東吳深度研究：培育鉆石價格誰說了算？為何會為天然鉆石的三分之一？

1. 培育鉆石定價體系研究——錨定需求，而非成本

1.1. 價格錨定方式：培育鉆石定價錨定天然鉆石，是由需求錨定而非成本錨定，價格是渠道商，品牌商和消費者多方博弈的結(jié)果

培育鉆石很早就實現(xiàn)了實驗室階段的技術(shù)突破，但一直沒有實現(xiàn)商業(yè)化，主要因為早年不夠成熟的時候培育鉆石的生產(chǎn)成本較高，產(chǎn)出的培育鉆石價格接近甚至一度高于天然鉆石，隨著工藝和技術(shù)的進(jìn)步，直到2019-2020年培育鉆石價格開始才逐漸達(dá)到消費者的心理價位，使得需求和滲透率快速提升。1953年通用公司首次用高溫高壓法生產(chǎn)出了培育鉆石，20世紀(jì)60年代開始CVD法培育鉆石也已問世。培育鉆石很早就在實驗室層面獲得了獲得技術(shù)突破，但真正到消費端培育鉆石滲透率快速提升也是2019-2020年才啟動的事情。

2016年培育鉆石的批發(fā)價格為天然鉆石的70%，零售價格為天然鉆石的80%，但這個價格其實屬于有價無市的情況，消費者并沒有接受這個價格。直到2018年批發(fā)價格開始降到天然鉆石的20%，零售價格降到天然鉆石的50%，上游生產(chǎn)工藝和技術(shù)進(jìn)步下，傳導(dǎo)到下游零售端，2018-2020年批發(fā)價格比例維持穩(wěn)定，培育鉆石零售價格在2020年降到了天然鉆石的35%，達(dá)到了消費者的心理價位閾值，才迎來了需求的快速增長。

早期培育鉆石價格看似較高，其實是屬于有價無市的狀態(tài)，當(dāng)整體均價到達(dá)消費者的心理價位之后才開始需求大幅增長，滲透率快速提升。對比滲透率的情況來看(參考印度培育鉆石進(jìn)出口數(shù)據(jù))，也是從2019年初開始實現(xiàn)了滲透率穩(wěn)定在1%以上，2019年底開始實現(xiàn)滲透率快速提升。2018年以前，培育鉆石雖然終端價格較高，但是實際上是處于有價無市的狀態(tài)。供給端來看主要因為工藝還不夠成熟，一爐生產(chǎn)中高品級珠寶級的鉆石占比較低，使得單顆高品級的鉆石成本較高(需承擔(dān)更多廢料的成本損耗)，從而使得終端價格也沒有辦法降下來，整體價格遠(yuǎn)高于消費者的心理價位閾值，甚至可能比天然鉆石的價格都要貴，直到隨著多年的經(jīng)驗積累，工藝進(jìn)步，直到整體均價到達(dá)消費者的心理價位之后才開始需求大幅增長，終端滲透率才開始快速提升。

購買培育鉆石的動機并不是同品級下價格更便宜，而是同預(yù)算下能買的鉆石更好。培育鉆石和天然鉆石同樣適用4C標(biāo)準(zhǔn)，各種指標(biāo)直接可比，凈度色度克拉切工指標(biāo)越好的產(chǎn)品價格越高，越高品級產(chǎn)品的價格提升越是指數(shù)級別的。

同等價格下，培育鉆石的品級和克拉數(shù)更優(yōu)。根據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，2020年培育鉆石平均零售價格為天然鉆石的35%。我們根據(jù)2021年11月官網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)1克拉左右的天然鉆戒價格大多在7-10萬元之間，而培育鉆石大多在2-3.5萬元之間，終端零售價大致為天然鉆石的1/3。

1.2. 高溫高壓法培育鉆石的進(jìn)入門檻實際較高，上游廠商的工藝壁壘正是其盈利來源

高溫高壓法培育鉆石的進(jìn)入門檻實際較高，上游廠商的工藝壁壘正是其盈利來源：培育鉆石不是口罩，六面頂壓機也不是口罩機，產(chǎn)品本身有區(qū)分，較高品級的產(chǎn)品的售價呈現(xiàn)出指數(shù)級增長，所以培育鉆石生產(chǎn)本身存在工藝壁壘，工藝更優(yōu)的廠商有更強的盈利能力，盈利能力正是來源于更好的工藝和技術(shù)，并不是同質(zhì)化的設(shè)備和資金投入，而工藝及技術(shù)是需要時間和經(jīng)驗積淀的，也構(gòu)筑了培育鉆石上游廠商的經(jīng)營壁壘。此外即便是成熟廠商設(shè)備投資回收期也需要不短的時間，新進(jìn)入廠商在工藝技術(shù)未達(dá)到的情況下，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品可能成本價遠(yuǎn)高于消費者心理價位閾值，較難盈利，回收期更長，因此培育鉆石高溫高壓技術(shù)路徑上的進(jìn)入門檻實際較高，使得新進(jìn)入廠商的動力不強，新進(jìn)入廠商并不多。而對于頭部廠商，工藝仍有進(jìn)步的空間，用同樣的成本，生產(chǎn)更加優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，創(chuàng)造更多利潤，這是頭部廠商的alpha。

對于批發(fā)商而言，培育鉆石珠寶批發(fā)商環(huán)節(jié)大多是按批采購，按顆出售，采用包銷模式。在高品相裸鉆稀缺的背景下，對開發(fā)商的資金和資源要求較高，在珠寶商批發(fā)環(huán)節(jié)，大多是根據(jù)品相，一批一批采購，而賣給下游則是一顆一顆賣，終端價格是和天然鉆石價格錨定的消費者心里價位，是需要品牌輸出來建立消費者認(rèn)知的。

1.3. 工藝提升或帶來培育鉆石廠商整體均價的提升

未來上游出廠價隨著工藝的提升，培育鉆石生產(chǎn)商有望迎來持續(xù)的“結(jié)構(gòu)性提價”。我們認(rèn)為未來2-3年培育鉆石下游消費仍將保持高景氣度，終端來看天然鉆石的價格對培育鉆石價格有錨定作用，上游廠商的工藝仍在持續(xù)提升中，隨著出廠產(chǎn)品品相的持續(xù)提升，培育鉆石生產(chǎn)商有望迎來持續(xù)的“結(jié)構(gòu)性提價”。

上游廠商“提價”：本質(zhì)上是工藝提升的基礎(chǔ)上，一次生產(chǎn)的一爐毛坯中高品級鉆石占比的提升，帶來的平均價格的提升，未來隨著工藝還有提升空間，培育鉆石生產(chǎn)商將持續(xù)迎來“提價”。毛坯鉆出廠提價本質(zhì)上提的不是同品相的價格，而是“平均品相提升”，而這個提價并不壓縮中游經(jīng)銷商的利潤和下游零售商的利潤。提價更多來自于工藝提升下的一次生產(chǎn)的所有鉆石的平均價格的提升，現(xiàn)階段高品級的培育鉆石占比比較有限，仍有較大的提升空間，從上市公司報表層面看到未來均價仍有可能是持續(xù)上升的。

工藝提升也能帶來批發(fā)商“漲價”：行業(yè)中批發(fā)商主要采用的也是包銷的模式，即是一次拿一批貨(包括好貨和次品)，以一個打包價計算，因此隨著一批貨中高品級產(chǎn)品占比的提升，批發(fā)商賣給下游時平均單克拉價格也是提升，上游“漲價”并沒有擠壓中游的利潤，批發(fā)商同樣也享受到了工藝改善帶來的紅利。

下游零售價格穩(wěn)定：下游零售端的價格是按照4C標(biāo)準(zhǔn)定價，價格維持穩(wěn)定，是和天然鉆石價格錨定的消費者心里價位，是需要品牌輸出來形成消費認(rèn)知的。

投資建議

培育鉆石價格錨定天然鉆石，是渠道商，品牌商和消費者之間博弈出來的結(jié)果，培育鉆石不是口罩，六面頂壓機也不是口罩機，生產(chǎn)本身存在工藝壁壘，從2020年以來基本穩(wěn)定在培育鉆石價格是天然鉆石價格的1/3的水平，也是符合消費者心理價位的。未來除了行業(yè)Beta外，培育鉆石上游制造企業(yè)有品相提升，平均價格提升的邏輯，推薦力量鉆石(301071.SZ)，建議關(guān)注中兵紅箭(000519.SZ)、黃河旋風(fēng)(600172.SH)。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，終端消費景氣度下降，市場競爭加劇。

本文編選自東吳證券草叔消費升級研究《培育鉆石定價體系研究——錨定需求，而非成本》報告，分析師：吳勁草等，智通財經(jīng)編輯：楊萬林