潤?。?0291）：持續(xù)進擊高端化，“啤酒茅”紅海廝殺何時將突圍？
“啤酒茅”華潤啤酒成績單來了！尷尬的是，盡管股價經(jīng)歷了3月中上旬港股的流動性殺跌后，從它今日中午（3月24日）的最新年度業(yè)績來看，短期或仍難得市場的青睞，但當下價值下探空間也十分有限：
（1）21年全年實現(xiàn)營業(yè)額334億元，同比增長6.2%，但看下半年增速較上半年增速轉(zhuǎn)正為負，主要是疫情線下場景消費邊際變差所致；
（2）凈利潤46億元，同比增加119%，基本符合此前發(fā)布的業(yè)績預告區(qū)間，2021年下半年凈利潤2.9億，20年同期業(yè)績?yōu)?.1億元。全年業(yè)績增長主要為：
a.根據(jù)搬遷補償協(xié)議出讓地塊，獲得初始稅后補償收益約人民幣13億元；
b.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及提價推動毛利率提升；
c.固定資產(chǎn)減值和員工補償與安置費用下降，抵消市場推廣費用及銷售員工成本的增加所致。
而這組數(shù)據(jù)透露出來問題是：
（1）短線來看：雖然受下半年年銷量拖累，但從全年的實際利潤來看，恢復得還是較為迅速，長橋海豚判斷下來，除了走中高端品牌路線之外，公司還提升成本及費用效益，以及出讓土地權(quán)益所得溢利；
（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果初現(xiàn)。華潤啤酒2021年次高檔及以上啤酒銷量達187萬千升，較2020年同比增長27.8%，占比整體銷售提升明顯，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著提升。
從總銷量看，華潤低端啤酒在全國的銷售量最多，但公司21年整體銷量增速雖然未能轉(zhuǎn)正（主要受2021年下半年疫情反復銷量下滑拖累），但下滑速度整體得到控制，值得關(guān)注的是受中高端啤酒帶動，整體噸價大致上升約7%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級中；
（3）漲價以平抑原材料成本提升。啤酒原材料和包材價格持續(xù)上漲，公司采取漲價措施以應(yīng)對成本壓力。據(jù)長橋海豚君的草根調(diào)研，公司2021年9月對勇闖天涯進行提價，我們預計提價需要2-3個月進行全國推進，因此2021年下半年提價可能無法完全抵消材料成本上升的影響，我們預計提價效果或?qū)⒃?022年旺季有所反應(yīng)。
（4）2021年下半年表現(xiàn)不佳為短期因素。下半年以來在疫情點狀反復影響下公司銷售量短期承壓，同時原材料價格上漲壓力逐漸顯現(xiàn)，同時公司作為北京冬奧會的主贊助商，品牌廣告費用投放力度加大，多因素疊加導致經(jīng)營性利潤略低于預期。
高端化拉動噸價高位數(shù)提升。超級勇闖全年銷量增長超50%，喜力增長20%-30%，純生及馬爾斯綠實現(xiàn)雙位數(shù)增長，黑獅白啤高速增長，勇闖在疫情及提價等因素影響下，預計銷量持平或小幅下滑，部分低端及主流產(chǎn)品在高端化戰(zhàn)略下亦有所下滑。 公司銷售費用率穩(wěn)中有升，下半年公司較上半年提升明顯，主要與冬奧會相關(guān)費用投放有關(guān)，下半年公司產(chǎn)能優(yōu)化、組織效率提升帶來繼續(xù)帶來管理費用率下降。 公司東區(qū)的涵蓋范圍較為廣泛，因而收入占比最高，始終貢獻一半左右營收，在相對弱勢的南區(qū)、中部地區(qū)有望通過喜力這把利劍實現(xiàn)市占率的突破。 綜述：高端化戰(zhàn)略逐步清晰 公司在2021年雪花渠道伙伴大會上表示要打好幾場“大仗”。 1）高端增長方面強調(diào)“搶+擴”，針對大高檔容量小、但雪花份額高的（如遼寧、安徽、四川、貴州等）推進大高檔擴容，針對雪花份額不高、但高端容量較大的（北上廣等）提升大高檔銷量，對中間市場采取大高檔和總量增長雙策略。 2）在主力品種方面，堅持推進“1+1”、“4+4”產(chǎn)品組合，推動純生向百萬大單品沖刺，同時推進輕騎兵等多元品類。 3）加強全國連鎖、夜場、商圈等制高點掌控。主力產(chǎn)品動銷方面，加強廣告推廣、渠道營銷活動落地，同時推進新客開拓、提升現(xiàn)有客戶的高端銷售能力。 展望2022年，長橋海豚君認為公司短期看提價催化，中期看疫情恢復和成本下行。短期來看，公司21Q3提價效應(yīng)有望在22Q1后全面體現(xiàn)，旺季到來前不排除進一步提價催化的可能。中期來看，疫情和成本壓制公司短期盈利，疫情影響消退后，銷量有望恢復，同時高端化進程有望加速，若成本下半年開始下行，業(yè)績亦有望加速釋放。 本文來源于“長橋海豚投研”微信公眾號；智通財經(jīng)編輯：文文。
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