華泰證券：重申理文造紙(02314)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)降18%至8.18港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，重申理文造紙(02314)“買入”評(píng)級(jí)，基于更低的噸紙凈利潤(rùn)假設(shè)，下調(diào)2022/23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)23%/11%，22-24年EPS預(yù)測(cè)為0.91/1.05/1.18港元，目標(biāo)價(jià)由10港元降至8.18港元，基于9倍2022年預(yù)測(cè)PE得出,與該股2010年以來(lái)歷史均值相當(dāng)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)不及預(yù)期

理文造紙公布2021年業(yè)績(jī)：凈利潤(rùn)同比下降11.4%至31億港元，較一致預(yù)期低23%。2H21凈利潤(rùn)同比下滑45.7%。該行認(rèn)為疲弱的業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要是由于毛利率下滑以及銷售、一般和行政費(fèi)用上漲。能源、原材料和物流成本高企導(dǎo)致毛利率從2020年的22.2%收縮至2021年的17.5%。銷售、一般和行政費(fèi)用同比大幅增加36.8%。該行認(rèn)為自2021年9月以來(lái)股價(jià)的疲軟已基本反映了充滿挑戰(zhàn)的市場(chǎng)環(huán)境，該行預(yù)計(jì)2H22需求有望改善，為潛在的估值提升構(gòu)成支撐。

利潤(rùn)率下滑疊加銷量疲軟令盈利增長(zhǎng)承壓

由于需求疲軟，包裝紙板塊2H21銷量同比下降6.4%，但公司在馬來(lái)西亞的新紙機(jī)生產(chǎn)爬坡，推動(dòng)2021年總銷量同比增長(zhǎng)1.8%至560萬(wàn)噸。2021年平均售價(jià)同比上漲25.8%，但是噸紙凈利潤(rùn)仍同比下降57港元到535港元，主要受能源和原材料價(jià)格上漲的拖累。該行測(cè)算2021年包裝紙的噸紙凈利潤(rùn)為人民幣444元/噸，同比下滑83元/噸。生活用紙板塊，2H21/2021年銷量同比下降10.3%/3.8%至33萬(wàn)/66萬(wàn)噸，盡管2021年公司在江西增加了10萬(wàn)噸新產(chǎn)能。雖然平均售價(jià)同比上漲13.8%，但是生活用紙板塊的盈利能力仍然有所下滑，2021年噸紙凈利潤(rùn)下降193港元，為353港元。

預(yù)計(jì)2H22需求前景改善;估值具有吸引力

該行預(yù)計(jì)，季節(jié)性減弱等原因或?qū)е露唐趦?nèi)中國(guó)包裝紙行業(yè)需求持續(xù)疲軟。不過(guò)，政府堅(jiān)定致力于穩(wěn)增長(zhǎng)，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)政策邊際放松，該行預(yù)計(jì)需求將從2H22開(kāi)始持續(xù)回升。該行認(rèn)為，由于理文造紙的股價(jià)自2021年9月以來(lái)已下跌33%(跑輸恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)16%)，市場(chǎng)已基本消化了近期需求疲軟前景的因素，公司股票估值具有吸引力。該行認(rèn)為2H22需求回暖是主要催化劑，公司股票有望迎來(lái)估值提升機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)回暖慢于預(yù)期，供應(yīng)量增長(zhǎng)快于預(yù)期。