東吳證券：俄烏沖突、海運及罷工催化木漿價格上漲 關(guān)注裝飾原紙后續(xù)提價機會

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告表示，3月7日齊峰新材(002521.SZ)發(fā)布裝飾原紙?zhí)醿r函，受原材料漿價上行帶來的成本壓力，計劃于3月10日提價1500元。東吳認為俄烏沖突導(dǎo)致能源價格高企（截至2022/3/4，布倫特原油118美元/桶，周環(huán)比上升21%）、物流體系不暢（截至2022/3/4，CCFI綜合指數(shù)3389，同比+72%）疊加罷工影響，紙漿供應(yīng)偏緊，紙漿價格將維持高位震蕩，預(yù)計裝飾原紙行業(yè)或開啟漲價模式。

建議關(guān)注產(chǎn)能密集投放的華旺科技(605377.SH)：2022年1月投產(chǎn)5萬噸后總產(chǎn)能達到27萬噸，2023年預(yù)計投產(chǎn)8萬噸；多元特種紙細分龍頭仙鶴股份(603733.SH)，產(chǎn)能擴張?zhí)崴伲煌瑫r推薦太陽紙業(yè)(002078.SZ)：自供漿比例達50%，文化紙需求在新教材國標下有望迎來修復(fù)，噸盈利處于底部，近期提價落地較為順暢。

東吳證券的主要觀點如下：

漿價上行導(dǎo)致裝飾原紙行業(yè)成本端承壓，行業(yè)或通過產(chǎn)品漲價平抑原材料擾動。目前裝飾原紙成本端主要壓力來自原材料上行（總成本占比80%左右），其中木漿占比超50%，截至2022/3/3，進口木漿價格大幅上漲，國際針葉漿/闊葉漿平均價格分別為655美元/噸、853美元/噸，較2021年末分別+9.17%、+9.25%。為保持正常生產(chǎn)經(jīng)營，齊峰新材2021年對部分產(chǎn)品降價銷售，2021Q3歸母凈利潤同比-89.5%，盈利壓力較大；華旺科技及仙鶴股份2021H2價格未做下調(diào)，盡管2022Q1成本上行，但盈利能力相對較強。齊峰新材率先發(fā)布裝飾原紙?zhí)醿r函以改善公司經(jīng)營狀況，我們認為華旺科技和仙鶴股份后續(xù)也有望通過提價緩解成本上行壓力。

行業(yè)需求持續(xù)向好抵御地產(chǎn)周期波動。裝飾原紙可應(yīng)用于板式家具、地板、護墻板等領(lǐng)域。2020年國內(nèi)裝飾原紙行業(yè)規(guī)模約120萬噸， 2011-2020年銷量CAGR約為11%，其中中高端的裝飾原紙增速均顯著高于行業(yè)平均水平。2020年中高端下游需求持續(xù)增長，國內(nèi)中高端品種銷售額占比約60%，對標歐洲市場全部為中高端裝飾原紙來看，我國中高端裝飾原紙滲透率有一倍提升空間。

中高端競爭格局較好順價能力更強。裝飾原紙行業(yè)中高端已經(jīng)形成較為穩(wěn)定的華旺科技、仙鶴股份雙寡頭格局，其他競爭者主要發(fā)展低端裝飾原紙產(chǎn)品。從2021年華旺科技漲價落地情況來看，中高端裝飾原紙價格易漲難跌，同時產(chǎn)品高度非標定制，客戶粘性高，在成品中價值占比較低，中高端產(chǎn)品與中低端產(chǎn)品效果差別明顯，下游需求周期屬性弱。龍頭企業(yè)盈利能力較強，華旺科技及仙鶴股份凈利率可達16-18%。

風(fēng)險提示：原材料價格波動，進口紙沖擊，產(chǎn)能投放推遲，原材料供應(yīng)量不足，行業(yè)競爭加劇等。

本文編選自“東吳研究所公眾號”，作者：張瀟、鄒文婕；智通財經(jīng)編輯：汪婕。