國泰君安：金價周期弱化，珠寶首飾股成長整裝待發(fā)

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安證券發(fā)布研究報告指出，黃金珠寶為近萬億級大市場，品牌崛起正當(dāng)時。2021年中國黃金珠寶市場規(guī)模約7641億元，為近萬億級大市場，空間廣闊。復(fù)盤美日發(fā)展歷程，消費品牌大國的崛起必需經(jīng)歷“人口大國-勞動力大國-GDP大國-消費大國”四個階段，目前中國正從GDP大國邁入消費大國，本土珠寶新品牌崛起正值紅利期。居民收入及消費能力穩(wěn)步提升，中產(chǎn)階級占比擴大，為珠寶首飾消費需求持續(xù)增長提供動力支撐，下沉市場消費升級紅利有望逐步釋放。推薦標(biāo)的：周大福（01929）、潮宏基（002345.SZ）、周大生（002867.SZ）、迪阿股份（301177.SZ）、豫園股份（600655.SH）；受益：老鳳祥（600612.SH）、中國黃金（600916.SH）等。

周期屬性壓制估值，金價影響趨于弱化。黃金首飾品類對應(yīng)中國黃金珠寶市場占比約56%，占據(jù)半壁江山，對應(yīng)市場規(guī)模約3,604億元?？v觀海外珠寶公司多以鑲嵌類為主要優(yōu)勢品類，國內(nèi)黃金珠寶企業(yè)，多以黃金為優(yōu)勢品類，金價波動通過存貨、零售業(yè)務(wù)收入、批發(fā)業(yè)務(wù)收入、帶動鑲嵌及其他品類收入四條路徑傳導(dǎo)至業(yè)績端，復(fù)盤股價表現(xiàn)與金價波動相關(guān)性較高。隨著年輕消費群體悅己需求增強、黃金珠寶消費屬性增強、消費者黃金投資回歸理性等因素影響，近年來金價波動帶來的投資需求弱化，悅己消費屬性增強。

周期切成長，估值限制有望打開。隨著首飾金占比逐步提升，金價波動對業(yè)績影響趨于弱化。近年來三大特征：

一，龍頭加速下沉拓店，中尾部企業(yè)部分門店或?qū)⒂瓉黹]店調(diào)整，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升；

二，以古法金為代表的黃金品類工藝創(chuàng)新，帶動年輕消費者群體需求顯著提升，隨著古法金占比擴大，黃金品類毛利率有望持續(xù)上行；

三，頭部公司有望享有更高品牌溢價，依托強品牌發(fā)力黃金引流，帶動鑲嵌等品類進(jìn)一步提升店效，利潤端有望釋放。綜合看，黃金珠寶板塊有望逐步從金價強相關(guān)的周期屬性板塊切換至成長性板塊，估值限制有望打開。

渠道下沉拓店加速，行業(yè)集中度提升。黃金珠寶行業(yè)馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，行業(yè)集中度提升，CR5從2016年的14.4%提升至2020年的21.9%。老鳳祥、周大福、周大生等各品牌先后確立省代模式，頭部公司持續(xù)加速下沉拓店，渠道拓展仍為當(dāng)下“必爭之地”。從門店擴張節(jié)奏看， 2021年周大福拓店目標(biāo)上調(diào)至1200家，周大生對應(yīng)300-500家凈開店計劃，開店節(jié)奏仍保持快速增長；以潮宏基、曼卡龍等區(qū)域型珠寶品牌在穩(wěn)固直營的基礎(chǔ)上，逐步放開加盟，分別在未來3-5年內(nèi)向2000家、1000家門店規(guī)模積極邁進(jìn)，助推行業(yè)集中度提升格局優(yōu)化。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和市場增速不及預(yù)期；疫情反復(fù)；黃金價格波動。

本文來源于國泰君安發(fā)布的研究報告，作者為分析師劉越男，蘇穎。智通財經(jīng)編輯：文文。