華泰證券：維持統(tǒng)一企業(yè)中國(00220)“買入”評級 目標價8.6港元

智通財經APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持統(tǒng)一企業(yè)中國(00220)“買入”評級，目標價8.6港元。將2022/23年凈利潤下調5%/5%至人民幣16億/18億元，主要原因是原材料價格的大幅上漲;并引入2024年凈利潤預測人民幣21億元。預計2022E/23E/24E EPS為人民幣0.37/0.42/0.49元。

華泰證券主要觀點如下：

廣促費用得到有效節(jié)省，推動4Q21凈利潤超預期

統(tǒng)一企業(yè)中國3月7日公布2021年業(yè)績。2021年凈利潤下降7.7%至人民幣15億元，較該行的預測/一致預期高4%/2%，主要原因是廣促費用節(jié)省情況好于預期，同時公司自2013年以來首次在第四季度實現(xiàn)了凈利潤。公司宣布派發(fā)末期股息每股人民幣0.42元，對應派息率為100%(2020年：100%)，股息率為6.9%，得益于強勁的現(xiàn)金狀況(截至2021年底現(xiàn)金及等價物為人民幣78億元)和穩(wěn)定的資本支出(2021年：人民幣4.37億元)。盡管市場對主要原材料價格上漲的擔憂猶存，但該行認為公司健康的庫存水平，可以讓公司有余力減少促銷，部分緩解原材料上漲壓力。

高端食品推動收入增長

收入增長10.8%至人民幣252億元，其中食品/飲料分部收入增長1.1%/17.3%。具體而言，1)高端食品收入(銷售均價高于人民幣5元/包)在過去兩年的年復合增長率為24%，2021年貢獻了41.4%的食品分部收入(同比增長5.8個百分點);2)果汁產品收入實現(xiàn)強勁復蘇，2021年增長40.6%(2020年為-9.6%)，得益于餐飲渠道的拓展和居家消費;3)開小灶實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

原材料價格上漲有望得到部分緩解

毛利率收縮2.8個百分點至32.6%，食品/飲料分部毛利率收縮5.9/1.1個百分點至25.3%/38.6%，主要是由于主要原材料價格大幅上漲(根據Wind，2021年PET樹脂/棕櫚油價格平均上漲28%/50%)。毛利率的收縮被較低的廣促費用占收入比率部分抵消，經營利潤率僅下降1.7個百分點。原材料價格上漲仍然是2022年的主要擔憂，Wind數(shù)據顯示，PET樹脂/棕櫚油價格在2M22同比上漲26%/49%至每千克人民幣6.8/11.1元。而該行預計公司能夠通過提高生產效率和產品組合升級，一定程度上抵消成本上漲。同時得益于公司健康的庫存水平，今年還可以減少促銷來抵消部分成本上漲。

風險提示：高端業(yè)務銷售增長疲軟;天氣環(huán)境不利;原材料價格上漲超出預期;市場競爭加劇。