國(guó)信證券：券商差異化發(fā)展趨勢(shì)未改，投行業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)顯著

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，證券行業(yè)向差異化發(fā)展，業(yè)務(wù)向?qū)I(yè)化轉(zhuǎn)型，行業(yè)變革過(guò)程中，不斷探索，轉(zhuǎn)型路徑逐漸清晰。整體差異化發(fā)展趨勢(shì)不變，逐漸向?qū)I(yè)投行轉(zhuǎn)型。當(dāng)前，券商PB估值為1.28倍，處于4.3%歷史分位，具有較高的安全邊際，該行對(duì)行業(yè)維持“超配”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，龍頭券商在資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、研究定價(jià)能力、創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局方面均有優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注龍頭券商中信證券(600030.SH)、中金公司(601995.SH)、華泰證券(601688.SH);另外，也建議關(guān)注賽道獨(dú)特的互聯(lián)網(wǎng)券商典范東方財(cái)富(300059.SZ)和具有財(cái)富管理業(yè)務(wù)特色的券商國(guó)聯(lián)證券(601456.SH)。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)概況：2021年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年一季度業(yè)績(jī)普遍下滑。

2021年，上市證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6429億元，同比增長(zhǎng)22%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1946億元，同比增長(zhǎng)31%。2022年一季度，受到市場(chǎng)下行的影響，上市證券公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入963億元，同比下降30%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)229億元，同比下降46%。2021年證券行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為7.83%，延續(xù)近年來(lái)的上升趨勢(shì)。2021年末，證券行業(yè)杠桿倍數(shù)為4.12倍，但距離國(guó)際主要投行平均14倍的水平還有較大差距，說(shuō)明我國(guó)證券公司杠桿運(yùn)用能力仍有提升空間。

業(yè)績(jī)歸因：投資、經(jīng)紀(jì)雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)分布均衡。

從2021年上市證券公司整體來(lái)看，投資業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的兩大主要因素，分別占收入貢獻(xiàn)的25%、24%。主要有三方面原因：一是2021年市場(chǎng)成交活躍，日均成交額同比增長(zhǎng)25%，為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入;二是市場(chǎng)主要指數(shù)上行，為投資業(yè)務(wù)帶來(lái)更多機(jī)會(huì);三是部分券商“投行+投資”模式助力，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，增厚投資收益。此外，投行業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)分別為11%、11%、7%。

行業(yè)變化：在行業(yè)變革過(guò)程中探索創(chuàng)新，積極轉(zhuǎn)型。

該行進(jìn)一步分析了上市證券公司的業(yè)績(jī)，得到以下結(jié)論：第一，大型龍頭券商對(duì)通道型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴(lài)度更低，不斷拓展代銷(xiāo)金融產(chǎn)品、基金投顧等業(yè)務(wù)模式，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型效果更加顯著。第二，投資業(yè)務(wù)分化明顯，場(chǎng)外業(yè)務(wù)帶來(lái)顯著杠桿效應(yīng)。證券公司在提升投資業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)，抓住經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，通過(guò)部門(mén)協(xié)同實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收益增長(zhǎng)。此外，在機(jī)構(gòu)化及國(guó)際化趨勢(shì)下，客需驅(qū)動(dòng)的衍生品業(yè)務(wù)成為重要擴(kuò)表方向。第三，投行業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)顯著，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)。龍頭券商綜合實(shí)力強(qiáng)勁，在人才、渠道、研究等方面資源稟賦領(lǐng)先，其品牌效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)也愈發(fā)明顯。第四，資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，主動(dòng)管理規(guī)模占比提升迅速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散程度嚴(yán)重超出預(yù)期;市場(chǎng)下跌對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值修復(fù)帶來(lái)不確定性;金融監(jiān)管趨嚴(yán);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;創(chuàng)新推進(jìn)不及預(yù)期等。