思林杰科技闖關科創(chuàng)板：依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司，應收賬款余額占營收比例高達160%

近年來，隨著以智能手機、電腦、平板、可穿戴式設備等為代表的消費電子市場需求快速爆發(fā)，市場規(guī)模的持續(xù)擴大，產(chǎn)業(yè)鏈上的細分行業(yè)也迎來一定的發(fā)展機遇。

比如，電子測試測量儀器。據(jù)悉，電子測試測量儀器屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其是以電路技術為基礎，融合電子測試測量技術、計算機技術、通信技術、數(shù)字技術、軟件技術、總線技術等組成單機或自動測試系統(tǒng)，并以電量、非電量、光量的形式，測量被測對象的各項參數(shù)或控制被測系統(tǒng)的運行。

據(jù)Technavio的數(shù)據(jù)顯示，2019年全球通用電子測試測量行業(yè)的市場規(guī)模為61.18億美元，預計在2024年市場規(guī)模達到77.68億美元，整體市場規(guī)模維持較快的增長速度。

2月18日，一家深耕電子測試測量儀器行業(yè)的企業(yè)通過了科創(chuàng)板注冊，其出現(xiàn)也引起了外界的注意。

該公司名叫廣州思林杰科技股份有限公司(簡稱“思林杰科技”)，是一家專注于工業(yè)自動化檢測領域的高新技術企業(yè)。主要產(chǎn)品為嵌入式智能儀器模塊，主要應用于工業(yè)自動化檢測行業(yè)，直接下游客戶為運泰利、振云精密、精實測控等自動化檢測設備制造企業(yè)，目前終端應用領域主要集中在以蘋果公司為主的消費電子領域。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，此次思林杰科技計劃募資5.57億元。其中，2.67億元用于嵌入式智能儀器模塊擴產(chǎn)建設項目，1.6億元用于研發(fā)中心建設項目，1.3億元用于補充運營資金。接下來不妨透過思林杰科技的招股書來看看,該公司的成長性究竟如何?

明星股東加持，營收呈現(xiàn)增長態(tài)勢

招股書提到，思林杰科技深耕于工業(yè)自動化檢測領域，在工業(yè)自動化檢測領域進行深度研發(fā)，為終端客戶提供定制檢測服務，形成了以嵌入式智能儀器模塊為核心的檢測方案，并對通用化標準儀器的傳統(tǒng)檢測方案形成一定替代。

可以看到是，隨著其所處的電子測試測量儀器行業(yè)在消費電子需求爆發(fā)的熱風之下，其營收和也顯現(xiàn)出明顯的增長態(tài)勢。

具體而言，2018年至2020年，該公司實現(xiàn)營收分別為1.2億元、1.18億元、1.88億元，呈明顯增長態(tài)勢。截至2021年上半年，該公司實現(xiàn)營收為1.17億元，已經(jīng)超出了2021年60%的營收，相當于2019年全年營收。

相較于增勢明顯的營收表現(xiàn)來看，該公司的凈利潤則表現(xiàn)較為波動：2018年至2021年上半年，該公司實現(xiàn)凈利潤分別為4511萬元、2958.85萬元、6283.43萬元、3771萬元，表現(xiàn)較為波動。

(數(shù)據(jù)來源：思林杰科技招股書)

與此同時，該公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)也不太穩(wěn)定。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年上半年，該公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1793.10萬元、2604.23萬元1459.58萬元、-4889.08萬元。

不過，相對于比較波動的凈利潤而言，思林杰科技的毛利率水平卻處于比較高的水平。據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為 77.00%、76.31%、77.78%及 79.16%。其中，主要產(chǎn)品嵌入式智能儀器模塊毛利率分別為 79.35%、 82.30%、81.35%及 82.51%。對于毛利率水平較高的表現(xiàn)，該公司指出主要是由于產(chǎn)品形態(tài)呈現(xiàn)模塊化板卡形態(tài)因此原材料成本相對較低，以及終端應用品牌客戶以蘋果公司為主。

電子測試測量儀器行業(yè)的增長趨勢以及較高的毛利率水平之下，也使得思林杰科技背后浮現(xiàn)出明星股東的身影。

據(jù)招股書披露，IPO前，周茂林為公司控股股東、實際控制人，合計持有思林杰科技43.5258%的股份。

此外，由于深創(chuàng)投直接持有紅土天科31.88%股權，并直接持有其基金管理人廣東紅土創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司100%股權;深創(chuàng)投直接持有紅土創(chuàng)投35.08%股權，并直接持有其基金管理人廣東紅土創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司100%股權;深創(chuàng)投亦直接持有紅土君晟47.91%出資份額，并間接持有其普通合伙人珠海橫琴紅土君晟創(chuàng)業(yè)投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)70.00%出資份額。

鑒于上述關聯(lián)關系，深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)投、紅土天科和紅土君晟合計持有思林杰科技7.2770%股份，并認定為這4名股東均認定為思林杰科技5%以上股東。

(圖片來源：思林杰科技招股書)

應收賬款余額超營收，避不可避的成長風險

雖說行業(yè)增長趨勢確定性較高，但思林杰科技從招股書中透露的幾大成長風險也是顯而易見且令人擔憂的。

一是，最新應收賬款余額超過營收，面臨無法收回的風險。

據(jù)招股書披露，報告期各期末，公司應收賬款余額分別為 4,273.37 萬元、5,350.88 萬元、 11,642.55 萬元及 18,748.24 萬元，應收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例分別為 35.21%、45.12%、61.70%及 160.28%。

可以看到，截至2021年6月30日，該公司的應收賬款余額已經(jīng)超過了營收，占營收的160%。如此高的應收賬款比例也使得思林杰科技面臨較高的無法收回的風險。其在招股書中指出，

如果公司主要客戶的財務及經(jīng)營情況、信用狀況發(fā)生重大不利變化，后續(xù)公司不能對應收賬款進行有效控制，及時收回到期應收賬款，則可能存在應收賬款余額較大及無法收回的風險，從而對公司未來經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

二是，客戶集中度高且大部分公司為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司，存有一定的客戶集中度較高風險 。

據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，該公司對前五大客戶的銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為 79.11%、74.94%、79.68%及 80.57%，客戶集中較高。此外，近年來隨著知名終端品牌的聚集而呈現(xiàn)集中趨勢，公司直接客也多為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈檢測設備相關企業(yè)且相對較為集中，同期該公司對蘋果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)銷售產(chǎn)品及提供服務取得收入，分別占當期營業(yè)收入的比例為 94.72%、 85.03%、90.85%及 91.97%。

在此背景下，思林杰科技也在招股書中提示風險稱“如果無法通過公司拓展產(chǎn)品在其他領域的應用而有效改善對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴度較高的局面，一旦出現(xiàn)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生轉(zhuǎn)移，可能會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響?！?/p>

最后則是，思林杰科技或還將面臨模塊化檢測方案在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的應用場景較為單一、業(yè)務規(guī)模相對較小且與國外模塊化檢測方案提供商技術上存在差距的發(fā)展風險 。

具體而言，報告期內(nèi)，該公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.2億元、1.18億元、1.88億元及1.17億元，整體規(guī)模較小。其中，嵌入式智能儀器模塊產(chǎn)品是公司收入的重要來源，相關收入占主營業(yè)務收入比重分別為89.56%、82.92%、89.01%及87.51%。

不過，需要注意的是，思林杰科技模塊化檢測方案在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的應用場景較為單一——報告期內(nèi)，公司嵌入式智能儀器模塊檢測方案主要用于蘋果電子產(chǎn)品PCBA功能檢測環(huán)節(jié)，在諸如模組檢測、半導 體與集成電路檢測、PCBA在線檢測、射頻檢測等其他檢測環(huán)節(jié)，仍以傳統(tǒng)儀器儀表檢測方案為主。

可以看到的是，如果思林杰科技不能進一步提升技術實力，推出可在其他檢測環(huán)節(jié)大規(guī)模應用的嵌入式智能儀器模塊 產(chǎn)品，無法拓展模塊產(chǎn)品在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈檢測領域的應用范圍，或業(yè)務拓展不及預 期或遇到其他不利因素，則公司未來業(yè)績的成長性將受到一定不利影響。

綜上來看，雖然行業(yè)正處于消費電子的增長熱風下，但業(yè)務規(guī)模較小、凈利潤不太穩(wěn)定及現(xiàn)金流較為緊張的種種表現(xiàn)恐也會使投資者對思林杰科技的“印象分”大打折扣。