中金：維持阿里巴巴-SW(09988)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價降11%至161港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“跑贏行業(yè)”評級，由于云業(yè)務(wù)板塊的估值中樞下移(從FY2023E PS 10倍下調(diào)至8倍)，目標(biāo)價下調(diào)11%至161港元，對應(yīng)港股2022財年非通用會計準(zhǔn)市盈率為22倍，有53.5%的上漲空間。目前公司港股交易于2022財年非通用會計準(zhǔn)則市盈率14.5倍。鑒于核心電商業(yè)務(wù)承壓，分別下調(diào)2023財年收入和非通用會計準(zhǔn)則凈利潤預(yù)測3%/3%到9417億元/1490億元。

事件：阿里巴巴集團(tuán)公布2022財年3季度業(yè)績：由于競爭加劇等，收入同比增長10%至人民幣2426億元人民幣，低于市場預(yù)期1%;調(diào)整后EBITA為448億元人民幣;歸屬于普通股股東的非通用會計準(zhǔn)則凈利潤為458億元人民幣，高于市場預(yù)期4.4%，主因較好的成本費(fèi)用控制。

中金主要觀點(diǎn)如下：

用戶增長穩(wěn)步推進(jìn)，核心電商拖累收入增長。

截止2021年12月中國零售商業(yè)年度活躍消費(fèi)者(AAC)環(huán)比增長近2000萬人達(dá)到8.82億人，其中淘特AAC環(huán)比增長3900萬人達(dá)到2.8億人。核心電商收入同比下降1%，主要由于：1)市場環(huán)境疲軟導(dǎo)致線上商品GMV同比僅個位數(shù)增長;2)國內(nèi)電商競爭加劇;3)阿里給予商家扶持補(bǔ)貼導(dǎo)致CMR增速持續(xù)低于GMV增速。

展望未來，該行預(yù)計FY4Q22收入持續(xù)承壓，其中核心商業(yè)收入同比增長5%，CMR則同比下降2%：主要基于1)宏觀消費(fèi)環(huán)境短期內(nèi)未見邊際改善;2)直播電商平臺份額持續(xù)提升;3)新業(yè)務(wù)如淘特、淘菜菜等現(xiàn)階段ARPU仍較低。

新業(yè)務(wù)聚焦高質(zhì)量增長，虧損有望收窄。

中國商業(yè)方面，阿里巴巴持續(xù)投入淘特和淘菜菜等新業(yè)務(wù)，F(xiàn)Y3Q22淘特支付訂單同比增長超過100%，淘菜菜GMV環(huán)比增長超過30%，且供應(yīng)鏈優(yōu)化和訂單密度提升帶動UE模型改善，公司預(yù)計未來虧損將逐步收窄。本地生活新口徑下收入同比增長27%，公司雖然增加對高德到店和打車業(yè)務(wù)的投入，但對餓了么的補(bǔ)貼趨于理性有所降低，帶動本地生活虧損率環(huán)比明顯改善。

云業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。

FY3Q22云業(yè)務(wù)收入同比增長20%，剔除單一客戶流失影響后同比增速為29%。雖然面臨宏觀及監(jiān)管上的一定壓力，但云業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢依然健康，分部抵消后非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶占比達(dá)到52%。

風(fēng)險提示：新冠疫情不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)及監(jiān)管的不確定性，逐漸加劇的競爭態(tài)勢。