中信證券：維持中國重汽(03808)“買入”評級 目標(biāo)價12.8港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告，維持中國重汽(03808)“買入”評級，調(diào)整2022/23年EPS預(yù)測至1.31/1.79元(原為1.79/2.04元)?？紤]到重汽產(chǎn)品力持續(xù)提升，車型譜系進一步完善，高端化、舒適化車型發(fā)力，行業(yè)競爭力進一步增強，且在新能源及智能網(wǎng)聯(lián)布局加速，已為未來轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)，以2022年EPS為基準，結(jié)合其歷史估值中樞(11倍PEttm)及當(dāng)前市場環(huán)境，予2022年8倍PE，目標(biāo)價12.8港元。

事件：中國重汽2021年實現(xiàn)營收933.57億元，同比-4.9%;歸母凈利潤43.22億元，同比-36.9%。其中，2021H2實現(xiàn)營收281.88億元，同比-49.1%;實現(xiàn)歸母凈利潤6.99億元，同比-82.1%。中國重汽盈利能力受原材料價格影響有所下降，但中國重汽市占率同比進一步提升，細分市場持續(xù)突破，出口大幅增長，新能源及智能化產(chǎn)品持續(xù)布局。

中信證券主要觀點如下：

收入快速增長，原材料價格拖累毛利率。2021年中國重汽實現(xiàn)營收933.57億元，同比-4.9%;歸母凈利潤43.22億元，同比-36.9%。其中，2021H2實現(xiàn)營收281.88億元，同比-49.1%;實現(xiàn)歸母凈利潤6.99億元，同比-82.1%。中國重汽毛利率約16.8%，同比-3.2pcts，主要由于原材料價格的大幅上漲，以及輕卡產(chǎn)品毛利率下降。中國重汽費用率進一步優(yōu)化，費用率約費用率為11.5%，同比+0.6pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為4.9%/6.7%/-0.1%，分別同比-0.2/+1/-0.1pct，管理費用率增加主要由于研發(fā)費用增長6.6億元，同比+25%。

重卡市占率創(chuàng)新高，輕卡業(yè)務(wù)有所承壓。中國重汽2021年全年實現(xiàn)重卡銷量28.2萬輛，同比+1.2%，增速跑贏行業(yè)(-13.7%)，中國重汽市占率約20.2%，同比+3pcts，市占率創(chuàng)歷史新高。中國重汽重卡板塊收入約796.1億元，同比-4.2%，經(jīng)營利潤率約5.4%，同比-0.9pct;輕卡及其他板塊收入約130.1億元，同比-11.7%，經(jīng)營利潤率約-4.3%，同比-7.5pcts，出現(xiàn)虧損主要由于高毛利產(chǎn)品銷售減少、原材料價格上漲、新產(chǎn)品初期銷售規(guī)模效應(yīng)不足等因素。發(fā)動機板塊收入約194.9億元，同比-27.7%，經(jīng)營利潤率約8.9%，同比-6.1pcts，中國重汽發(fā)動機板塊收入及利潤率降低主要由于原材料價格上漲以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。

產(chǎn)品力不斷提升，新能源、智能化等領(lǐng)域持續(xù)布局。2021年中國重汽載貨車市占率增幅行業(yè)第一。攪拌車導(dǎo)入智聯(lián)泵產(chǎn)品，銷量和市占率保持行業(yè)第一。牽引車在短途、中短途、長途復(fù)合運輸?shù)燃毞质袌霾粩嗤黄啤?021年實現(xiàn)產(chǎn)品出口5.4萬輛，同比增長75%。豪沃TH牽引車憑借高可靠性、高舒適性和高顏值等成為爆款產(chǎn)品。豪沃TX冷鏈運輸和豪沃N系列散雜運輸成為明星產(chǎn)品。中國重汽在節(jié)能及新能源、智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等方面也在推動產(chǎn)品類型及結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級：實現(xiàn)了全新一代高端黃河重卡批量推廣，氫燃料電池重卡多場景示范應(yīng)用，無人駕駛電動集卡批量交付等。

風(fēng)險提示：商用車行業(yè)銷量下行;原材料價格上漲超預(yù)期;基建刺激政策落地不及預(yù)期等。