東吳證券：中游植發(fā)機構(gòu)盈利空間較大 毛發(fā)市場空間廣闊

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，雄脫為脫發(fā)主因，治療方案植養(yǎng)結(jié)合、層層遞進。常見脫發(fā)可分為瘢痕性脫發(fā)和非瘢痕性脫發(fā)，其中雄脫是最常見的脫發(fā)類型。針對不同脫發(fā)階段的需求，脫發(fā)解決方案可分為居家養(yǎng)護、生態(tài)養(yǎng)固、醫(yī)療養(yǎng)固和植發(fā)，各種方式層層遞進，對于希望短期內(nèi)直接性的改善或毛囊已經(jīng)閉合的患者，植發(fā)是最合適的方式。該行認為，植發(fā)行業(yè)正處于快速增長的風口期，其中中游植發(fā)機構(gòu)是產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，頭部連鎖植發(fā)機構(gòu)是主要的發(fā)展方向，有望受益于行業(yè)增長的紅利。推薦始終堅持規(guī)范化發(fā)展思路的、市占率第一的連鎖植發(fā)龍頭雍禾醫(yī)療(02279)。

產(chǎn)業(yè)鏈：中游植發(fā)機構(gòu)盈利空間較大，是產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)。植發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的上游為器械和耗材商，中游為公立、民營的植發(fā)機構(gòu)，下游為獲客渠道和植發(fā)消費者。其中，中游植發(fā)機構(gòu)盈利空間較大，頭部機構(gòu)毛利率達70%+，是產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)。但是由于行業(yè)尚處于認知建立期，銷售費用投入較大，長期隨著門店的擴張、店鋪口碑的提升和品牌影響力的提升，該行預計凈利率還有進一步提升的空間。作為標準化程度相對較高的輕醫(yī)美機構(gòu)，植發(fā)機構(gòu)可復制性較強，頭部植發(fā)機構(gòu)雍禾醫(yī)療的門店數(shù)量和收入規(guī)模均領先于綜合型醫(yī)美機構(gòu)。

低滲透高成長，毛發(fā)市場空間廣闊，連鎖龍頭優(yōu)勢顯著。(1)需求端：根據(jù)沙利文預計，2021年我國毛發(fā)醫(yī)療服務市場規(guī)模為234億元，其中植發(fā)醫(yī)療/醫(yī)療養(yǎng)固市場規(guī)模分別為169/65億元，2016-2020年植發(fā)醫(yī)療/醫(yī)療養(yǎng)固的增速CAGR分別為23.4%/25.4%。我國植發(fā)滲透率較低，2020年我國脫發(fā)人數(shù)達2.52億人，但植發(fā)手術(shù)數(shù)僅51.6萬例，滲透率不到1%，提升空間較大。在脫發(fā)年輕化、多樣化植發(fā)養(yǎng)發(fā)需求、消費承擔能力提升和行業(yè)規(guī)范化程度提升等因素共促下，滲透率有望持續(xù)提升。(2)供給端：包括連鎖植發(fā)機構(gòu)、綜合醫(yī)美機構(gòu)植發(fā)科、公立醫(yī)院植發(fā)科和區(qū)域性/單體植發(fā)機構(gòu)，其中連鎖植發(fā)機構(gòu)專業(yè)性強、品牌化、規(guī)范化優(yōu)勢突出，是未來的主要發(fā)展方向。

他山之石：美國植發(fā)龍頭Bosley，“標準化技術(shù)&服務+特色化營銷+連鎖化擴張”共筑龍頭之路。Bosley成立于1974年，是美國第一大連鎖植發(fā)機構(gòu)，在34個州設立了73個連鎖的植發(fā)診所。其成功路徑主要包括：以標準化技術(shù)&服務提升客戶滿意度、通過特色化營銷打造值得信任的品牌以及通過連鎖化擴張實現(xiàn)規(guī)模提升。

風險提示：行業(yè)競爭加劇，門店拓展不及預期，行業(yè)政策變化，疫情反復影響，醫(yī)療人員不足風險，醫(yī)療事故風險。

本文來源于東吳證券《顏值經(jīng)濟系列深度報告之四：心系萬千青絲，植發(fā)經(jīng)濟方興未艾》報告，作者：吳勁草、張家璇，智通財經(jīng)編輯：楊萬林