中金：維持耐世特(01316)“跑贏行業(yè)”評級 目標價降50%至6.8港元

智通財經APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持耐世特(01316)“跑贏行業(yè)”評級，考慮公司中短期經營壓力，目標價下調50%至6.8港元，對應15.1x/10.8x 2022E/2023E P/E，較當前股價有30%的上行空間?？紤]2022年供應鏈及成本壓力，下調2022年凈利潤51.7%至1.45億美元，首次引入2023年凈利潤2.0億美元。當前股價對應11.7x/8.3x 2022E/2023E P/E。

中金主要觀點如下：

2021業(yè)績低于市場預期

公司公布2021年業(yè)績：公司2021年實現營業(yè)收入33.6億美元，同比+10.8%，歸母凈利潤1.18億美元，同比+1.4%;對應2H21收入16.2億美元，同比-10.8%，凈利潤3530萬美元，同比-69.4%。2H21因疫情、芯片供給緊張及原材料上漲，毛利率下滑至歷史低點，業(yè)績低于市場預期。

收入增長符合預期，亞太、EMEASA地區(qū)收入保持快速增長。

2021年亞太/EMEASA地區(qū)(歐洲/中東/非洲/南美洲)實現收入8.1/5.9億美元，同比+26.2%/+20.6%，占比上升至24%/17%，剔除匯兌影響仍實現超過15%的增長，亞太地區(qū)顯著跑贏行業(yè)銷量增速，主要得益于對應市場快速的客戶拓展。2021年公司投產36個新項目，19個來源于亞太地區(qū)，含哈弗H6/哈弗H9/廣汽埃安Y等暢銷車型。截至2021年底，公司在手訂單金額提升至268億美元，年新增訂單59億美元，符合此前公司指引。

諸多外部經營壓力，帶動2H21毛利率下滑至歷史低點，北美分部受影響較大。疫情反復、汽車芯片供應瓶頸以及大宗材料成本上漲等不利的外部環(huán)境下，2H21公司毛利率同環(huán)比繼續(xù)大幅-7.5ppt/-4.6ppt至8.4%的歷史低點，量化拆分來看：1)制造成本增加為主導，主要為出境物流及運輸成本增加，同環(huán)比影響分別為-3.4ppt/-1.8ppt;2)原材料成本上漲，同環(huán)比影響分別為-2.6ppt/-2.0ppt;3)新客戶項目投產帶動資本化支出攤銷增加，折舊及攤銷同環(huán)比影響-1.5ppt/-0.8ppt。分地區(qū)看，北美受影響最嚴重，2H21EBITDA利潤率環(huán)比-4.9ppt，歐洲及亞太市場相對穩(wěn)定。

短期經營有壓力、2H22邊際向好，新訂單、新客戶以及新產品拓展仍在正軌。

公司預計2022年通脹及位于高位的大宗商品價格將對經營持續(xù)產生負面影響，芯片短缺有望在2H22緩解，該行認為伴隨供應鏈緊張及運費改善，公司毛利率或將呈現前低后高走勢。中長期來看，公司加速突破新能源新勢力品牌、中國自主品牌，在手訂單中電動車項目占比達25%。公司加強研發(fā)面向新能源及自動駕駛的前沿技術與產品，通過外部合作提升軟件配套能力。公司發(fā)布e-drive產品線，48V電機項目有望于1H22開始量產。

風險提示：芯片供給恢復不及預期，疫情反復影響汽車產銷，市場拓展不及預期。