華泰證券：維持H&H國際控股(01112)“買入”評級 目標價降29%至19.6港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持H&H國際控股(01112)“買入”評級，目標價下調(diào)29%至19.6港元，基于9.8倍PE，較公司過去兩年歷史PE均值低0.5個標準差。當前股價對應(yīng)10.4倍/5.4倍的2021/22年預期PE，以及5.2倍的12個月遠期PE，較過去兩年歷史PE均值減一個標準差(7.9倍)折價34%。并下調(diào)2021-23年凈利潤預測50%/21%/21%至人民幣5.19億/10.1億/11.7億元，主要考慮到：1)2021年業(yè)績不及預期;2)因市場競爭加劇且業(yè)務(wù)復蘇慢于預期，預計未來公司運營支出占比將提升。公司當前估值不高。

華泰證券主要觀點如下：

4Q21更新：收入符合預期，凈利潤大幅低于預期

H&H國際控股(H&H)更新其2021年經(jīng)營數(shù)據(jù)：2021年收入低個位數(shù)增長，符合該行預期(3.4%)，但凈利潤下滑50%-60%，不及該行預期(8.1%降幅)，主因可比口徑調(diào)整后EBITDA低雙位數(shù)下滑，非現(xiàn)金損失人民幣4.64億-4.84億元(含貸款匯率變動/公允價值變動/商譽減值)以及非經(jīng)常性損失。該行將2021-23年基本EPS預測分別下調(diào)50%/21%/21%至人民幣0.80/1.56/1.81元。

Swisse和寵物營養(yǎng)與護理板塊驅(qū)動收入增長

2021年低個位數(shù)的收入增長主要受以下因素驅(qū)動：1)Swisse收入實現(xiàn)高個位數(shù)增長，其中中國地區(qū)收入穩(wěn)健提升，澳大利亞和新西蘭增速轉(zhuǎn)正;2)嬰幼兒配方奶粉/益生菌補充劑產(chǎn)品收入出現(xiàn)低個位數(shù)/雙位數(shù)的下滑，主因市場競爭激烈及高基數(shù);3)寵物營養(yǎng)與護理板塊(PNC)自4Q20開始整合，同等條件下實現(xiàn)了雙位數(shù)的收入增長(2020年列報收入：人民幣2624萬元)。剔除外匯變動和收購PNC業(yè)務(wù)影響，公司收入降幅為低個位數(shù)。

EBITDA利潤率疲軟;多種非現(xiàn)金及非經(jīng)常性損失

根據(jù)公告，2021年可比口徑下調(diào)整后EBITDA降幅預計為低雙位數(shù)，調(diào)整后EBITDA利潤率將保持在中雙位數(shù)(2020年19.3%)，但2021年凈利潤降幅達50%-60%，主因：1)集團內(nèi)貸款價值重估產(chǎn)生匯兌損失人民幣1.4億-1.5億元;2)各類金融工具公允價值損失人民幣1.35億-1.45億元;3)2013年收購長沙嬰幼兒配方奶工廠產(chǎn)譽減值損失人民幣7600萬元;4)收購Zesty Paws后按市值計價的存貨(反映在銷貨成本科目)減值人民幣3900萬元;5)2021年政府不再給予疫情補貼(2020年人民幣7400萬元)。

風險提示：渠道滲透不理想;不利的監(jiān)管政策變化;成人營養(yǎng)與護理業(yè)務(wù)復蘇緩慢;市場競爭加劇;食品安全問題。