中金：維持愛帝宮(00286)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)下調(diào)35%至0.65港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持愛帝宮(00286)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到非主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)負(fù)面影響，下調(diào)2022年每股盈利預(yù)測(cè)55%至0.02港元，引入2023年每股盈利預(yù)測(cè)0.04港元，月子業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1.7億港元。另考慮盈利預(yù)測(cè)調(diào)整，目標(biāo)價(jià)下調(diào)35%至0.65港元，對(duì)應(yīng)2023年16倍月子業(yè)務(wù)市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有38%的上行空間。

事件：公司公布2021業(yè)績(jī)，收入6.43億港元，同比+6.9%;歸母凈利530萬(wàn)港元，去年同期虧損3.81億港元。分業(yè)務(wù)，月子服務(wù)業(yè)務(wù)收入6.32億港元，同比+9.3%，凈利潤(rùn)7485萬(wàn)港元，同比-31%，利潤(rùn)下滑主因新開月子中心處于開業(yè)爬坡期產(chǎn)生階段性虧損，而1年以上店表現(xiàn)平穩(wěn)且整體節(jié)奏符合中金預(yù)期。非主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，羅浮山養(yǎng)生住宅項(xiàng)目預(yù)售房款確認(rèn)收入慢于預(yù)期，疊加集團(tuán)層面財(cái)務(wù)費(fèi)用0.66億港元，對(duì)上市公司利潤(rùn)拖累明顯。

中金公司主要觀點(diǎn)如下：

月子服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，成熟門店同店向好。

月子服務(wù)業(yè)務(wù)收入同增9.3%，受益于原有門店入住率微升及新開門店增量貢獻(xiàn)。分開業(yè)時(shí)長(zhǎng)看，1年以上分院收入同增2%至5.9億港元，1年以內(nèi)分院收入4180萬(wàn)港元，貢獻(xiàn)10%預(yù)收款。受新開門店爬坡影響，毛利率同比-8.3ppt至29.8%，銷售及分銷開支費(fèi)率同增2.3ppt至17%;伴隨規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，行政開支費(fèi)率同減1.6ppt至4.1%。最終，月子服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同降31%至7485萬(wàn)港元，凈利率同降6.9ppt至11.8%;但其中1年以上分院凈利潤(rùn)同增1.5%至1.1億港元，凈利潤(rùn)率同降0.1ppt至18.7%，顯示成熟門店經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)定。

房間數(shù)同比+58%，超額完成五年發(fā)展規(guī)劃首年目標(biāo)。

現(xiàn)階段，公司21年4月開業(yè)的輕資產(chǎn)模式首店僑城坊店現(xiàn)已步入成熟期、穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)，驗(yàn)證輕資產(chǎn)模式跑通。自2021年7月底公司發(fā)布五年發(fā)展規(guī)劃以來(lái)，深圳花卉小鎮(zhèn)店、成都二店、北京二店諾金店順利開店，顯示執(zhí)行落地能力，截至2021年公司月子服務(wù)房間數(shù)688間，較2020年底的435間同比增長(zhǎng)約58%，超額完成50%的年復(fù)合增速目標(biāo)。此外，公司公告佛山獨(dú)棟物業(yè)月子中心將于2H22開業(yè)，增加不少于110間房間，標(biāo)志異地?cái)U(kuò)張新進(jìn)一城。

重申看好月子服務(wù)滲透率提升及公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的廣闊成長(zhǎng)前景，關(guān)注公司業(yè)務(wù)及股權(quán)結(jié)構(gòu)梳理進(jìn)展。

伴隨消費(fèi)水平提升及撫養(yǎng)觀念轉(zhuǎn)變，月子業(yè)務(wù)在中國(guó)大陸作為非醫(yī)療服務(wù)屬性的體驗(yàn)+功能式消費(fèi)，在新一代媽媽中的接受程度快速提升，據(jù)Frost&Sullivan，現(xiàn)階段中國(guó)大陸月子中心滲透率僅為個(gè)位數(shù)，較中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)等的高雙位數(shù)有較大空間。公司在標(biāo)準(zhǔn)化照護(hù)體系、人才培養(yǎng)體系及品牌口碑方面具備核心優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)階段輕資產(chǎn)模式跑通，五年發(fā)展規(guī)劃推進(jìn)快速展店。此外，公司自21年年中以來(lái)，上市公司層面非主營(yíng)業(yè)務(wù)逐步剝離，同時(shí)月子中心負(fù)責(zé)人朱昱霏持股比例從0%上升至約8.2%，關(guān)注后續(xù)公司非主營(yíng)業(yè)務(wù)及股權(quán)結(jié)構(gòu)梳理進(jìn)展。