汽車(chē)電子邁入黃金發(fā)展期——對(duì)話(huà)王芳

如果說(shuō)2007年第一代iPhone手機(jī)的發(fā)布，開(kāi)啟了消費(fèi)電子特別是蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的黃金十年，那么2020年“雙碳目標(biāo)”的提出則是開(kāi)啟了汽車(chē)電子特別是新勢(shì)力車(chē)企產(chǎn)業(yè)鏈的黃金十年。汽車(chē)電動(dòng)化，以及在此基礎(chǔ)上加速發(fā)展的智能化，帶來(lái)大量電子零部件的增量需求。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)裹挾技術(shù)革新，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)浪潮滾滾向前，當(dāng)下由汽車(chē)電動(dòng)智能化引領(lǐng)的汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)鏈處于什么發(fā)展階段?如何分析其遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間和競(jìng)爭(zhēng)格局?為此，我與中泰證券研究所副所長(zhǎng)兼電子行業(yè)首席分析師王芳對(duì)話(huà)，一同探討汽車(chē)電子黃金時(shí)代下的投資機(jī)遇。

李迅雷：當(dāng)下對(duì)于汽車(chē)電子的討論熱度很高，電動(dòng)智能化成為熱詞，你認(rèn)為汽車(chē)電動(dòng)化、智能化目前處于一個(gè)什么發(fā)展階段?

王芳：首先說(shuō)下結(jié)論，我們認(rèn)為在全球“減碳目標(biāo)”日益清晰的背景下，汽車(chē)電動(dòng)化正處于加速發(fā)展的階段，且這種趨勢(shì)是不可逆的，大量中上游的企業(yè)會(huì)受益這塊藍(lán)海市場(chǎng);汽車(chē)智能化受限于技術(shù)不成熟、政策難落地等因素，仍然處于發(fā)展初期，但智能化硬件的發(fā)展會(huì)超預(yù)期。

因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)終端車(chē)企日益內(nèi)卷，智能化配置已經(jīng)成為中高端車(chē)型吸引消費(fèi)者的不二之選，加上汽車(chē)智能化是未來(lái)大勢(shì)所趨，誰(shuí)也不愿被時(shí)代拋棄，之前我們看到新勢(shì)力車(chē)企走的比較激進(jìn)，通過(guò)硬件預(yù)埋的方式搭載了大量的智能化硬件，如今傳統(tǒng)燃油車(chē)企也不甘示弱、動(dòng)作頻頻，去年12月奔馳宣布其L3級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)已經(jīng)獲得德國(guó)聯(lián)邦交管局的上路許可。

此外，電動(dòng)化帶來(lái)汽車(chē)內(nèi)部電子電氣架構(gòu)的變化，使得OTA(在線升級(jí))成為可能，車(chē)企可以先給汽車(chē)裝上智能化硬件，之后通過(guò)在線軟件升級(jí)的方式提高智能化程度，所以加速智能化配置上車(chē)是車(chē)企爭(zhēng)奪用戶(hù)、搶占市場(chǎng)的必然選擇。我們看到，今年有多款宣稱(chēng)支持L2或L2+的車(chē)型上市，但硬件配置已經(jīng)達(dá)到L3、L4級(jí)別了，整個(gè)汽車(chē)智能化呈現(xiàn)“硬件先行，算法靠后”的發(fā)展態(tài)勢(shì)，所以我們認(rèn)為汽車(chē)智能化硬件的發(fā)展會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。

李迅雷：如果要跟蹤行業(yè)的發(fā)展階段，可以觀察什么指標(biāo)?

王芳：我們認(rèn)為滲透率是判斷終端需求發(fā)展階段的關(guān)鍵指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，滲透率在10%以下為行業(yè)初期的技術(shù)積累與產(chǎn)品培育階段，這一階段會(huì)出現(xiàn)多種技術(shù)路線，但又都不太成熟，不容易判定哪種技術(shù)路線最后會(huì)勝出。一旦滲透率超過(guò)10%，雖然技術(shù)路線還是呈現(xiàn)多元發(fā)展的態(tài)勢(shì)，但往往這個(gè)時(shí)候爆款產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)并風(fēng)靡市場(chǎng)，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。

從電動(dòng)化來(lái)看，我國(guó)電動(dòng)車(chē)滲透率在2021年首次超過(guò)10%達(dá)到13%，全球電動(dòng)車(chē)滲透率預(yù)計(jì)2022年超過(guò)10%，所以汽車(chē)電動(dòng)化是處于一個(gè)加速發(fā)展的階段。以動(dòng)力電池為例，雖然存在三元和磷酸鐵鋰技術(shù)路線之爭(zhēng)，兩者至今各有優(yōu)劣、難分伯仲，但并不妨礙整個(gè)動(dòng)力電池以及上游原材料行業(yè)的蓬勃發(fā)展，因?yàn)樵诩铀侔l(fā)展階段，整個(gè)行業(yè)蛋糕是在加速做大的。

從智能化來(lái)看，2022年是行業(yè)從L2向L3、L4跨越的窗口期，真正代表自動(dòng)駕駛的L3級(jí)智能車(chē)滲透率有望突破1%。我前面提到，受限于技術(shù)不成熟、政策難落地等因素，汽車(chē)智能化還是發(fā)展初期，但智能化硬件是在加速發(fā)展的。

舉個(gè)例子，我們統(tǒng)計(jì)了將于今年上市的15款主要智能車(chē)車(chē)型，車(chē)載攝像頭的平均搭載數(shù)量是11顆，激光雷達(dá)是2顆，毫米波雷達(dá)是6顆，可以看到智能化配置在新車(chē)型上的搭載率是很高的。雖然汽車(chē)智能化也存在純視覺(jué)路線和激光雷達(dá)多傳感器融合路線之爭(zhēng)，但就像前面講的，兩種路線都有車(chē)企在用，整個(gè)行業(yè)的蛋糕在不斷做大，所以成長(zhǎng)性是不用擔(dān)心的。

李迅雷：純視覺(jué)路線和激光雷達(dá)多傳感器融合路線哪種方案更好，網(wǎng)上有很多討論的文章，采取何種技術(shù)路線，如何進(jìn)行戰(zhàn)略布局，對(duì)于科技企業(yè)的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要，你是如何看待智能車(chē)的技術(shù)路線之爭(zhēng)的?

王芳：確實(shí)像李老師所說(shuō)的那樣，技術(shù)路線有時(shí)候決定了科技企業(yè)的生死存亡，歷史上塞班和安卓系統(tǒng)之爭(zhēng)便是明鑒?；氐街悄苘?chē)的技術(shù)路線之爭(zhēng)，我們認(rèn)為和智能手機(jī)的發(fā)展有兩點(diǎn)不同。

第一，汽車(chē)的更換周期遠(yuǎn)長(zhǎng)于手機(jī)，其消費(fèi)屬性決定了智能車(chē)的升級(jí)速度不會(huì)像智能手機(jī)那么快，所以無(wú)論是純視覺(jué)方案還是激光雷達(dá)方案，先把硬件裝上去不會(huì)成為限制未來(lái)發(fā)展的桎梏，之后車(chē)企也可以視行業(yè)發(fā)展情況適時(shí)做出戰(zhàn)略調(diào)整。第二，兩種方案殊途同歸，都是通過(guò)光子探測(cè)獲取物體信息，攝像頭擅長(zhǎng)做物體描述，激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)擅長(zhǎng)測(cè)距和測(cè)速，在融合兩種方案優(yōu)勢(shì)的技術(shù)沒(méi)有突破之前，算法還不足以彌補(bǔ)硬件缺陷的情況下，兩者會(huì)長(zhǎng)期共存，甚至出于安全性考慮多傳感器冗余融合的方案會(huì)占主流。

總結(jié)來(lái)看，技術(shù)路線的不確定給終端車(chē)企帶來(lái)了一定的不確定性，但這種不確定是可控的;同時(shí)，在“硬件先行，算法靠后”的發(fā)展態(tài)勢(shì)下，中上游的電子零部件具備更高的確定性成長(zhǎng)機(jī)遇。

李迅雷：你剛才提到中上游的電子零部件具備更高的確定性成長(zhǎng)機(jī)遇，在汽車(chē)電動(dòng)智能化的推動(dòng)下，中上游電子零部件的遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間和增速可以達(dá)到多大?

王芳：這一塊我們做過(guò)比較詳細(xì)的測(cè)算，相信也是市場(chǎng)比較關(guān)注的問(wèn)題。首先從電動(dòng)化來(lái)看，伴隨“三電系統(tǒng)”的搭載，帶動(dòng)對(duì)IGBT、SiC等功率器件，以及連接器、PCB、被動(dòng)元件等基礎(chǔ)電子零部件的需求大幅增長(zhǎng)。以IGBT為例，我們預(yù)計(jì)2030年全球和中國(guó)新能源車(chē)用IGBT的市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到150億美元和76億美元，相比2020年的9億美元和4億美元分別翻了17倍和19倍，而國(guó)內(nèi)廠商在車(chē)用IGBT領(lǐng)域的市占率還不到10%，增長(zhǎng)空間和潛力都很大。

從智能化來(lái)看，智能駕駛的感知層和智能座艙是增長(zhǎng)比較快的，也符合我們對(duì)智能車(chē)“硬件先行，算法靠后”的判斷。我們預(yù)計(jì)2021-2030年感知層車(chē)載攝像頭的市場(chǎng)規(guī)模將從320億元增長(zhǎng)至1698億元，CAGR達(dá)到20%;激光雷達(dá)的市場(chǎng)規(guī)模將從5億元增長(zhǎng)至1743億元，CAGR高達(dá)90%;毫米波雷達(dá)的市場(chǎng)規(guī)模將從398億元增長(zhǎng)至1309億元，CAGR約為14%。智能座艙里面的HUD我們預(yù)計(jì)2025年全球和中國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到385/125億元，2020-2025年的CAGR分別為42%/42%，其中AR-HUD的CAGR分別達(dá)到62%和63%。

當(dāng)然，測(cè)算是基于一定假設(shè)條件的，隨著假設(shè)條件的變化測(cè)算結(jié)果也會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整，但對(duì)大空間、高增速的方向判斷是確定的。

李迅雷：相比于美日歐的汽車(chē)工業(yè)，國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力還比較弱，你認(rèn)為汽車(chē)電動(dòng)智能化背景下，國(guó)內(nèi)汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)的發(fā)展路徑是怎么樣的?

王芳：汽車(chē)電動(dòng)智能化產(chǎn)業(yè)鏈的第一步肯定是做國(guó)產(chǎn)替代，2021年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量2628萬(wàn)輛，全球銷(xiāo)量約為8100萬(wàn)輛，中國(guó)占比超過(guò)32%，龐大的國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)是我們培育細(xì)分領(lǐng)域全球龍頭企業(yè)的底氣和基礎(chǔ)。第二步我們肯定是要走向全球的，擁有幾十年合資造車(chē)的經(jīng)驗(yàn)，制造能力我們是不用擔(dān)心的，關(guān)鍵是品牌打造、供應(yīng)鏈配套和產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)建設(shè)，可以看到汽車(chē)電動(dòng)智能化帶來(lái)的革新給了我們歷史性的發(fā)展機(jī)遇，無(wú)論是品牌，還是供應(yīng)鏈，我們這幾年都取得了非?？上驳倪M(jìn)步。

據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)汽車(chē)出口達(dá)到201.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)100%，占汽車(chē)總銷(xiāo)量的7.7%，同比提升3.7個(gè)百分點(diǎn);新能源車(chē)出口31萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3倍。所以，隨著我們整車(chē)品牌和供應(yīng)鏈的發(fā)展壯大，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)走向全球只是時(shí)間早晚的問(wèn)題，中上游供應(yīng)鏈有希望超越行業(yè)本身的增速，實(shí)現(xiàn)行業(yè)β和自身α的雙重成長(zhǎng)。

李迅雷：談到企業(yè)的發(fā)展?jié)摿透?jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也是不容忽視的因素，行業(yè)的技術(shù)壁壘和準(zhǔn)入門(mén)檻越高，市場(chǎng)集中度通常也就越高，也越容易跑出細(xì)分白馬，怎么看待汽車(chē)電子的競(jìng)爭(zhēng)壁壘?

王芳：是的，競(jìng)爭(zhēng)格局對(duì)于我們分析細(xì)分行業(yè)和單個(gè)公司都是非常重要的。汽車(chē)領(lǐng)域存在一個(gè)天然壁壘就是認(rèn)證周期。因?yàn)閷?duì)安全性要求非常高，汽車(chē)零部件需要完成一系列的車(chē)規(guī)級(jí)可靠性測(cè)試，整個(gè)認(rèn)證周期下來(lái)大概需要2-3年，新能源車(chē)稍微快點(diǎn)，一般是1-2年。漫長(zhǎng)的認(rèn)證周期使得供應(yīng)商一旦確定不會(huì)被輕易更換，而且為了保證產(chǎn)品的性能一致性，同一款車(chē)型在生命周期內(nèi)一般都會(huì)選用同一批供應(yīng)商，而一款車(chē)型的生命周期短則2-3年，長(zhǎng)則10年以上。

因此，本土品牌車(chē)企有意識(shí)導(dǎo)入本土供應(yīng)鏈，在車(chē)型推出之前就進(jìn)行聯(lián)合開(kāi)發(fā)，往往會(huì)帶動(dòng)中上游供應(yīng)鏈形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。2021年全球汽車(chē)tier 1 百?gòu)?qiáng)榜中，日本/美國(guó)/德國(guó)分別有23/22/ 18家，正是借助本土眾多知名品牌車(chē)企的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)。隨著我國(guó)諸如比亞迪、蔚小理、奇瑞等自主品牌車(chē)企的崛起，中上游供應(yīng)鏈也將同步發(fā)展壯大，2021年全球汽車(chē)tier 1 百?gòu)?qiáng)榜中，中國(guó)上榜8家企業(yè)，數(shù)量和名次均有所提升。

李迅雷：能否以一個(gè)細(xì)分行業(yè)為例，從行業(yè)空間、進(jìn)入壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局等方面講講汽車(chē)電動(dòng)智能化帶來(lái)的機(jī)遇?

王芳：從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，我以智能車(chē)的感知層為例。我們認(rèn)為車(chē)載攝像頭是智能車(chē)感知層最好的賽道。第一，無(wú)論是純視覺(jué)方案，還是激光雷達(dá)多傳感器方案，都需要搭載攝像頭，而且只多不少，攝像頭的增長(zhǎng)空間是確定性的。

第二，車(chē)載攝像頭行業(yè)成熟，高進(jìn)入壁壘造就高行業(yè)集中度。車(chē)載攝像頭主要包括CIS芯片、鏡頭和模組。車(chē)載CIS芯片方面，安森美、韋爾股份和索尼合計(jì)市占率達(dá)80%，且韋爾股份在2020年開(kāi)始的缺芯浪潮中充分發(fā)揮Fabless的產(chǎn)能靈活性，市場(chǎng)份額快速提升，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)和歐洲形成了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，我們判斷憑借產(chǎn)能和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，其市場(chǎng)份額還將持續(xù)提升，有望重拾2010年之前手機(jī)CIS全球第一的榮光。

車(chē)載鏡頭方面，舜宇光學(xué)一家就占據(jù)了30%以上的市場(chǎng)份額，技術(shù)實(shí)力、客戶(hù)資源遙遙領(lǐng)先，而聯(lián)創(chuàng)電子通過(guò)ADAS鏡頭發(fā)力，已經(jīng)供應(yīng)蔚來(lái)、特斯拉，與Mobileye、Nvidia、華為戰(zhàn)略合作，借助ADAS鏡頭高技術(shù)壁壘和長(zhǎng)認(rèn)證周期形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其增長(zhǎng)潛力亦不容小覷。且ADAS鏡頭技術(shù)要求高于普通鏡頭，車(chē)載鏡頭廠商對(duì)鏡頭的理解更深，將模組一起做成為趨勢(shì)，從而進(jìn)一步打開(kāi)了車(chē)載鏡頭廠商的成長(zhǎng)空間。

本文編選自中泰證券lixunlei0722微信公眾號(hào)，作者：李迅雷、王芳，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林