中金：港股回購(gòu)增多，中期底部已近

港股市場(chǎng)在2021年受監(jiān)管等內(nèi)外部多重因素影響遭受重創(chuàng)，且明顯跑輸全球主要市場(chǎng)。不過(guò)，隨著港股估值降到低位、計(jì)入較為悲觀的預(yù)期，中金注意到自2021年下半年起，港股上市公司的回購(gòu)行為開(kāi)始明顯增多，甚至創(chuàng)出多年最高值。不僅如此，一些以往很少回購(gòu)的國(guó)企也開(kāi)始回購(gòu)股票，如中國(guó)移動(dòng)等。中金認(rèn)為這是一個(gè)值得關(guān)注的變化，表明從公司管理層角度股價(jià)也具備吸引力。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，回購(gòu)增多可能意味著市場(chǎng)價(jià)值逐步顯現(xiàn)，往往是一個(gè)中期的底部信號(hào)。

2021下半年隨著市場(chǎng)持續(xù)走低，港股迎來(lái)了首輪回購(gòu)高峰，9月回購(gòu)總計(jì)663筆，為有史以來(lái)月度第四高。但在監(jiān)管、疫情等多重因素?cái)_動(dòng)下，市場(chǎng)延續(xù)震蕩下行直至年底，這也與回購(gòu)剛開(kāi)始時(shí)通常距離市場(chǎng)見(jiàn)底還有一段時(shí)間的歷史規(guī)律基本一致。不過(guò)這并未影響回購(gòu)迎來(lái)新一輪熱潮，2021年12月686筆回購(gòu)創(chuàng)出月度第三高，這一趨勢(shì)延續(xù)到今年初。不僅總量增加，龍頭公司紛紛回購(gòu)也引發(fā)關(guān)注。例如，騰訊（00700）2021年8月中重啟回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)規(guī)模接近50億港幣，京東-SW（09618）擴(kuò)大及延長(zhǎng)現(xiàn)有回購(gòu)計(jì)劃等。整體看，2021年下半年以來(lái)，騰訊、藥明生物（02269）、小米-W（01810）和恒安（01044）的回購(gòu)總規(guī)模最高。值得一提的是，多數(shù)公司目前股價(jià)仍低于其平均回購(gòu)價(jià)格，這可能意味著如果后續(xù)市場(chǎng)環(huán)境企穩(wěn)的話，可能會(huì)帶來(lái)潛在上行空間。

除了上述提到傳統(tǒng)行業(yè)和新經(jīng)濟(jì)龍頭外，另一個(gè)新動(dòng)向是一些以往很少或者幾乎不回購(gòu)的國(guó)企近期也在港股啟動(dòng)回購(gòu)。例如，中國(guó)移動(dòng)2月10日進(jìn)行了上市以來(lái)首次回購(gòu)，截至目前已回購(gòu)5筆，總股數(shù)1,542.4萬(wàn)，金額8.7億港元。中海油（00883）也表示當(dāng)前股價(jià)被“嚴(yán)重低估”，將擬定多項(xiàng)措施修復(fù)股價(jià)表現(xiàn)，授權(quán)股票回購(gòu)計(jì)劃。中國(guó)電信（00728）也提及了使用包括回購(gòu)、增持等股本變動(dòng)操作穩(wěn)定股價(jià)的計(jì)劃。

中金認(rèn)為，龍頭國(guó)企紛紛啟動(dòng)回購(gòu)操作，除了估值低外（中國(guó)移動(dòng)在回購(gòu)前估值只有0.69倍PB，中國(guó)電信和中海油當(dāng)前PB也僅為0.55倍和0.79倍PB），或也與國(guó)企改革大背景有關(guān)。2022年是國(guó)企改革三年行動(dòng)方案的收官之年，也是2013年十八屆三中全會(huì)明確新一輪國(guó)企改革的十周年（《國(guó)企改革十年回顧》）。在這一過(guò)程中，國(guó)企激勵(lì)制度正在持續(xù)完善，各方也在積極推動(dòng)多元化的激勵(lì)方式，包括股權(quán)激勵(lì)、員工持股和骨干員工跟投等中長(zhǎng)期激勵(lì)方式。從這個(gè)大的背景出發(fā)，也就不難理解很少進(jìn)行回購(gòu)操作的國(guó)有企業(yè)當(dāng)前回購(gòu)上升的趨勢(shì)。此外，相比更為常見(jiàn)的分紅，在估值水平較低特別是明顯低于資產(chǎn)凈值的情況下，回購(gòu)對(duì)于企業(yè)自身也是一個(gè)較為“劃算”的操作，例如可以作為市值管理或者股權(quán)激勵(lì)。

穩(wěn)增長(zhǎng)與寬貨幣環(huán)境下，高股息國(guó)企吸引力提升。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于政策發(fā)力與增長(zhǎng)反彈的過(guò)渡階段，但增長(zhǎng)壓力持續(xù)疊加近期疫情反復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有待在未來(lái)進(jìn)一步發(fā)力，宏觀流動(dòng)性也可能持續(xù)寬松推動(dòng)長(zhǎng)端利率水平下行。回顧歷史，可以發(fā)現(xiàn)在政策寬松周期正式開(kāi)啟但增長(zhǎng)仍未明顯回暖的過(guò)渡階段往往利好高股息策略。中金梳理了當(dāng)前港股市場(chǎng)內(nèi)部一定市值以上、12個(gè)月滾動(dòng)股息率大于6%的35家公司后，發(fā)現(xiàn)其中總共有22家中央國(guó)有企業(yè)，且包括了在前文中提到的近期進(jìn)行回購(gòu)操作或公布了其回購(gòu)計(jì)劃的中國(guó)移動(dòng)與中海油、以及主要國(guó)有大行、中國(guó)神華、中石油等等。

與公眾投資者相比，公司管理層對(duì)公司自身合理價(jià)值和增長(zhǎng)潛力的了解更為透徹。因此，股票回購(gòu)?fù)ǔ１徽J(rèn)為是對(duì)股價(jià)或公司前景信心提升的一個(gè)標(biāo)志。通過(guò)分析2005年以來(lái)公司回購(gòu)行為與市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)系，中金發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)下跌過(guò)程中股票回購(gòu)?fù)ǔ?huì)加速、同時(shí)在市場(chǎng)底部區(qū)域達(dá)到峰值，如2008年底、2011年下半年和2018年10月份以來(lái)均是如此。同時(shí)，中金發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)在經(jīng)歷月度回購(gòu)總數(shù)的高峰后，港股主要指數(shù)（恒生指數(shù)、恒生國(guó)企以及MSCI中國(guó)）均呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)反彈的走勢(shì)，并且這一上漲趨勢(shì)往往在回購(gòu)高峰出現(xiàn)后六個(gè)月達(dá)到峰值。

為進(jìn)一步驗(yàn)證股票回購(gòu)作為未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)指標(biāo)的可行性，中金分析了2005年以來(lái)港股的回購(gòu)情況。結(jié)果顯示，平均來(lái)看回購(gòu)公司股價(jià)表現(xiàn)均為正收益，且隨著持有期限越長(zhǎng)收益越高。此外，較高的正收益出現(xiàn)概率也表明股票回購(gòu)可以作為衡量市場(chǎng)底部的一個(gè)可行的指標(biāo)。板塊上分布看，中金發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)信息技術(shù)板塊漲幅領(lǐng)先，而長(zhǎng)期來(lái)看公用事業(yè)與可選消費(fèi)板塊表現(xiàn)也同樣突出。

本文來(lái)源于中金發(fā)布的研究報(bào)告，詳細(xì)內(nèi)容參見(jiàn)原報(bào)告，作者為分析師王漢鋒、劉剛；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。