中信建投：壽險(xiǎn)仍在磨底、靜待企穩(wěn) 產(chǎn)險(xiǎn)拐點(diǎn)已至、將迎雙升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)過近年來的轉(zhuǎn)型磨底，渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望在22年實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升；產(chǎn)險(xiǎn)龍頭壓力區(qū)已過，22年將迎來承保利潤(rùn)與規(guī)模的雙升。財(cái)險(xiǎn)推薦：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)；壽險(xiǎn)推薦：中國(guó)平安(601318.SH,02318)、友邦保險(xiǎn)(02199)、中國(guó)太保(601601.SZ,02601)、中國(guó)太平(00966)、中國(guó)人壽(601628.SZ,02628)、新華保險(xiǎn)(601336.SZ,01336)。

21年壽險(xiǎn)行業(yè)仍處轉(zhuǎn)型磨底期，產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)自20年車險(xiǎn)綜改后逐步觸底企穩(wěn)、頭部險(xiǎn)企即將開啟業(yè)績(jī)反彈。

壽險(xiǎn)：渠道及產(chǎn)品均處改革轉(zhuǎn)換中，人力、新業(yè)務(wù)價(jià)值率雙承壓，上市險(xiǎn)企NBV增速普遍承壓，國(guó)壽（yoy-23.3%）、平安（yoy-23.6%）、太保（yoy-24.8%）、新華（yoy-34.9%）、人保壽+?。▂oy-34.9%），而太平（+3.6%）、友邦（+21.7%）逆勢(shì)增長(zhǎng)。上市險(xiǎn)企EV增速同比普遍下降1.4-9.8pct不等；上市險(xiǎn)企剩余邊際首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)：國(guó)壽（yoy-0.2%）>新華（yoy-0.5%）>太保壽（yoy-0.8%）>平安壽（yoy-2.0%）。投資人對(duì)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增速不必過分擔(dān)憂，剩余邊際攤銷占營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)比例為75%以上，而隨著未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化（儲(chǔ)蓄險(xiǎn)占比提升），未來各期的剩余邊際攤銷速度將會(huì)加快，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)仍將保持正增長(zhǎng)。

產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)觸底反彈，龍頭險(xiǎn)企綜合成本率略有上升、基本可控：太平財(cái)險(xiǎn)105.9%（同比+2.0pct）>中國(guó)財(cái)險(xiǎn)99.6%（同比+0.7pct）>太保財(cái)險(xiǎn)99.1%（同比+0.1pct），平安財(cái)險(xiǎn)同比下降（平安財(cái)險(xiǎn)21年綜合成本率98.0%，同比-1.1pct）。老三家龍頭效應(yīng)凸顯，規(guī)模與利潤(rùn)將在22年實(shí)現(xiàn)雙升；人保財(cái)險(xiǎn)對(duì)未來的綜合成本率管理能力更強(qiáng)：人保產(chǎn)險(xiǎn)未決/已賺保費(fèi)的比例達(dá)到42.7%（yoy+3.6pct）、平安產(chǎn)險(xiǎn)41.3%（yoy+3.1pct）、太保產(chǎn)險(xiǎn)39.4%（yoy+5.9pct）、太平產(chǎn)險(xiǎn)34.5%（yoy+3.2pct）。

投資：債券配置有所分化，平安、太保、新華的債券配置比例有所下降（分別-1.6pct、-1.1pct、-1.9pct）；國(guó)壽、人保、太平在上半年捕捉機(jī)遇窗口、加大了債券配置比例（分別+6.2pct、+4.1pct、+2.5pct）。雖然投資收益率小幅承壓，但整體可控。總、綜合投資收益率承壓，預(yù)計(jì)主要系權(quán)益市場(chǎng)承壓后、保險(xiǎn)投資端標(biāo)的相對(duì)集中（以藍(lán)籌股為主），股價(jià)在去年有一定壓力，但長(zhǎng)周期來看波動(dòng)整體可控、且收益率仍將保持平穩(wěn)較好水準(zhǔn)。平安、國(guó)壽受當(dāng)期減值影響較大：加回減值金額后，總投資收益率同比缺口收窄，國(guó)壽總投資收益率達(dá)到5.5%，同比-0.1pct（而非減值后的5%、同比-0.2pct）；平安總投資收益率達(dá)到4.7%，同比-1.5pct（而非減值后的4%、同比-2.2pct）。