浙商證券：維持雍禾醫(yī)療(02279)“買入”評(píng)級(jí) 正式納入港股通 毛發(fā)醫(yī)療連鎖龍頭發(fā)展提速

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持雍禾醫(yī)療(02279)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21/28/37億元，同比增30%/33%/31%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.1/2.1/3.1億元，同比-31%/+84%/+49%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為66/36/24倍。公司系國(guó)內(nèi)毛發(fā)醫(yī)療賽道連鎖龍頭，估值較同業(yè)仍有較大空間。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

公司成功進(jìn)入港股通名單，流動(dòng)性有望提升。

2022年3月7日，港股通新一輪調(diào)整名單正式生效，公司繼被納入恒指綜合指數(shù)后成功進(jìn)入港股通名單。納入港股通將有效提升內(nèi)地投資者對(duì)公司的認(rèn)知度，有望提升公司股票流動(dòng)性。

毛發(fā)賽道成長(zhǎng)空間廣闊，一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)龍頭優(yōu)勢(shì)突出。

據(jù)Frost&Sullivan，2020年中國(guó)毛發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)達(dá)184億，5年CAGR達(dá)24%，增速較快，植發(fā)滲透率及養(yǎng)固滲透率僅為0.2%/1%，預(yù)計(jì)2020-2030年植發(fā)和養(yǎng)固市場(chǎng)分別存有5-6倍/10倍成長(zhǎng)空間。公司在規(guī)模、機(jī)構(gòu)數(shù)量、醫(yī)師資源、信息化等方面均領(lǐng)先同業(yè)。

1)規(guī)模及機(jī)構(gòu)數(shù)量：公司2020年植發(fā)/養(yǎng)固收入14.1/2.1億元，截至21年底經(jīng)營(yíng)的53家醫(yī)療機(jī)構(gòu)已經(jīng)覆蓋52個(gè)城市，規(guī)模和機(jī)構(gòu)數(shù)量均領(lǐng)先同業(yè)。2)醫(yī)師資源：公司目前擁有246名注冊(cè)醫(yī)生和919名護(hù)士，數(shù)量超過市場(chǎng)第二及第三總和，且人員培養(yǎng)標(biāo)準(zhǔn)化、易復(fù)制、成本較低。3)信息技術(shù)應(yīng)用：公司是全國(guó)首家建立數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)的民營(yíng)毛發(fā)服務(wù)機(jī)構(gòu)，可實(shí)時(shí)獲取患者人數(shù)、手術(shù)及毛囊移植數(shù)量，有效提升運(yùn)營(yíng)管理效率與患者的治療體驗(yàn)。

連鎖擴(kuò)張廣度和深度并舉+推進(jìn)養(yǎng)植固一體化，公司發(fā)展有望提速。

連鎖擴(kuò)張：公司開店周期及投資回報(bào)期短，不超過8個(gè)月即可完成占地約2000平米的新醫(yī)療機(jī)構(gòu)的開設(shè)，平均初始收支平衡期約為3個(gè)月，現(xiàn)金投資回收期約為14個(gè)月。成熟院部同店增速可達(dá)18%以上。未來公司1)一方面，加快連鎖擴(kuò)張步伐，拓展下沉市場(chǎng)。公司的植發(fā)機(jī)構(gòu)在21年底已覆蓋4個(gè)一線城市、15個(gè)新一線城市、25個(gè)二線城市以及7個(gè)二線以下城市及香港。未來3年計(jì)劃主要在二線城市及以下城市新開50家機(jī)構(gòu)(22年計(jì)劃新增約15家)，全國(guó)機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)100家。2)另一方面，在一線城市加密布局。目前公司在北上廣深各有一家綜合性毛發(fā)醫(yī)院籌備中。

多業(yè)態(tài)延展，養(yǎng)植固一體化：公司已形成雍禾植發(fā)+史云遜養(yǎng)固+發(fā)之初女性美學(xué)毛發(fā)管理+哈發(fā)達(dá)假發(fā)的一體化毛發(fā)管理體系。其中，史云遜養(yǎng)發(fā)已由雍禾植發(fā)“店中店”→獨(dú)立門店擴(kuò)張，未來3年公司計(jì)劃新增60家史云遜機(jī)構(gòu)，有望和植發(fā)業(yè)務(wù)相互補(bǔ)充、相互引流。