光大證券：醫(yī)藥板塊低基數(shù)下快速增長 細(xì)分板塊分化加劇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，醫(yī)藥板塊21年報(bào)及22Q1季報(bào)已披露完畢，多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)逐步走出疫情影響，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營，并在2022年一季度持續(xù)增長的勢頭。該行看好景氣度較高的CDMO板塊、積極向CDMO拓展并有望受益于集采增量和新冠藥物產(chǎn)業(yè)鏈的原料藥板塊，建議關(guān)注藥明康德(603259.SH)、凱萊英(002821.SZ)、博騰股份(300363.SZ)、同和藥業(yè)(300636.SZ)等;中藥板塊有望享受政策紅利，品牌中藥有望實(shí)現(xiàn)增長，建議關(guān)注太極集團(tuán)(600129.SH)、同仁堂(600085.SH)等;內(nèi)需消費(fèi)與醫(yī)療服務(wù)板塊有望逐步復(fù)蘇，建議關(guān)注華特達(dá)因(000915.SZ)、愛爾眼科(300015.SZ)、錦欣生殖(01951)等;醫(yī)療設(shè)備板塊有望受益于新基建浪潮拉動，建議關(guān)注邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)、新華醫(yī)療(600587.SH)等。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

21年年報(bào)及22年一季報(bào)業(yè)績總結(jié)：低基數(shù)下延續(xù)快速增長。

醫(yī)藥板塊21年報(bào)及22Q1季報(bào)已披露完畢，多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)逐步走出疫情影響，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營，并在2022年一季度延續(xù)著增長的勢頭。部分企業(yè)受到散發(fā)疫情、醫(yī)院診療下降等影響出現(xiàn)短暫的增長放緩，但隨著疫情得到控制，均能較快恢復(fù)增長。2021年醫(yī)藥上市公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)21373、1963、1499億元。醫(yī)藥板塊2021年?duì)I收收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比增速為14.24%/57.69%/52.13%，2022Q1營收收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比增速為14.80%/30.24%/41.74%，整體來看快速增長的勢頭在延續(xù)。

細(xì)分板塊分化加劇，疫苗、CXO、醫(yī)療器械等板塊增速較快，中藥等行業(yè)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長。

細(xì)分板塊呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化加劇的特點(diǎn)，2021年收入增速較快的醫(yī)藥子行業(yè)分別為醫(yī)藥研發(fā)外包、疫苗和體外診斷三個細(xì)分領(lǐng)域，歸母凈利潤增長較快的分別為疫苗、醫(yī)藥研發(fā)外包、化學(xué)制劑三個領(lǐng)域。醫(yī)藥研發(fā)外包保持行業(yè)高景氣度持續(xù)快速增長，疫苗、體外診斷、醫(yī)療設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域受益于疫情防控需求實(shí)現(xiàn)大幅增長，這些板塊在22Q1也延續(xù)了快速增長趨勢。中藥板塊在2020年低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長，品牌OTC和中藥配方顆粒龍頭公司業(yè)績穩(wěn)健，22Q1受疫情影響增速有所放緩。

各板塊估值回落，22Q1醫(yī)藥配置比例環(huán)比提升。

截至2022年4月29日，申萬醫(yī)藥生物TTM市盈率(整體法)為24.7x(過去兩年均值為40.0x)，大部分細(xì)分子板塊均處于歷史估值中樞偏下位置，如醫(yī)療研發(fā)外包為50.0x(歷史均值93.0x)，醫(yī)療服務(wù)為76.5x(歷史均值128.2x),醫(yī)療設(shè)備為38.8x(歷史均值54.6x),原料藥為29.7x(歷史均值36.8x)。2022Q1公募基金重倉醫(yī)藥行業(yè)的持股市值占比為13.54%，環(huán)比提升1.19pp;剔除醫(yī)藥基金的公募基金重倉醫(yī)藥行業(yè)市值占比為7.91%，環(huán)比提升1.16pp。部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在經(jīng)歷估值大幅回調(diào)后再次得到機(jī)構(gòu)的青睞，Q1重倉個股中排名上升較多的為中藥公司，主要是由于板塊受政策負(fù)面影響較小且受益于政策扶持具備業(yè)績彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品/耗材降價風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)“黑天鵝”事件;研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。