中信證券：大眾品短期壓力猶存 估值合理偏低 把握布局機(jī)會

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，受部分地區(qū)疫情反彈、成本上漲、需求疲軟等負(fù)面因素影響，食品飲料行業(yè)估值已回落至合理區(qū)間，部分細(xì)分賽道處于估值偏低位置。長期看好中國消費(fèi)力釋放，經(jīng)過3年復(fù)雜經(jīng)營環(huán)境，食品龍頭的競爭能力和領(lǐng)先地位進(jìn)一步得以夯實(shí)，長期確定性提升。乳制品盈利拐點(diǎn)已至，推薦伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(yè)(02319)；啤酒關(guān)注疫情可控時(shí)點(diǎn)（是否影響旺季銷售），綜合考慮高端化盈利彈性兌現(xiàn)速度和估值擇機(jī)布局；調(diào)味品估值合理偏高，基本面改善但較難超預(yù)期。關(guān)注具備防御價(jià)值標(biāo)的，洽洽食品(002557.SZ)、涪陵榨菜(002507.SZ)；關(guān)注可能的超跌布局機(jī)會，如絕味食品(603517.SH)、安井食品(603345.SH)、安琪酵母(600298.SH)、東鵬飲料(605499.SH)、桃李面包(603866.SH)、妙可藍(lán)多(600882.SH)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

短期壓力猶存，估值合理偏低，把握布局機(jī)會。

受部分地區(qū)疫情反彈、成本上漲、需求疲軟等負(fù)面因素影響，食品飲料行業(yè)年初以來下跌16.1%，跑贏市場0.9pct（相對wind全A），其中本周漲幅為4.2%，跑贏市場6.6pcts。短期看，3月以來上海、深圳、吉林等地疫情出現(xiàn)反彈，多數(shù)成本種類仍處于高位震蕩，預(yù)計(jì)行業(yè)基本面仍存一定壓力，但目前食品飲料行業(yè)估值已回落至合理區(qū)間，一些細(xì)分行業(yè)處于估值偏低位置。經(jīng)過3年復(fù)雜經(jīng)營環(huán)境，龍頭公司的競爭能力和領(lǐng)先地位進(jìn)一步夯實(shí)，長期確定性提升。建議把握布局機(jī)會，各細(xì)分行業(yè)具體觀點(diǎn)如下：

乳制品：疫情不改盈利拐點(diǎn)趨勢，持續(xù)推薦。

3月中下旬，部分區(qū)域封鎖致供應(yīng)鏈阻斷，拖累乳企出貨端表現(xiàn)。液奶需求剛性，是優(yōu)先供應(yīng)生活品之一，疫情影響相對可控。結(jié)合渠道調(diào)研判斷，3月伊利液奶中單位數(shù)增長、蒙牛液奶有所下降，白奶需求相對乳飲料和酸奶更加堅(jiān)挺。預(yù)計(jì)伊利/蒙牛Q1常溫液奶收入雙位數(shù)增長/中單位數(shù)增長。Q1原奶價(jià)格同比持平、成本端良好；同時(shí)，疫情下仍保持競爭平穩(wěn)，費(fèi)效比提升推動銷售費(fèi)用率略降，預(yù)計(jì)伊利、蒙牛盈利能力實(shí)現(xiàn)提升。預(yù)計(jì)伊利2022Q1收入同增15%左右、凈利潤同增15%~20%。預(yù)計(jì)伊利蒙牛盈利拐點(diǎn)已至，不考慮澳優(yōu)、妙可藍(lán)多并表，目前伊利和蒙牛動態(tài)PE分別為23x和24x，安全邊際較高，繼續(xù)堅(jiān)定推薦。

啤酒：關(guān)注旺季和高端化，疫情影響節(jié)奏不改方向。

疫情對3月份龍頭公司銷售增速有較大幅度影響，預(yù)計(jì)在10-20pcts。如果疫情在5月初得以控制，預(yù)計(jì)2022年啤酒龍頭銷量仍有上升可能（以青啤為例，歷史上3/4/5/6月占全年銷量的比例約為9%/9%/10%/13%）；如果疫情發(fā)展拖入啤酒銷售旺季，2022年啤酒銷量將承壓。成本壓力尚處于可承受范圍內(nèi)，從當(dāng)前價(jià)格判斷成本壓力導(dǎo)致噸成本的提升幅度有望控制在5-10Pcts，龍頭正在抓緊完成旺季前提價(jià)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，考慮疫情影響幅度，推薦重慶啤酒，強(qiáng)調(diào)華潤啤酒和青島啤酒的長期配置價(jià)值；如果疫情得以在全國面得到控制，從反彈空間的角度看，推薦華潤啤酒、青島啤酒。

調(diào)味品：短期不確定性增加，觀察需求&盈利拐點(diǎn)。

2022Q1調(diào)味品行業(yè)銷售增速承壓，預(yù)計(jì)多數(shù)公司收入增速慢于全年增速預(yù)期，主要原因：①春節(jié)錯位導(dǎo)致出廠口徑表現(xiàn)存在一定壓力；②全國多地疫情散發(fā)，對餐飲渠道需求、物流運(yùn)輸都造成了一定影響。同時(shí)，原材料成本繼續(xù)承壓預(yù)計(jì)導(dǎo)致利潤增速仍低于收入增速。展望2022Q2，由于2021Q2行業(yè)去庫存基數(shù)較低，2022Q2我們原本預(yù)期收入實(shí)現(xiàn)較快增長、利潤逐步顯現(xiàn)彈性，但目前幾個不確定性因素仍需關(guān)注：①需求恢復(fù)，尤其是疫情可控時(shí)點(diǎn)；②成本壓力，二季度是順價(jià)能否成功的重要驗(yàn)證窗口期，同時(shí)仍需關(guān)注原材料價(jià)格是否持續(xù)上漲；③渠道庫存未全部恢復(fù)到合理水平。經(jīng)過前期股價(jià)調(diào)整，重點(diǎn)公司估值基本恢復(fù)到2019年中樞水平，考慮到短期基本面壓力，我們認(rèn)為板塊當(dāng)前估值處于合理偏高位置。

輕餐飲連鎖：短期疫情影響明顯，重視超跌布局機(jī)會。

3月疫情對鹵制品行業(yè)沖擊明顯，單店銷售明顯下滑，一季度行業(yè)表現(xiàn)不容樂觀。此外，原材料和運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲、給予加盟商補(bǔ)貼支持都會對盈利能力造成影響。短期看，疫情是影響行業(yè)的最主要因素，若疫情帶來的業(yè)績不及預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)調(diào)整，可能創(chuàng)造出難得的布局良機(jī)，建議繼續(xù)關(guān)注疫情管控和原材料端壓力。絕味食品：盡管短期業(yè)績存在不確定性，但逆境下靈活拓店、份額持續(xù)提升，夯實(shí)競爭壁壘、中長期確定性提升。巴比食品：受疫情沖擊相對弱于鹵味，同時(shí)成本上漲壓力較小，利潤基數(shù)較低，預(yù)計(jì)2022Q1有望實(shí)現(xiàn)較快增長，關(guān)注后續(xù)開店趨勢及團(tuán)餐發(fā)展。

速凍食品：短期疫情&成本擾動，長期關(guān)注品類發(fā)展。

疫情導(dǎo)致餐飲渠道受損，家庭渠道受益、但物流配送階段性受阻，結(jié)合春節(jié)錯位因素，預(yù)計(jì)2022Q1重點(diǎn)公司收入增速相對較慢；同時(shí)原材料成本壓力仍然存在。板塊股價(jià)回調(diào)較為明顯，估值回到相對合理區(qū)間、創(chuàng)造新的布局良機(jī)，后期核心為基本面的恢復(fù)。未來重點(diǎn)關(guān)注疫情、競爭、成本等因素趨勢，并且重視預(yù)制菜等成長型細(xì)分業(yè)務(wù)的超預(yù)期潛力。安井食品：主業(yè)短期盈利承壓，但公司競爭優(yōu)勢突出，隨著疫情可控、提價(jià)對于原材料成本壓力的緩解，公司基本面有望逐步恢復(fù)；此外凍品先生1-2月銷售表現(xiàn)靚麗，期待兌現(xiàn)持續(xù)高成長性。

休閑零食：疫情增加居家需求但整體負(fù)面，洽洽較優(yōu)。

疫情居家催生家庭消費(fèi)場景，但物流中斷給零食企業(yè)生產(chǎn)、供貨帶來不確定性，疫情對板塊整體影響偏負(fù)面?？紤]疫情、成本壓力和春節(jié)錯峰(高基數(shù))因素，預(yù)計(jì)板塊Q1收入同比持平或略升，盈利能力同比下滑。預(yù)計(jì)Q2休閑零食公司業(yè)績有望顯著提速增長：①2021Q2低基數(shù)；②疫情可控后，有望帶來終端消費(fèi)復(fù)蘇和渠道補(bǔ)庫存。洽洽食品：國葵提價(jià)順利帶動盈利能力提升，堅(jiān)果渠道精耕、保持較高增長，預(yù)計(jì)2022年收入/凈利同增15%+/~20%。鹽津鋪?zhàn)樱阂咔椤⒏呋鶖?shù)和成本壓力下，預(yù)計(jì)Q1業(yè)績下滑25%-35%，公司品類聚焦和渠道調(diào)整順利，Q2望迎拐點(diǎn)。

其他重點(diǎn)個股。

1）東鵬飲料：疫情受損有限，預(yù)計(jì)2022年收入持續(xù)高增25%+，關(guān)注PET價(jià)格高位下盈利表現(xiàn)。

2）涪陵榨菜：疫情下公司相對受益；2022年預(yù)計(jì)榨菜噸價(jià)提升10%+，并已鎖定800元/噸青菜頭成本（同降約36%），預(yù)計(jì)全年毛利率提升約5-10pcts，凈利潤增長30%+。

3）安琪酵母：3月公司產(chǎn)能增加&疫情利好小包酵母需求，預(yù)計(jì)Q1收入同增~10%。糖蜜價(jià)格近期繼續(xù)上漲，公司成本趨緊，后續(xù)若糖蜜價(jià)格進(jìn)一步上漲，公司仍存提價(jià)可能。

4）雙匯發(fā)展：疫情影響相對有限，2021Q4業(yè)績?nèi)缙趦冬F(xiàn)后，2022年業(yè)績望在成本下行和低基數(shù)的背景下持續(xù)改善，彈性可期。

5）桃李面包：疫情拖累收入恢復(fù)，原材料和運(yùn)輸成本壓力拖累盈利；若疫情較早可控，2022年收入有望恢復(fù)雙位數(shù)增長，凈利潤受多方面因素影響預(yù)計(jì)恢復(fù)慢于收入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

消費(fèi)景氣度下行；餐飲恢復(fù)不及預(yù)期；疫情控制不及預(yù)期；提價(jià)成效不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。恍屡d渠道沖擊超預(yù)期；原材料價(jià)格持續(xù)上行；食品安全問題。