東吳證券:壽險(xiǎn)負(fù)債端壓力猶存 財(cái)險(xiǎn)板塊拐點(diǎn)確立

東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱,2022Q1受外部環(huán)境動蕩、疫情反復(fù)等影響,權(quán)益市場延續(xù)震蕩走勢,險(xiǎn)企投資端或?qū)⒚媾R增長壓力。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱,2022Q1受外部環(huán)境動蕩、疫情反復(fù)等影響,權(quán)益市場延續(xù)震蕩走勢,險(xiǎn)企投資端或?qū)⒚媾R增長壓力。結(jié)合來看,2022Q1險(xiǎn)企資負(fù)兩端壓力不減,而財(cái)險(xiǎn)板塊基本面有望優(yōu)于壽險(xiǎn)板塊。截至2022年4月1日收盤,板塊估值處于歷史低位,已充分反映短期業(yè)績承壓,看好長期配置價(jià)值,維持“增持”評級,個(gè)股推薦中國財(cái)險(xiǎn)(02328)、中國平安(601318.SH,02318)和中國太保(601601.SH,02601)。

財(cái)險(xiǎn)綜改逾一年,保費(fèi)增速壓力趨緩,市場競爭格局改善,車均保費(fèi)出現(xiàn)回暖跡象,龍頭險(xiǎn)企有望憑借規(guī)模與數(shù)據(jù)優(yōu)勢,聚焦優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù),進(jìn)一步強(qiáng)化定價(jià)、渠道與品牌競爭實(shí)力。2022年一季度全國各地疫情散發(fā)降低車險(xiǎn)出險(xiǎn)頻率,推動整體財(cái)險(xiǎn)承保利潤邊際改善。壽險(xiǎn)在疫情反復(fù)、行業(yè)需求復(fù)蘇緩慢及供給端結(jié)構(gòu)性問題尚未解決的背景下,2022Q1負(fù)債端或?qū)⒊掷m(xù)低迷,價(jià)值增長繼續(xù)承壓。疊加去年同期高基數(shù)影響,東吳證券預(yù)計(jì)2022Q1上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)同比增速分別為:中國平安(-20%)、中國人壽(-15%)、中國太保(+10%)、新華保險(xiǎn)(-15%);NBV:中國平安(-25%)、中國人壽(-20%)、中國太保(-50%)、新華保險(xiǎn)(-35%)。

壽險(xiǎn):負(fù)債端延續(xù)疲軟態(tài)勢,量、價(jià)齊跌。2021年,A股五家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)總保費(fèi)16,164.35億元,同比減少0.4%,增速較2021H1環(huán)比繼續(xù)放緩1.4 pct。行業(yè)負(fù)債端繼續(xù)低迷,上市險(xiǎn)企新單規(guī)模普遍下降,2021年,國壽、平安、太保、新華和人保新單保費(fèi)同比增速分別為-4.8%、-9.3%、+17.1%、+0.1%和-1.1%。上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)渠道在疫情反復(fù)和代理人大量流失等因素交織影響下,整體增長持續(xù)承壓。2021年平安、國壽、太保和新華個(gè)險(xiǎn)新單同比增速分別為-5.9%、-17.4%、-0.2%、-12.3%,較2021H1繼續(xù)下滑10.8、0.8、18.7、5.3 pct。2021年平安、國壽、太保、新華和人保分別實(shí)現(xiàn)NBV同比分別-18.6%(可比口徑)、-23.3%、-24.8%、-34.9%和-40.6%。歸因來看,重疾險(xiǎn)需求在年初產(chǎn)品炒停時(shí)過度消耗,此后在疫情各地反復(fù)、居民收入增速放緩、隊(duì)伍下滑的交織影響下,產(chǎn)品需求遲遲未能恢復(fù),整體NBV Margin下行顯著。2021年平安、國壽、太保和新華NBV Margin分別為30.7%、41.6%(個(gè)險(xiǎn))、23.5%、12.9%,同比分別下滑2.6、6.3、15.4、6.8 pct。整體而言,2021年壽險(xiǎn)負(fù)債端延續(xù)了2020年的疲軟態(tài)勢,行業(yè)復(fù)蘇緩慢,磨底尚待時(shí)日,中期行業(yè)能否呈現(xiàn)回暖態(tài)勢需關(guān)注隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善情況、險(xiǎn)企產(chǎn)品推行策略和壽險(xiǎn)改革進(jìn)程。展望2022年,東吳預(yù)計(jì)全年新單和價(jià)值同比增速前低后平,預(yù)計(jì)下半年有望出現(xiàn)拐點(diǎn),關(guān)注有效人力企穩(wěn)的先行指標(biāo)。

財(cái)險(xiǎn):車險(xiǎn)承保邊際修復(fù),大災(zāi)抬升綜合成本率。2021年,傳統(tǒng)老三家財(cái)險(xiǎn)公司和互聯(lián)網(wǎng)險(xiǎn)企眾安在線合計(jì)實(shí)現(xiàn)財(cái)險(xiǎn)總保費(fèi)8,925.90億元,同比增長1.0%。車險(xiǎn)綜改逾一年,車均保費(fèi)壓力逐步緩解,河南鄭州水災(zāi)拖累賠付率水平但使行業(yè)競爭愈發(fā)良性,頭部險(xiǎn)企大力發(fā)展家自車業(yè)務(wù),車險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。綜合成本率角度,2021年傳統(tǒng)險(xiǎn)企中國財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)表現(xiàn)較為分化,其中中國財(cái)險(xiǎn)由于前期車險(xiǎn)綜改帶來的賠付壓力提升和自然災(zāi)害頻發(fā)等多重因素,綜合成本率同比+0.7 pct至99.6%,而平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率分別為98.0%(同比-1.1 pct)和99.0%(同比持平)。2021年,中國財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)(不包括安信農(nóng)險(xiǎn))的承保利潤分別為15.21、51.36和12.76億元,同比分別-63.6%、+145.7%和+37.1%,其中平安產(chǎn)險(xiǎn)得益于較好的車險(xiǎn)成本控制及信用保證險(xiǎn)扭虧為盈(2020年:-31.25億元,2021年:28.10億元),承保利潤同比大幅增長。展望2022年,東吳預(yù)計(jì)全年車險(xiǎn)承保盈利有望量價(jià)齊升,頭部公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化,非車業(yè)務(wù)承保虧損有望顯著收窄,關(guān)注下半年自然災(zāi)害突發(fā)情況。

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