中信明明：超配股票!風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)初現(xiàn)反攻苗頭，繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長主線

2022年開年，全球權(quán)益資產(chǎn)受海外流動(dòng)性收緊和地緣政治因素影響共振下跌，商品市場(chǎng)偏強(qiáng)運(yùn)行。進(jìn)入2月，全球主要股指逐步收復(fù)失地，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)初現(xiàn)反攻苗頭。后續(xù)來看，建議大類資產(chǎn)配置緊扣“穩(wěn)增長”這一核心主線，推薦“超配股票+適度配置債券+標(biāo)配商品”，其中股票關(guān)注新老基建產(chǎn)業(yè)鏈和銀行等“穩(wěn)增長”與低估值共振板塊;債券市場(chǎng)在“寬貨幣環(huán)境延續(xù)+寬信用結(jié)構(gòu)偏弱”下仍有交易機(jī)會(huì);商品市場(chǎng)內(nèi)需驅(qū)動(dòng)強(qiáng)于外需驅(qū)動(dòng)，可關(guān)注銅、鋁、鋼鐵等金屬品。

大類資產(chǎn)回顧：全球商品延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，國內(nèi)藍(lán)籌行情啟動(dòng)。開年以來，商品和港股兩大資產(chǎn)收益最高，而美股、美債的收益表現(xiàn)則相對(duì)較差。2022年2月前兩周，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收復(fù)部分失地，俄烏危機(jī)成為短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要擾動(dòng)，這也加劇了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)性。就國內(nèi)而言：大盤藍(lán)籌行情已經(jīng)啟動(dòng)，成長賽道修復(fù)尚需時(shí)日;春節(jié)后10年期國債收益率有所上行，國內(nèi)債券市場(chǎng)漲跌互現(xiàn);商品市場(chǎng)繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，能化品、金屬品和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品指數(shù)均在最近三個(gè)月實(shí)現(xiàn)了正收益。

“穩(wěn)增長”是當(dāng)前大類資產(chǎn)配置的核心主線。

1)股票：緊扣“穩(wěn)增長”主線。“穩(wěn)增長”主線表現(xiàn)為“基建先行，地產(chǎn)后至”，隨著各項(xiàng)政策形成合力并改善基本面預(yù)期，相關(guān)主線有望迎來季度級(jí)別行情。建議繼續(xù)布局優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌， 具體板塊方面，一是重點(diǎn)關(guān)注政策先手發(fā)力、“適度超前”的新老基建板塊，包括水泥、建筑、新型電力系統(tǒng)、數(shù)字基建、電站運(yùn)營等基建產(chǎn)業(yè)鏈;二是“穩(wěn)增長”和估值低位共振板塊，例如銀行;

2)債券：短期利空出盡后，債券或仍具交易機(jī)會(huì)。一方面，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，寬信用的兌現(xiàn)或仍有曲折。在穩(wěn)增長初期，基建的逆周期發(fā)力仍需低利率的融資環(huán)境，貨幣政策仍處寬松通道。另一方面，當(dāng)前匯率維穩(wěn)運(yùn)行，為我國貨幣政策贏得更多的寬貨幣窗口期。

3)大宗商品：內(nèi)需驅(qū)動(dòng)強(qiáng)于外需驅(qū)動(dòng)。“穩(wěn)增長”主線下銅、鋁、鋼鐵等金屬品有望因內(nèi)需驅(qū)動(dòng)而迎來交易機(jī)會(huì)。

大類資產(chǎn)配置策略：站在大類資產(chǎn)配置維度，我們推薦“超配股票+適度配置債券+標(biāo)配商品”的配置組合。以“萬得全A指數(shù)滾動(dòng)市盈率的倒數(shù)÷10年期國債收益率 ”作為衡量股債性價(jià)比的指標(biāo)，當(dāng)前該指標(biāo)整體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，表明股票資產(chǎn)相較于債券資產(chǎn)的配置性價(jià)比逐步提升。在“寬貨幣環(huán)境延續(xù)+寬信用結(jié)構(gòu)偏弱”的組合下，債券市場(chǎng)短期調(diào)整后或仍具交易機(jī)會(huì)，同時(shí)商品市場(chǎng)的交易邏輯轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”下主要受內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的品種，因此我們推薦短期內(nèi) “超配股票+適度配置債券+標(biāo)配商品”的配置組合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治超預(yù)期變化降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好;國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊。

本文節(jié)選自中信證券明晰筆談微信公眾號(hào)，作者：明明，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林