光大證券：A股財報中透露的三條投資線

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，結(jié)合當(dāng)前行業(yè)估值與疫情前估值的對比來看，建筑、汽車、食品飲料、有色、化工、煤炭、醫(yī)藥、軍工等行業(yè)最為值得關(guān)注。而根據(jù)相對優(yōu)勢、資本開支和出口壓力三個維度對于行業(yè)景氣度的判斷，并結(jié)合當(dāng)前估值水平，消費和穩(wěn)增長仍然是最為值得關(guān)注的配置方向。

報告稱，22Q1A股業(yè)績增速有所放緩，A股歸母凈利潤同比增速有所下滑。全部A股、全A非金融2022Q1歸母凈利潤同比增速分別為4.1% /9.1%，較2021年全年增速分別-14.5pct /-17.0 pct。分板塊來看，主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板2022Q1歸母凈利潤同比增速分別為4.1% /-14.6% /62.4%，較2021年分別-13.4pct /-40.6pct /-13.3pct。A股ROE(TTM)下行。2022Q1全部A股、全A非金融的ROE(TTM)分別為9.3% /8.7%，較2021Q4分別變化-0.2pct /-0.1pct。從主要板塊來看，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板2022Q1的ROE(TTM)分別為9.4% /7.0% /11.9%，較2021Q4分別變化-0.2pct /-0.9pct /1.7pct。杜邦分析來看，全部A股2022Q1凈利率均有不同程度的下滑，凈利率下降或許是2022Q1的ROE(TTM)下行的主要原因。

報告提到，上游原材料板塊景氣度相對較高，上游板塊業(yè)績增速相對較好。分板塊來看，上游、中游、下游、金融、科技板塊2022Q1凈利潤增速分別為35.6% /-0.6% /-8.8% /-1.4% /8.6%，2021年全年業(yè)績增速分別為98.4% /22.6% /-22.0% /11.1% /33.7%。板塊ROE(TTM)上行，其余板塊均出現(xiàn)不同程度的下滑。2022年Q1上游板塊ROE(TTM)較2021Q4上升0.5pct，其余板塊較2021Q4均下降。從杜邦分析來看，上游板塊凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)都有一定幅度的提升，而中游、下游、金融的凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均出現(xiàn)不同程度的下滑。

該行認(rèn)為，今年全年A股盈利面臨一定壓力。根據(jù)該行自上而下的預(yù)測，今年全年A股整體盈利增速或?qū)⒃?.1%左右，非金融板塊將降為負(fù)增長，從節(jié)奏上看，二季度業(yè)績增速仍有進(jìn)一步下降的可能，特別是非金融板塊的下降幅度或相對較大。關(guān)注盈利預(yù)期下調(diào)的風(fēng)險。當(dāng)前市場對于今年A股盈利增速的預(yù)期仍在20%以上，顯著高于一季度增速和該行的預(yù)測，未來或?qū)⒂邢抡{(diào)壓力。分板塊來看，結(jié)合歷史經(jīng)驗來看，成長板塊的盈利預(yù)期下調(diào)風(fēng)險相對更大。

該行從三個方面探尋財報透露出的景氣方向：1、相對優(yōu)勢，一季報中上游和消費板塊表現(xiàn)更好，從歷史上看，在盈利下行期，消費多是相對景氣度最高的方向之一，今年同樣如此。2、一季度大部分行業(yè)的資本開支增速較2021年顯著下降，但上游板塊以及銀行、通信、建筑、汽車等行業(yè)有所抬升，而在基建發(fā)力的年份，建筑、建材的資本開支增速多有上升，今年值得關(guān)注。3、大部分行業(yè)2021年海外收入增速大幅抬升，但今年或?qū)⒊袎?，海外收入增速較疫情前增長中樞抬升幅度更大的行業(yè)今年面臨的壓力或也更大，包括醫(yī)藥、化工、電子等行業(yè)。