中金：維持天虹紡織(02678) “跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價14.39港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持天虹紡織(02678) “跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價14.39港元，對應(yīng)5.5/5.2倍22/23年市盈率，較當(dāng)前股價有48.4%的上行空間。鑒于公司對于2022年產(chǎn)能擴充、面料銷售規(guī)劃超出該行預(yù)期，上調(diào)2022/23年歸母凈利潤預(yù)測值17%/42%至20.5億/21.5億元，當(dāng)前股價對應(yīng)22/23年3.7倍/3.6倍市盈率。

中金主要觀點如下：

2021業(yè)績符合該行預(yù)期，各業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長

公司公布2021全年業(yè)績情況，實現(xiàn)營業(yè)收入265.2億元，同增35.5%，歸母凈利潤為26.9億元，同增419.3%，公司業(yè)績符合該行此前預(yù)期。其中2H21實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為140億/14億元，分別同增23.2%/175.8%。

需求恢復(fù)、棉價上行多因素促紗線主業(yè)高速增長，中下游面料成衣業(yè)務(wù)加速成長。

2021年公司傳統(tǒng)主業(yè)紗線、面料生產(chǎn)、及下游其他業(yè)務(wù)營收分別為204億/36.1億/19.2億元，同比分別增長34.2%/51.7%/28.4%，中下游面料及成衣業(yè)務(wù)占比穩(wěn)中有升，公司垂直一體化生產(chǎn)能力進(jìn)一步增強。

各業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，針織面料業(yè)務(wù)靜待產(chǎn)能投放，成衣業(yè)務(wù)完成重組優(yōu)化。

受益于終端下游需求增長、棉紗價格上升等多重因素促進(jìn)作用，毛利率同比增長9.9ppt達(dá)到23.3%。坯布/梭織面料/牛仔服毛利率分別增至29.7%/23.1%/13.3%，公司已于2021年底調(diào)整成衣業(yè)務(wù)提升效率及盈利能力。針織面料受短期停工、外購紗線漲價等短期因素影響，毛利率約為16%，公司計劃未來通過新工廠產(chǎn)能投放逐步提升針織面料業(yè)務(wù)盈利能力。

主業(yè)產(chǎn)能計劃穩(wěn)拓16%，配合中下游面料成衣產(chǎn)能快速拓展。

在現(xiàn)有387萬紗錠的基礎(chǔ)上，公司規(guī)劃2022年通過資產(chǎn)重組、增加生產(chǎn)設(shè)備等方式逐步擴充產(chǎn)能至450萬紗錠，緊密配合面料成衣生產(chǎn)線現(xiàn)有的擴產(chǎn)需求。

紗線銷售預(yù)計穩(wěn)中有升，面料產(chǎn)品銷量及盈利提升空間較大。

公司2022年紗線/梭織/針織面料預(yù)期銷售量分別為88萬噸/1.8億米/28000噸，三大指標(biāo)較2021年實際銷量分別同比增長7.6%/31.4%/55.6%。參考公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)表現(xiàn)，該行認(rèn)為公司未來主業(yè)可能保持中高單位數(shù)增速，并持續(xù)通過產(chǎn)能擴充、產(chǎn)品優(yōu)化穩(wěn)步成長。

梭織面料公司研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗積淀雄厚，現(xiàn)有客戶訂單擴產(chǎn)需求較強;針織面料業(yè)務(wù)正處于效率提升、工藝成熟的上升期，且部分外購紗線漲價短期影響毛利率水平，該行認(rèn)為公司面料業(yè)務(wù)未來中長期盈利能力有明顯的提升空間，該行參考同行類似業(yè)務(wù)盈利情況，認(rèn)為公司梭織、針織面料毛利率中短期有望提升至25%、20%左右。

風(fēng)險提示：海外基地產(chǎn)能投放低于預(yù)期，原材料價格波動，人力成本快速提升等。