華泰證券：維持越秀交通基建(01052)“買入”評級 目標(biāo)價升14.8%至7.28港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持越秀交通基建(01052)“買入”評級，目標(biāo)價上調(diào)14.8%至7.28港元，基于10x 2022E PE，該PE較公司2016-19年平均PE高約10%以反映慷慨的分紅。考慮到疫情影響，降低2022/23年凈利潤預(yù)測3.9%/3.2%至人民幣9.86億/11.08億元。

華泰證券主要觀點如下：

業(yè)績略低于預(yù)期，分拆資產(chǎn)產(chǎn)生大額處置收益

公司取得2021年凈利潤人民幣14.65億元，同比增長813%，較2019年增長29%。凈利潤略低于該行預(yù)測(人民幣15.59億元)和彭博一致預(yù)期(人民幣15.13億元)。凈利潤的大幅增長主要由于：1)分拆漢孝高速發(fā)行C-REIT產(chǎn)生大額處置收益;2)2020年因免收通行費政策基數(shù)較低。越秀擬派發(fā)末期股息0.41港元/股，加上已派發(fā)的中期股息0.20港元/股，公司2021年度全年股息率達到12.7%。該行預(yù)計公司2022/23年股息率為8.3%/9.4%，遠高于歷史中樞6%，股息率有較高吸引力。

通行費收入接近疫情前水平并且持續(xù)在恢復(fù)

越秀2021年凈利潤與該行預(yù)測值相差約人民幣0.94億元，主要因為：1)公司計提了津雄高速和虎門大橋減值損失人民幣2.25億元;2)廣州北二環(huán)的稅收優(yōu)惠續(xù)期三年，所得稅費用減少人民幣0.95億元。越秀的核心路產(chǎn)位于廣東省和湖北省。

2021年，公司湖北5條路的通行費收入較2019年增長約6.3%，略低于交通量的內(nèi)生增速，受到疫情影響;其他控股路橋通行費收入較2019年下降約6.4%，主要受到疫情以及路網(wǎng)變化的影響。根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，在2022年春運期間(1月17日至2月25日)，湖北省高速公路車流量同比增長16.7%，廣東省高速公路車流量同比持平。

C-REIT平臺提升越秀的長期回報

越秀在2021年12月成功發(fā)行中國基礎(chǔ)設(shè)施公募REIT(C-REIT)，該行認為C-REIT平臺將提升越秀的長期回報水平。越秀將漢孝高速100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給C-REIT平臺，同時越秀認購C-REIT平臺30%份額，公司因此回籠資金人民幣13.92億元(稅前)，并且取得處置收益人民幣9.61億元(稅前)。

長期來看，該行認為C-REIT平臺將縮短公司的投資回收周期，提升整體盈利水平。例如，公司可從一級市場收購IRR約為8%-9%的處于培育期的收費公路項目;收購后經(jīng)過幾年培育，公司將處于成長期或成熟期的收費公路項目進行分拆，然后以約6%-7%的IRR出售予C-REIT平臺。

風(fēng)險提示：車流量增長慢于該行的預(yù)期;出現(xiàn)預(yù)期之外的收費標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)。