國(guó)泰君安證券：壽險(xiǎn)改革尚待時(shí)日 頭部財(cái)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)漸顯 推薦中國(guó)平安(02318)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上市險(xiǎn)企在行業(yè)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型過(guò)程中先試先行，積極布局健康管理服務(wù)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，最有可能率先走出瓶頸帶領(lǐng)行業(yè)進(jìn)入下一輪快速發(fā)展期。但當(dāng)前大健康、大養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)仍在布局中，同時(shí)負(fù)債端面臨人力規(guī)模下滑但人均產(chǎn)能提升不及預(yù)期等問(wèn)題，導(dǎo)致基本面持續(xù)在底部徘徊，預(yù)計(jì)還需給予上市險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型時(shí)間。短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，有利于低估值、高股息的保險(xiǎn)板塊；同時(shí)在“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期下，地產(chǎn)暴雷風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，有利于改善市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)端潛在風(fēng)險(xiǎn)的悲觀預(yù)期，建議增持中國(guó)平安（02318）。

國(guó)泰君安證券主要觀點(diǎn)如下：

投資收益及準(zhǔn)備金計(jì)提弱貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2021年上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)低增速：2021年，受制于權(quán)益市場(chǎng)疲弱導(dǎo)致的投資收益貢獻(xiàn)不及預(yù)期以及750天國(guó)債收益率曲線下行趨勢(shì)小幅放緩導(dǎo)致準(zhǔn)備金計(jì)提同比低于預(yù)期，預(yù)計(jì)各家上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)增速有所放緩，該行判斷除中國(guó)平安受制于投資端的減值計(jì)提壓力較大預(yù)計(jì)面臨負(fù)增長(zhǎng)外，其余上市險(xiǎn)企均將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)分別為：中國(guó)人保（601319.SH）（+10.6%）>中國(guó)太保(02601)（+9.3%）>新華保險(xiǎn)(01336)（+5.9%）>中國(guó)人壽(02628)（+2.2%）>中國(guó)平安（-20.0%）。

壽險(xiǎn)行業(yè)供需錯(cuò)配的難題尚未破解，新單及NBV進(jìn)一步承壓：2021年上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)前高后低，未能呈現(xiàn)疫情后板塊的修復(fù)性增長(zhǎng)，該行認(rèn)為主要原因是：在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、惠民保等教育影響下客戶對(duì)保險(xiǎn)保障的認(rèn)知水平不斷提升，而保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)的粗放式人力發(fā)展模式下代理人的銷售能力不足以滿足客戶提升的需求，從而導(dǎo)致行業(yè)供需錯(cuò)配，代理人銷售難度加大，收入降低，面臨脫落。該行預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2021年NBV增速較上半年進(jìn)一步下行，分別為：友邦保險(xiǎn)(01299)（+15.3%）>太平人壽（+0.7%）>太保壽險(xiǎn)（-19.1%）>中國(guó)人壽（-19.9%）>平安人壽（-20.5%）>新華保險(xiǎn)（-35.2%）>人保壽險(xiǎn)（-36.1%）。

財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速分化，車險(xiǎn)保費(fèi)充足度下降及非車競(jìng)爭(zhēng)加劇致COR總體抬升：21年全年上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速分化，其中平安財(cái)險(xiǎn)和太平財(cái)險(xiǎn)均主動(dòng)控制低質(zhì)量業(yè)務(wù)增速，保費(fèi)面臨負(fù)增長(zhǎng)，而中國(guó)財(cái)險(xiǎn)和太保財(cái)險(xiǎn)得益于非車快速增長(zhǎng)，保費(fèi)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，分別為：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（+3.8%）>太保財(cái)險(xiǎn)（3.4%）>太平財(cái)險(xiǎn)（-2.1%）>平安財(cái)險(xiǎn)（-5.5%）。承保盈利方面，預(yù)計(jì)車險(xiǎn)保費(fèi)充足度下行以及非車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇將使得上市險(xiǎn)企綜合成本率總體小幅抬升，但頭部三大險(xiǎn)企仍然能夠?qū)崿F(xiàn)承保盈利。該行預(yù)計(jì)除平安財(cái)險(xiǎn)外，其余上市險(xiǎn)企的財(cái)險(xiǎn)綜合成本率有所抬升，分別為：平安財(cái)險(xiǎn)（98.3%）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（99.4%）、太保財(cái)險(xiǎn)（99.5%）、太平財(cái)險(xiǎn)（106.0%）。

投資建議：當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)仍處在向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型過(guò)程中必經(jīng)的陣痛期，該行仍然看好保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期滿足客戶健康管理和養(yǎng)老需求的發(fā)展前景。該行認(rèn)為，上市險(xiǎn)企在行業(yè)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型過(guò)程中先試先行，積極布局健康管理服務(wù)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，最有可能率先走出瓶頸帶領(lǐng)行業(yè)進(jìn)入下一輪快速發(fā)展期。但當(dāng)前大健康、大養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)仍在布局中，同時(shí)負(fù)債端面臨人力規(guī)模下滑但人均產(chǎn)能提升不及預(yù)期等問(wèn)題，導(dǎo)致基本面持續(xù)在底部徘徊，預(yù)計(jì)還需給予上市險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型時(shí)間。短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，有利于低估值、高股息的保險(xiǎn)板塊；同時(shí)在“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期下，地產(chǎn)暴雷風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，有利于改善市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)端潛在風(fēng)險(xiǎn)的悲觀預(yù)期，建議增持中國(guó)平安。

風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)改革不及預(yù)期；人力大幅下滑；資產(chǎn)端違約風(fēng)險(xiǎn)。

本文來(lái)源于國(guó)泰君安證券非銀行業(yè)報(bào)告，分析師：劉欣琦、謝雨晟 ，智通財(cái)經(jīng)編輯：吳曉文