東方證券：信貸景氣延續(xù)，銀行業(yè)估值分化或加劇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，年初以來(lái)，受益于寬信用的政策環(huán)境，銀行信貸投放順利完成“開門紅”，一季度上市銀行貸款增速繼續(xù)保持在雙位數(shù)水平。展望后疫情時(shí)代，該行仍然對(duì)銀行年內(nèi)的信貸景氣度保持樂(lè)觀。一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策意圖清晰，預(yù)計(jì)短中期內(nèi)貨幣政策仍將圍繞基建、制造業(yè)、普惠等方向持續(xù)發(fā)力寬信用;另一方面，隨著疫情措施逐步落實(shí)，前期受疫情壓制的小微和零售信貸需求將迎來(lái)修復(fù)。站在中長(zhǎng)期的視角，疫情加速了銀行商業(yè)模式的升級(jí)，小微、零售等業(yè)務(wù)方面?zhèn)€體間的競(jìng)爭(zhēng)力驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)疫情后業(yè)績(jī)和估值的分化可能會(huì)變得更加劇烈。建議持續(xù)關(guān)注板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)，1)以招商銀行(600036.SH)、寧波銀行(002142.SZ)、交通銀行 (601328.SH)等。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

 穩(wěn)增長(zhǎng)政策意圖清晰，信貸仍是疫情后發(fā)力重點(diǎn)。

2月以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情反彈，加重經(jīng)濟(jì)下行壓力，4月制造業(yè)PMI指數(shù)錄得47.4%，為20年3月以來(lái)最低值。目前疫情拐點(diǎn)初步顯現(xiàn)，該行預(yù)計(jì)疫情緩和后穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望持續(xù)加碼，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，貨幣政策方面該行認(rèn)為寬信貸仍將是疫情后穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力重點(diǎn)。

基建類貸款保持強(qiáng)度，地產(chǎn)政策糾偏亦是積極因素。

基建和地產(chǎn)帶來(lái)的融資需求是寬信用的主要抓手，尤其在經(jīng)濟(jì)下行壓力中能為銀行緩解信貸投放的壓力。1)基建端，政府工作報(bào)告提出要適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，4月政治局會(huì)議再次提到要全面加強(qiáng)基建，強(qiáng)化配套保障，該行預(yù)計(jì)疫情后基建投資勢(shì)必進(jìn)一步加碼，為銀行信貸投放提供更多空間。2)地產(chǎn)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力下，該行預(yù)計(jì)疫情緩和后圍繞 “因城施策”的要求，以推動(dòng)購(gòu)房需求回暖的調(diào)控政策有望陸續(xù)出臺(tái)。

結(jié)構(gòu)性政策持續(xù)發(fā)力，制造業(yè)和普惠貸款有望保持高增速。

疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊具有較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特征，制造業(yè)和小微企業(yè)受影響嚴(yán)重，預(yù)計(jì)疫情后將是政策支持下信貸發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域。1)制造業(yè)方面，加大制造業(yè)信貸支持力度仍是監(jiān)管的長(zhǎng)期政策要求，其中高技術(shù)制造領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)扮演政策的聚焦熱點(diǎn)。結(jié)合制造業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整和融資結(jié)構(gòu)的變化，更具綜合服務(wù)能力和經(jīng)營(yíng)區(qū)域制造業(yè)資源豐富的銀行將更為受益。2)小微方面，“量增、價(jià)降、面擴(kuò)”仍是后疫情時(shí)代政策對(duì)銀行小微服務(wù)的要求，隨著疫情逐步緩和、小微信貸需求回暖，該行對(duì)全年小微信貸的增長(zhǎng)保持樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2022年普惠小微貸款同比增長(zhǎng)25%(vs27.3%，2021A)。從個(gè)體的角度，該行看好在獲客和風(fēng)控能力上領(lǐng)先的銀行具備小微服務(wù)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

零售業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，消費(fèi)貸、信用卡增速有望回暖。

隨著疫情得到控制，國(guó)內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策有望逐步釋放紅利，該行預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)貸、信用卡增勢(shì)良好。此外，疫情對(duì)銀行消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)模式的影響同樣值得關(guān)注。一方面，疫情加快了消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)線上化的趨勢(shì)，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，21年末我國(guó)消費(fèi)信貸線上化滲透率已達(dá)69.2%(vs0.4%，2014A)。另一方面，消費(fèi)貸和信用卡具有鮮明的場(chǎng)景化特色，近幾年銀行加大外部合作拓展零售場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)批量獲客。展望后疫情時(shí)期，該行認(rèn)為未來(lái)零售資產(chǎn)端業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在消費(fèi)場(chǎng)景的把握上，體制機(jī)制靈活、線上和場(chǎng)景布局領(lǐng)先的銀行更能在疫情后抓住消費(fèi)復(fù)蘇的機(jī)遇。

投資建議：目前板塊靜態(tài)PB估值僅0.58x，基金持倉(cāng)也處在歷史低位，充分反映了市場(chǎng)對(duì)疫情的擾動(dòng)和經(jīng)濟(jì)的下行壓力下行業(yè)的負(fù)面預(yù)期。展望后疫情時(shí)代，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、寬信用政策的持續(xù)發(fā)力有望共同推動(dòng)銀行景氣度上行，建議持續(xù)關(guān)注板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)。個(gè)股方面，建議關(guān)注：1)以招商銀行、寧波銀行為代表的歷史盈利能力優(yōu)異、資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先的價(jià)值標(biāo)的;2)以交通銀行 、興業(yè)銀行(601166.SH)、郵儲(chǔ)銀行(601658.SH)為代表的低估值標(biāo)的;3)以滬農(nóng)商行(601825.SH)、成都銀行(601838.SH)、南京銀行(601009.SH)為代表的區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)的城農(nóng)商行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)蔓延;疫情持續(xù)時(shí)間和覆蓋范圍超預(yù)期等。