地緣沖突下的大類資產(chǎn)表現(xiàn)將如何？

概要

新世紀(jì)以來有哪些地緣沖突?從2000年以來，全球來看共經(jīng)歷過10次比較典型的地緣政治沖突事件。由于歷次沖突的規(guī)模、持續(xù)時(shí)間、波及范圍等均有不同，對(duì)各類資產(chǎn)的影響程度也不盡相同，但整體來看，局部地區(qū)的沖突爆發(fā)對(duì)大類資產(chǎn)的走勢(shì)長(zhǎng)期影響有限。

沖突爆發(fā)后大類資產(chǎn)表現(xiàn)如何?權(quán)益：沖突爆發(fā)短期將沖擊權(quán)益市場(chǎng)，但持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，大規(guī)模、長(zhǎng)時(shí)間的地緣沖突對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響更加顯著。歷次沖突爆發(fā)后一天，多數(shù)指數(shù)下跌，但沖突后7個(gè)交易日，多數(shù)指數(shù)由跌轉(zhuǎn)漲。進(jìn)一步觀察地緣沖突整個(gè)時(shí)期內(nèi)指數(shù)的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)地緣政治沖突事件對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響實(shí)際有限。從歷次沖突期間行業(yè)的表現(xiàn)來看，工業(yè)原材料等板塊有望占優(yōu)，成長(zhǎng)板塊或?qū)⒊霈F(xiàn)回調(diào)。債券：沖突期間債市收益率多數(shù)下滑。新世紀(jì)以來，由于歷次地緣政治引發(fā)的沖突持續(xù)時(shí)間較短、波及范圍較小，且參戰(zhàn)國(guó)強(qiáng)弱差距明顯，因此地緣沖突對(duì)于債市均未造成明顯的影響，不過收益率普遍呈現(xiàn)下滑。唯一的例外是利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，各國(guó)十年期國(guó)債到期收益率大幅回落，10年期美債收益率顯著回落142bp。大宗商品：沖突對(duì)于金價(jià)的影響更多在戰(zhàn)前，波及原油產(chǎn)地的地緣沖突對(duì)油價(jià)的提振效果更顯著。貴金屬方面，新世紀(jì)以來的十次地緣沖突前三個(gè)月，COMEX黃金價(jià)格多數(shù)上漲，而當(dāng)沖突爆發(fā)或戰(zhàn)局明朗后，黃金價(jià)格并不必然上漲。能源品方面，從歷次地緣沖突爆發(fā)后油價(jià)的變化來看，涉及中東地區(qū)的地緣沖突期間，油價(jià)大部分呈上漲態(tài)勢(shì)，如伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后的7個(gè)交易日，布倫特原油顯著上漲6.6%，利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)和敘利亞內(nèi)戰(zhàn)期間，原油價(jià)格也均有走高。美元指數(shù)：近年來沖突爆發(fā)短期多會(huì)導(dǎo)致美元走弱，美元的“避風(fēng)港”地位弱化。在新世紀(jì)以來的十次沖突爆發(fā)后一天內(nèi)，美元指數(shù)似乎以2011年為節(jié)點(diǎn)存在明顯的分化，2001至2010年爆發(fā)的沖突多會(huì)帶動(dòng)美元升值，而2011年后，在沖突爆發(fā)的背景下，美元指數(shù)卻不升反降。將時(shí)間拉長(zhǎng)至歷次地緣政治沖突持續(xù)的整個(gè)期間來看，我們發(fā)現(xiàn)，整體來說美元指數(shù)漲少跌多，這或許意味著近年來美元的“避風(fēng)港”地位可能正在逐步弱化。

俄烏局勢(shì)劍拔弩張，資產(chǎn)價(jià)格何去何從?年初以來，俄羅斯和烏克蘭兩國(guó)的緊張局勢(shì)日益升級(jí)。從此前歷次地緣沖突下資產(chǎn)表現(xiàn)的規(guī)律來看，一旦俄烏沖突升級(jí)，則將會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的明顯調(diào)整。首先，從權(quán)益市場(chǎng)來說，中長(zhǎng)期來看并不需要擔(dān)心股市的大幅回落，但短期調(diào)整恐將不可避免，工業(yè)原材料等板塊有望占優(yōu)，成長(zhǎng)板塊或?qū)⒊霈F(xiàn)回調(diào);其次，從債券市場(chǎng)來說，債券收益率水平有望小幅下移，但除非戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)規(guī)模超出預(yù)期，否則調(diào)整幅度可能不大;第三，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，沖突升級(jí)會(huì)使得原油的配置價(jià)值高于黃金等貴金屬;最后，沖突對(duì)美元指數(shù)的影響可能不大，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)正在加速收緊貨幣政策，美元指數(shù)依然易升難降。

一、新世紀(jì)以來有哪些地緣沖突?

從2000年以來，全球來看共經(jīng)歷過馬其頓武裝沖突、阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)、俄羅斯格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)、科特迪瓦內(nèi)戰(zhàn)、利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)、敘利亞內(nèi)戰(zhàn)、烏克蘭沖突和第二次卡拉巴赫戰(zhàn)爭(zhēng)等10次比較典型的地緣政治沖突事件。由于歷次沖突的規(guī)模、持續(xù)時(shí)間、波及范圍等均有不同，對(duì)各類資產(chǎn)的影響程度也不盡相同，但整體來看，局部地區(qū)的沖突爆發(fā)對(duì)大類資產(chǎn)的走勢(shì)影響有限。

二、沖突爆發(fā)后大類資產(chǎn)表現(xiàn)如何?

沖突發(fā)生后短期明顯沖擊權(quán)益市場(chǎng)。首先來看權(quán)益市場(chǎng)，地緣沖突爆發(fā)后，通常來說短期會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受到?jīng)_擊，從歷次沖突爆發(fā)后一天指數(shù)的表現(xiàn)來看，僅恒生指數(shù)和孟買SESEX30平均漲跌幅為正，其余主要指數(shù)均表現(xiàn)為下跌，中國(guó)、歐洲、美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的股市明顯回落。

沖突事件對(duì)于股市的沖擊持續(xù)時(shí)間較短。不過，從歷次指數(shù)變化的均值來看，沖突后7個(gè)交易日，多數(shù)指數(shù)已經(jīng)由跌轉(zhuǎn)漲。如果進(jìn)一步觀察地緣沖突持續(xù)的整個(gè)時(shí)期內(nèi)指數(shù)的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，拉長(zhǎng)時(shí)間來看，地緣政治沖突事件對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響較為有限。在歷次沖突期間，上證綜指5次上漲與5次下跌、恒生指數(shù)6次上漲與4次下跌、標(biāo)普500指數(shù)8次上漲與2次下跌，在整個(gè)沖突期間事件對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的沖擊并不顯著。

大規(guī)模、長(zhǎng)時(shí)間的地緣沖突對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響更加顯著。在歷次地緣政治沖突事件中，主要指數(shù)多數(shù)情況下漲多跌少。僅在利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)期間，主要指數(shù)普遍下跌，而在敘利亞內(nèi)戰(zhàn)、烏克蘭沖突和第二次卡拉巴赫戰(zhàn)爭(zhēng)期間，主要指數(shù)甚至全面上漲。這主要與戰(zhàn)爭(zhēng)的規(guī)模和持續(xù)時(shí)間有關(guān)，利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)雖然因國(guó)內(nèi)的派別爭(zhēng)斗而爆發(fā)，但在歐美國(guó)家介入后，發(fā)展成為西方國(guó)家和中東北非的國(guó)際戰(zhàn)爭(zhēng)，且持續(xù)時(shí)間超過半年多，因而對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響也是歷次戰(zhàn)爭(zhēng)中最大的。而其他沖突多為局部戰(zhàn)爭(zhēng)，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響較弱。

有色金屬行業(yè)在A股表現(xiàn)最優(yōu)。從歷次沖突期間A股各行業(yè)的表現(xiàn)來看，有色金屬行業(yè)的漲幅中位數(shù)領(lǐng)先于其他行業(yè)，這或許與戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)期，投資者避險(xiǎn)情緒升溫導(dǎo)致黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)相關(guān)股票上漲有關(guān)。此外，鋼鐵和銀行股在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)整體表現(xiàn)也相對(duì)較好。而社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物及計(jì)算機(jī)行業(yè)受到?jīng)_突的負(fù)面影響或大于其他行業(yè)。

材料行業(yè)股票領(lǐng)漲美股。從歷次沖突期間美股的行業(yè)表現(xiàn)數(shù)來看，標(biāo)普500一級(jí)各行業(yè)均有所上漲。其中，材料行業(yè)的漲幅中位數(shù)領(lǐng)先于其他行業(yè)，醫(yī)療保健和必需消費(fèi)也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，而信息科技的漲幅墊底。可見整體而言，地緣沖突爆發(fā)對(duì)高成長(zhǎng)性的板塊不利。

沖突期間債市收益率多數(shù)下滑。其次我們來看債券市場(chǎng)。除非一國(guó)宣布參戰(zhàn)或遭遇戰(zhàn)敗，該國(guó)的國(guó)債利率存在上升風(fēng)險(xiǎn)以外，一般而言，債券在沖突期間或?qū)⑹芤妗Ｐ率兰o(jì)以來，由于歷次地緣政治引發(fā)的沖突持續(xù)時(shí)間較短、波及范圍較小，且參戰(zhàn)國(guó)強(qiáng)弱差距明顯，因此地緣沖突對(duì)于債市均未造成明顯的影響。唯一的例外是利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，各國(guó)十年期國(guó)債到期收益率大幅回落，10Y美債利率顯著回落142bp。正如前文所述，本次戰(zhàn)爭(zhēng)的規(guī)模相對(duì)較大、持續(xù)時(shí)間偏長(zhǎng)，對(duì)股市、債市都產(chǎn)生了明顯的影響，其余局部地緣沖突期間，國(guó)債利率僅有小幅變化，不過收益率普遍呈現(xiàn)下滑。

戰(zhàn)前恐慌情緒蔓延下金價(jià)趨于上漲。第三，從黃金市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，所謂“大炮一響，黃金萬兩”，黃金是戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期公認(rèn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)。通過復(fù)盤歷次沖突前后黃金價(jià)格的變化，我們發(fā)現(xiàn)金價(jià)一般在開戰(zhàn)前走高。雖然地緣風(fēng)險(xiǎn)事件具有不確定性和突發(fā)性，沖突具體發(fā)生的時(shí)間無法預(yù)測(cè)，但一些地緣沖突前期醞釀時(shí)間較長(zhǎng)，在戰(zhàn)前恐慌情緒的蔓延下，黃金價(jià)格趨于上漲。新世紀(jì)以來的十次地緣沖突前三個(gè)月，COMEX黃金價(jià)格多數(shù)上漲，僅在兩次戰(zhàn)爭(zhēng)前有所回落，一是戰(zhàn)爭(zhēng)范圍較小的馬其頓武裝沖突，二是俄羅斯格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)，當(dāng)時(shí)美國(guó)實(shí)行強(qiáng)勢(shì)的美元政策以抑制通脹，導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌。

沖突爆發(fā)后，黃金價(jià)格并不必然上漲。當(dāng)戰(zhàn)爭(zhēng)正式開始或戰(zhàn)局明朗后，黃金價(jià)格并不必然上漲，在新世紀(jì)以來的十次地緣政治沖突期間，黃金價(jià)格5次上漲與5次下跌。一般而言，戰(zhàn)前市場(chǎng)已有充分預(yù)期，而戰(zhàn)爭(zhēng)正式開始后，在利空出盡的背景下，黃金價(jià)格有回落的可能。

涉及主要產(chǎn)油國(guó)的地緣沖突對(duì)油價(jià)的影響較大。第四，從原油價(jià)格的表現(xiàn)上來看。地緣沖突對(duì)于能源品的影響較為直觀，沖突爆發(fā)將會(huì)顯著影響原油的產(chǎn)能，尤其是涉及世界主要產(chǎn)油國(guó)的地緣政治沖突，如中東國(guó)家、委內(nèi)瑞拉、俄羅斯等參與的沖突。對(duì)于不涉及主要產(chǎn)油國(guó)的地緣風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)原油需求的影響，相對(duì)而言沖擊效應(yīng)較弱。

中東地區(qū)沖突多會(huì)帶動(dòng)油價(jià)走高。從歷次地緣沖突爆發(fā)后油價(jià)的變化來看，涉及中東地區(qū)的地緣沖突期間，油價(jià)大部分呈上漲態(tài)勢(shì)，如伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后的7個(gè)交易日，布倫特原油顯著上漲6.6%，利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)和敘利亞內(nèi)戰(zhàn)期間，原油價(jià)格也均有上漲。但即便是主要原油生產(chǎn)國(guó)參與的戰(zhàn)爭(zhēng)期間，原油價(jià)格也不一定上漲，如2008年俄羅斯格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)期間，原油價(jià)格整體呈下行態(tài)勢(shì)。除了戰(zhàn)爭(zhēng)外，供需基本面、突發(fā)事件后戰(zhàn)略石油投放和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等對(duì)油價(jià)也有較大影響。

近年來，沖突爆發(fā)短期多會(huì)導(dǎo)致美元走弱。最后，從美元指數(shù)的走勢(shì)上來看。一般而言，在地緣政治沖突等“黑天鵝”事件發(fā)生后，避險(xiǎn)情緒升溫將導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美元的需求提升，從而使得美元指數(shù)上行。在新世紀(jì)以來的十次沖突爆發(fā)后一天內(nèi)，美元指數(shù)似乎以2011年為節(jié)點(diǎn)存在明顯的分化，2001至2010年爆發(fā)的沖突多會(huì)帶動(dòng)美元升值(除黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后美元指數(shù)微幅回落);而2011年后，在沖突爆發(fā)的背景下，美元指數(shù)卻不升反降。

美元的避險(xiǎn)地位或有所弱化。將時(shí)間拉長(zhǎng)至歷次地緣政治沖突持續(xù)的整個(gè)期間來看，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，整體來說，美元指數(shù)漲少跌多。僅在馬其頓武裝沖突、阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)、俄羅斯格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)和烏克蘭沖突期間，美元有所上漲，同樣，如前文所述，美元在沖突期間升值的情況大部分發(fā)生在新世紀(jì)早期，這或許意味著近年來美元的“避風(fēng)港”地位可能正在逐步弱化。

總結(jié)來看，地緣政治沖突對(duì)于大類資產(chǎn)表現(xiàn)的影響具有如下特征：首先，沖突爆發(fā)短期將沖擊權(quán)益市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但沖擊持續(xù)時(shí)間很短，資產(chǎn)價(jià)格往往迅速反彈;其次，沖突通常來說會(huì)壓低債市收益率水平，不過局部沖突對(duì)股債的影響均較有限;第三，沖突對(duì)于貴金屬價(jià)格的影響更多在戰(zhàn)前或沖突初期，而波及中東地區(qū)的地緣沖突對(duì)能源品價(jià)格的提振更加顯著;最后，近年來沖突爆發(fā)短期多會(huì)導(dǎo)致美元走弱。

三、俄烏局勢(shì)劍拔弩張，資產(chǎn)價(jià)格何去何從?

俄烏局勢(shì)劍拔弩張。年初以來，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷升溫，俄羅斯和烏克蘭兩國(guó)的緊張局勢(shì)日益升級(jí)。由于烏克蘭位于波蘭與俄羅斯之間，是歐盟和俄羅斯的緩沖地帶，因其特殊的地理位置，本次沖突面臨的局勢(shì)也更錯(cuò)綜復(fù)雜。據(jù)俄羅斯衛(wèi)星網(wǎng)2月17日?qǐng)?bào)道，烏克蘭武裝部隊(duì)向盧甘斯克地區(qū)4個(gè)居民點(diǎn)發(fā)射迫擊炮彈和手榴彈，烏克蘭軍方則稱，俄羅斯占領(lǐng)軍向盧甘斯克地區(qū)的村莊開火。美國(guó)總統(tǒng)拜登也不斷發(fā)表關(guān)于兩國(guó)即將“開戰(zhàn)”的消息，使得局勢(shì)更加撲朔迷離。

從此前歷次地緣沖突下資產(chǎn)表現(xiàn)的規(guī)律來看，一旦俄烏沖突升級(jí)，則將會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的明顯調(diào)整。首先，從權(quán)益市場(chǎng)來說，中長(zhǎng)期來看并不需要擔(dān)心股市的大幅回落，但短期調(diào)整恐將不可避免，工業(yè)原材料等板塊有望占優(yōu)，成長(zhǎng)板塊或?qū)⒊霈F(xiàn)回調(diào);其次，從債券市場(chǎng)來說，債券收益率水平有望小幅下移，但除非戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)規(guī)模超出預(yù)期，否則調(diào)整幅度可能不大;第三，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，沖突升級(jí)會(huì)使得原油的配置價(jià)值高于黃金等貴金屬;最后，沖突對(duì)美元指數(shù)的影響可能不大，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)正在加速收緊貨幣政策，美元指數(shù)依然易升難降。

風(fēng)險(xiǎn)提示：報(bào)告中關(guān)于地緣沖突對(duì)大類資產(chǎn)的影響是基于歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析歸納形成的結(jié)論，歷史規(guī)律存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。

本文編選自 lixunlei0722李迅雷金融與投資微信公眾號(hào)，作者：陳興、謝鈺，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林