國盛證券：維持理想汽車-W(02015)“買入”評級 目標價130港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“買入”評級，目標價130港元，基于其在新勢力梯隊中出色的產(chǎn)品力、穩(wěn)步提升的智能駕駛性能、健康的盈利能力，給予目標市值約2187億人民幣。2020Q2起已實現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉正，基于其穩(wěn)健的經(jīng)營風格及較強的造血能力，2025年non-GAAP凈利有望達104億元，對應目標市值對應約為21倍P/E，具備較強安全邊際。另預計2022-25年銷量約14/22/35/51萬輛，總收入達456/738/1067/1475億元，non-GAAP凈利潤率約1%/2%/5%/7%。

國盛證券主要觀點如下：

2022Q1收入超預期，連續(xù)3季度實現(xiàn)non-GAAP盈利。

公司2022Q1實現(xiàn)銷量約3.2萬輛，同比+152%，營收95.6億元，同比+167.5%，略超預期。Non-GAAP歸屬普通股股東凈利潤為4.8億元，non-GAAP歸屬普通股股東凈利率為5.0%，連續(xù)三個季度實現(xiàn)non-GAAP盈利為正?，F(xiàn)金流方面，公司Q1自由現(xiàn)金流為+5.0億元，其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流18.3億元，資本開支13.3億元，具備自我造血能力。公司2022Q2指引為銷量21000-24000臺、營收61.6-70.4億元，同增22.3%-39.8%。

交付短期波動，預計隨情況好轉將逐步恢復。

公司4月交付量為4167臺，同比-25%。公司常州基地處于長三角中心地帶，其零部件供應商超過80%分布在附近，因此供應鏈受影響更為直接。該行預計，隨著后續(xù)好轉、長三角整車及零部件企業(yè)復工復產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)步推進，公司供應鏈及整車生產(chǎn)情況將隨之恢復。

兩年3款新車，銷售網(wǎng)絡持續(xù)擴張。

車型端：2022年，公司預計將于Q3量產(chǎn)L9，L9為定價區(qū)間45-50萬元的全尺寸增程SUV，CLTC工況續(xù)航將達1315km，標配雙電機及自研ADMax智能駕駛平臺，后續(xù)有望實現(xiàn)全場景導航輔助駕駛功能。憑借高性價比和智能化屬性，L9有望成為該類車型爆款。2022-2023年，除L9外，公司計劃推出兩款基于新增程平臺及純電高壓平臺的新車型，其中包含一款下探至20-30萬價格帶的中型車。至2025年，公司預計將逐步布局20-30/30-40/40-50三個價格帶，各至少打造一款有競爭力的純電及增程產(chǎn)品。

銷售服務網(wǎng)絡端：即使受到疫情影響，公司預計仍將保持門店加密節(jié)奏。截至2022年4月，公司擁有225家零售中心覆蓋106個城市，并于211個城市運營292家售后維修中心及授權鈑噴中心。

Q1毛利率環(huán)比仍增，全年有望維持較高水平。

毛利率端：公司2022Q1毛利率為22.6%，同比+5.3pct，環(huán)比+0.2pct。其中車輛銷售毛利率為22.4%，同比+5.5pct，環(huán)比+0.2pct。同比增長主要得益于自2021年5月推出毛利率更高的2021款理想ONE。后期原材料成本漲價等將給毛利率帶來一定壓力，但理想ONE漲價已于4月落地，更高價格帶的L9也將于Q3量產(chǎn)，該行預計全年公司車輛銷售毛利率有望維持較高水平。

費用率端：Q1研發(fā)費用為13.7億元，費用率14.4%，環(huán)比+2.8pct，主要由于研發(fā)人員增加所致。預計公司今年將在智能化及純電平臺等方面持續(xù)投入，研發(fā)投入將持續(xù)增長。Q1銷管費用為12.0億元，費用率12.6%，環(huán)比+2.0pct，主要由于銷售網(wǎng)絡擴張所致。預計全年銷管費用率將保持健康水平。

風險提示：車型研發(fā)及銷售不及預期、上游零部件供應波動、智能駕駛技術迭代不及預期。