中金：維持百威亞太(01876)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價26.8港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持百威亞太(01876)“跑贏行業(yè)”評級，由于看好非啤酒業(yè)務(wù)市場，疊加中國區(qū)業(yè)務(wù)規(guī)模強(qiáng)勁增長，上調(diào)2022/23年EBITDA4.5%/4.86%至25.09/28.41億美元，目標(biāo)價26.8港元，對應(yīng)2022/23年16.8/14.3倍EV/EBITDA，當(dāng)前股價對應(yīng)2022/23年15/12.8倍EV/EBITDA，較目標(biāo)價有11.9%上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2021年業(yè)績小幅高于該行預(yù)期

公司公布2021年度業(yè)績：2021年公司整體收入/銷量/ASP/EBITDA分別內(nèi)生增長14.9/8.3/6.1/27.3%，其中中國區(qū)為18.0/9.3/7.9/28.7%。4Q21整體收入/銷量/ASP/EBITDA分別為17.1/8.6/7.8/29.8%，其中中國區(qū)為19.7/8.5/10.3/25.6%。整體業(yè)績略超預(yù)期，主因中國區(qū)高端和超高端產(chǎn)品銷量增長超預(yù)期。(上述均為內(nèi)生增長率)

中國市場啤酒業(yè)務(wù)量價齊升，多檔次產(chǎn)品正共同升級，且公司正積極尋求跨品類機(jī)會。

高端超高端產(chǎn)品的較快增長正在持續(xù)帶動中國業(yè)務(wù)規(guī)模回升，其中百威和百威金尊兩大單品的渠道依然在擴(kuò)張并取得營收雙位數(shù)增長，科羅娜等超高端標(biāo)桿性產(chǎn)品亦持續(xù)取得強(qiáng)勁的營收雙位數(shù)增長。核心價格帶層面，哈爾濱啤酒也在實現(xiàn)消費(fèi)升級，且銷量實現(xiàn)高單位數(shù)增長?；谝陨隙鄼n次產(chǎn)品的量價齊升，根據(jù)公司公告，2021年市場份額擴(kuò)大80個基點(diǎn)，并超越2019年疫情前的市場份額。同時，公司在公告中指出其正廣泛涉獵非啤酒業(yè)務(wù)，以深度挖掘女性市場，包括果酒(投資RTD品牌MissBerry)和飲料(紅牛)等，公司正從啤酒巨頭成長為綜合酒精飲料龍頭。

海外市場在緩慢恢復(fù)，環(huán)比表現(xiàn)向好。

公司在4Q21業(yè)績表現(xiàn)加速增長，且市場份額在新品帶動下持續(xù)擴(kuò)張，2021年高端銷量實現(xiàn)雙位數(shù)逆勢增長，市場份額增加129基點(diǎn)。雖然根據(jù)公司公告，隨著疫情政策限制放寬，4Q21整體表現(xiàn)已經(jīng)超過疫情前水平，但考慮到2022年開年以來華東等高端啤酒重要市場頻發(fā)疫情影響公司表現(xiàn)，該行認(rèn)為2022年公司要全面恢復(fù)到2019年同期水平仍有難度，但是趨勢向好。

風(fēng)險提示：海內(nèi)外疫情復(fù)發(fā)，餐飲消費(fèi)疲軟，高端競爭加劇，渠道庫存高，提價不暢，上游成本繼續(xù)上漲，食品安全。