.SH)、中信證券(600030.SH)等

東方證券主要觀點如下：

后疫情時代居民財富累積與搬家效應(yīng)持續(xù)，權(quán)益市場空間廣闊，大公募將是券商重要布局方向。

1)中國居民人均財富穩(wěn)定增長，財富累積效應(yīng)持續(xù)演進(jìn)。同時近年來財富搬家效應(yīng)顯著，居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡，金融資產(chǎn)尤其是權(quán)益類資產(chǎn)存在相當(dāng)大的可提升空間，二者共同推動財管市場擴張，為財管市場發(fā)展提供“肥沃土壤”。2)當(dāng)前A股證券化率較低，權(quán)益資管市場仍然是一片藍(lán)海，其中公募基金是發(fā)展最為迅猛的力量，而權(quán)益類基金(股票及混合型基金)占比由19年的43.97%增至21年的53.36%，在A股的機構(gòu)化趨勢中扮演了十分重要的角色。3)政策創(chuàng)新與支持不斷出臺。基金投顧業(yè)務(wù)已啟航，個人養(yǎng)老金制度試點出臺，證監(jiān)會發(fā)布公募基金新規(guī)明確支持權(quán)益類基金的發(fā)展，這些都將助力公募基金尤其是權(quán)益類基金的發(fā)展。

資本市場造富效應(yīng)顯著，高凈值財管藍(lán)?！氨冶貭帯薄?/strong>

1)高凈值人群財富加速累積，其資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)更加均衡，金融資產(chǎn)尤其是權(quán)益資產(chǎn)占比較高，而新經(jīng)濟創(chuàng)富人群則更加偏愛權(quán)益類資產(chǎn)。隨著高凈值人群與財富規(guī)模仍將不斷擴張，同時順應(yīng)高凈值財富人群多元化、專業(yè)化、新經(jīng)濟化的發(fā)展浪潮，高凈值財富管理市場有望持續(xù)蓬勃發(fā)展。

2)近年來，隨著行業(yè)監(jiān)管環(huán)境與財管機構(gòu)專業(yè)性的日益完善，在投資產(chǎn)品收益率走高的驅(qū)動下，券商等非銀行財富管理機構(gòu)在高凈值財富管理市場中的份額明顯走高，由2019年的8%增加到2021年的13%(其中券商份額達(dá)到了4%)，有望成為高凈值財富管理市場重要的增長極。

后疫情時代，資本市場將持續(xù)助力新經(jīng)濟，并為一級市場的發(fā)展提供新機遇。

1)在國際復(fù)雜形勢與疫情影響的復(fù)雜背景之下，為對沖實體經(jīng)濟特別是新經(jīng)濟的發(fā)展遭遇的巨大壓力，政策紅利持續(xù)快速釋放，通過持續(xù)推進(jìn)與深化注冊制改革進(jìn)程，輔之以重點區(qū)域與重點產(chǎn)業(yè)的綱領(lǐng)性與創(chuàng)新性政策助推我國新經(jīng)濟發(fā)展，加速產(chǎn)業(yè)輪動節(jié)奏催生新一輪上市潮，持續(xù)為新經(jīng)濟發(fā)展注入動力。

2)注冊制改革的重要產(chǎn)物就是一級市場投資退出通道更加開闊。在券商普遍確立“投行+投資”發(fā)展模式的背景下，以及一二級市場聯(lián)系日趨緊密的趨勢之下，PE投資迎來黃金發(fā)展機遇。券商系PE投資機構(gòu)在項目退出方面具有得天獨厚的優(yōu)勢，在PE行業(yè)中已占據(jù)重要的一席之地，是券商重要的藍(lán)海業(yè)務(wù)，未來重要性有望提升。

投資建議：

大財富管理主線。1)大公募：券商旗下基金公司政策前景明朗且成長確定性高，規(guī)模和集中度還有非常大的向上空間，推薦廣發(fā)證券，建議關(guān)注興業(yè)證券(601377.SH)。2)高凈值財管：當(dāng)下我國的高凈值財富管理市場非銀類財富管理機構(gòu)還是有明顯生存與提升空間，作為非銀類財富管理機構(gòu)中最重要的組成部分，券商在權(quán)益投資管理、大類資產(chǎn)組合配置、上市公司潛在高凈值客戶群方面享有明顯的優(yōu)勢。建議關(guān)注中金公司、招商證券(600999.SH)。

大機構(gòu)業(yè)務(wù)主線。1)投行是券商最核心的業(yè)務(wù)以及最根本的核心競爭力，投行業(yè)務(wù)龍頭在注冊制跟投、PE直投、衍生品等領(lǐng)域同樣充當(dāng)龍頭的角色，是綜合能力突出的佼佼者。2)在眾多機構(gòu)業(yè)務(wù)中，衍生品擁有突出定位，主要在于其業(yè)績貢獻(xiàn)度高且潛在的彈性較大。其重要優(yōu)勢在于能夠提供長期可持續(xù)且波動較小的業(yè)績成長動力。隨著后續(xù)更長周期的業(yè)績驗證，市場認(rèn)可度有望逐漸提升，疊加政策日趨明朗化帶來的投資風(fēng)口，其估值有較大的提升空間。推薦中信證券、華泰證券(601688.SH)，建議關(guān)注中金公司、中信建投證券(06066)。

風(fēng)險提示：系統(tǒng)性風(fēng)險對券商業(yè)績與估值的壓制:監(jiān)管超預(yù)期收緊對券商業(yè)務(wù)形成沖擊。