東方證券：國(guó)貨正當(dāng)時(shí) 紡服制造行業(yè)龍頭馬太效應(yīng)彰顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在紡服制造龍頭持續(xù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和全球化戰(zhàn)略布局的背景下，必然會(huì)誕生一大批盈利能力強(qiáng)、護(hù)城河深、成長(zhǎng)前景穩(wěn)定的細(xì)分賽道龍頭?？紤]到部分重點(diǎn)標(biāo)的的收入體量和市值較小(除申洲、華利外)，該行看好板塊中長(zhǎng)期投資前景，重點(diǎn)推薦：浙江自然(605080.SH)、偉星股份(002003.SH)、華利集團(tuán)(300979.SH)、申洲國(guó)際(02313)，建議關(guān)注：牧高笛(603908.SH)、魯泰A(000726.SZ)、健盛集團(tuán)(603558.SH)、盛泰集團(tuán)(605138.SH)。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

受要素成本和貿(mào)易摩擦等影響，中國(guó)紡織制造業(yè)部分產(chǎn)能(主要是中低端環(huán)節(jié))正加快向以越南為首的東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移。

根據(jù)trademap數(shù)據(jù)，中國(guó)服裝類(lèi)/鞋履類(lèi)出口金額占全球比重分別從2015年的37%/40%下滑至2020年的30%/30%。該行以越南為例，相比國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如下：1)勞動(dòng)力充足，用工成本具備優(yōu)勢(shì);2)原材料、土地、能源等要素成本較低;3)稅收優(yōu)惠;4)貿(mào)易環(huán)境寬松，關(guān)稅低。

該行認(rèn)為，雖然紡織產(chǎn)業(yè)有部分轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，但隨著中國(guó)紡織制造業(yè)全球化戰(zhàn)略布局體現(xiàn)，中短期以越南為首的東南亞國(guó)家難以撼動(dòng)中國(guó)紡服產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位。

未來(lái)中國(guó)本土產(chǎn)能將聚焦中高端和研發(fā)，海外基地專(zhuān)注降本增效和平滑貿(mào)易壁壘，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。1)在中短期內(nèi)，越南等國(guó)家難以馬上培育出強(qiáng)大的本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，與國(guó)內(nèi)龍頭直接抗衡。主要原因如下：a.越南本地缺乏配套的上游產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)中國(guó)依存程度較高，本土也缺乏代表性企業(yè);b.越南基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與國(guó)內(nèi)相比有較大差距;c.越南人均勞動(dòng)效率相對(duì)較低，且人工成本也上漲較快。

2)中國(guó)紡織業(yè)30多年產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的歷程較難被東南亞完整復(fù)制。主要原因包括：a.國(guó)內(nèi)龍頭能夠持續(xù)向海外輸出中層管理人才，豐富管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，這是當(dāng)年日韓、中國(guó)臺(tái)灣向大陸轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)不具備的條件;b.國(guó)內(nèi)龍頭借助信息化技術(shù)的發(fā)展，對(duì)海外基地管控力度較強(qiáng)。

3)國(guó)內(nèi)紡服制造業(yè)更具備產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級(jí)的基礎(chǔ)和潛力，大量龍頭已經(jīng)在智能制造和綠色經(jīng)濟(jì)(ESG)等領(lǐng)域先行先試，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

疫情之下，部分優(yōu)秀的紡服制造龍頭更加彰顯其全球龍頭的優(yōu)勢(shì)和韌性。

近三年全球制造業(yè)供應(yīng)鏈面臨巨大挑戰(zhàn)，但也正凸顯了中國(guó)紡織制造供應(yīng)鏈(全球化)的優(yōu)勢(shì)。該行看到部分優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)頂住壓力，憑借穩(wěn)定的交期、過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量以及靈活的資源調(diào)配能力脫穎而出，這些企業(yè)的共性包括：

1)優(yōu)質(zhì)客戶收入占比高，客戶所處細(xì)分賽道景氣度好。運(yùn)動(dòng)板塊(包括戶外)在未來(lái)預(yù)計(jì)將長(zhǎng)期維持較高的景氣度;該行認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)客戶占比高意味著：a.與優(yōu)質(zhì)品牌客戶保持長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系;b. 訂單穩(wěn)定性更高;c. 更容易獲得其他中小品牌優(yōu)質(zhì)訂單等。

2)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，提升交付穩(wěn)定性和盈利能力。垂直一體化布局的企業(yè)由于整合了上游關(guān)鍵生產(chǎn)步驟和工序，對(duì)供應(yīng)鏈的把控力度更強(qiáng)，在疫情等特殊時(shí)期也能更好保障訂單交付。另一方面，由于業(yè)務(wù)鏈條更長(zhǎng)，一體化布局的企業(yè)通常能享有更好的盈利能力。

3)上游工序有一定復(fù)雜度，持續(xù)研發(fā)投入夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)對(duì)子行業(yè)進(jìn)行梳理，該行認(rèn)為運(yùn)動(dòng)服、服裝輔料、運(yùn)動(dòng)鞋、部分功能性產(chǎn)品領(lǐng)域的上游工序具備一定復(fù)雜度，隨著龍頭企業(yè)對(duì)研發(fā)的持續(xù)投入，正在形成更深的護(hù)城河或壁壘，未來(lái)具備更好的發(fā)展前景。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、勞動(dòng)力成本上升、貿(mào)易環(huán)境變化。