東吳證券：維持理想汽車-W(02015)“買入”評級 Q4毛利率表現(xiàn)持續(xù)靚麗

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“買入”評級，鑒于其自身電動智能產(chǎn)品持續(xù)放量;預(yù)測2022-24年營收為612.92/1122.48/1755.04億元，對應(yīng)PS分別為4/2/1倍。

事件：公司發(fā)布公告，2021Q4實現(xiàn)營業(yè)收入106.2億元，同比+156.1%，環(huán)比+36.6%;其中車輛銷售收入103.8億元，同比+155.7%，環(huán)比+40.5%，對應(yīng)2021Q4整車銷量為35221輛，同比+143.5%，環(huán)比+40.2%。

2021Q4毛利率22.4%，同比+4.93pct，環(huán)比-0.85pct;其中車輛業(yè)務(wù)毛利率22.3%，同比+5.15pct，環(huán)比+1.20pct。2021Q4實現(xiàn)凈利潤2.96億元，同比+173.61%，環(huán)比提升3.17億元。全年來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入270.1億元，同比+185.6%。

東吳證券主要觀點如下：

Q4毛利率表現(xiàn)靚麗，超該行預(yù)期，單季度業(yè)績轉(zhuǎn)正。

2021Q4理想單車均價29.4萬元，與Q3基本持平。車輛業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比上行主要系交付量增加帶來規(guī)模效應(yīng)明顯，Q4整體毛利率環(huán)比小幅下滑主要系Q3其他銷售和服務(wù)收入包括部分新能源汽車積分銷售導(dǎo)致毛利率偏高。2021年全年毛利率21.3%，同比+4.9pct，其中車輛業(yè)務(wù)毛利率20.6%，同比+4.2pct，主要系規(guī)模效應(yīng)提升所致。

費用來看，Q4研發(fā)費用支出12.3億元，銷售、一般及管理費用支出11.3億元，對應(yīng)費用率分別11.58%/10.64%，同比分別+2.56pct/+0.30pct，環(huán)比分別+0.16pct/-2.47pct;全年研發(fā)支出32.9億元，同比+198.8%;銷售、一般及管理費用支出34.9億元，同比+212.1%，研發(fā)投入、雇員以及渠道網(wǎng)絡(luò)等方面布局加速，截至2022年1月，理想汽車全國零售中心達220家，覆蓋105個城市。

產(chǎn)能方面，公司繼江蘇常州、北京順義之后，將在重慶兩江地區(qū)建設(shè)全新生產(chǎn)基地，為公司銷量持續(xù)上漲奠定基礎(chǔ)。現(xiàn)金流方面，截至Q4季度末，公司現(xiàn)金儲備達501.6億元，經(jīng)營現(xiàn)金流量達38.4億元，同比+110.7%，經(jīng)營效率出眾。2022Q1，公司預(yù)計交付3.0-3.2萬輛，同比持續(xù)高增長，合計營收預(yù)計88.4-94.3億元，單車售價穩(wěn)定于29.5萬元。

定位對標(biāo)家庭用戶的自主豪華品牌，理想汽車不斷推進電動智能技術(shù)+渠道營銷布局，構(gòu)建以強產(chǎn)品力為核心的高壁壘。

1)技術(shù)維度，電動化方面理想汽車堅持短期增程/長期高壓純電的解決方案，實現(xiàn)純電駕駛與里程無憂更好融合;智能化方面理想自研開發(fā)電子電氣架構(gòu)，硬件以Mobileye—地平線—英偉達作為發(fā)展方向;軟件覆蓋操作系統(tǒng)+中間件+應(yīng)用層逐步實現(xiàn)全自研，2022年完成軟硬件全面升級。

2)渠道維度，門店布局率先下沉，拓寬受眾，2022年有望進一步加速。

3)產(chǎn)品維度，理想汽車聚焦家庭用戶，2022年推出X01全尺寸SUV，2023年推出2款增程式&2款純電車型，快速豐富產(chǎn)品矩陣，提升整體銷量。