信達(dá)證券：煤炭板塊低估值、高業(yè)績(jī)確定性 景氣度與持續(xù)性有望超預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前市場(chǎng)嚴(yán)重低估煤炭需求的韌性、彈性以及持續(xù)性，且產(chǎn)能周期下行，供給彈性收斂，行業(yè)景氣程度與持續(xù)性有望超預(yù)期，而板塊估值遠(yuǎn)未反映。低估值、高業(yè)績(jī)確定性和可觀的股息收益使得煤炭板塊“攻守兼?zhèn)洹?，系統(tǒng)性重估行情剛剛開(kāi)始，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注三條主線：一是低估值、高股息動(dòng)力煤龍頭兗礦能源(600188.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)、中國(guó)神華(601088.SH);二是兼具資源稀缺性和顯著成長(zhǎng)性的平煤股份(601666.SH)、盤(pán)江股份(600395.SH);三是國(guó)有煤炭集團(tuán)提高資產(chǎn)證券化率帶來(lái)的外延式擴(kuò)張潛力較大的山西焦煤(000983.SZ)及晉控煤業(yè)(601001.SH)。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

近兩年整體電力消費(fèi)彈性系數(shù)加快的進(jìn)程中，二產(chǎn)的貢獻(xiàn)度明顯回落。

2016年以來(lái)全國(guó)的電力消費(fèi)彈性系數(shù)趨勢(shì)抬升，2016-2021Q3年均提升0.226;近兩年2020-2021Q3年均提升0.243，提升幅度加快。分產(chǎn)業(yè)看，在2016-2021Q3年均提升0.226中，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)、城鄉(xiāng)居民分別貢獻(xiàn)0.002、0.184、0.033、0.006，貢獻(xiàn)度分別為1.03%、81.69%、14.81%、2.47%;2020-2021Q3年均提升的0.243中，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)、城鄉(xiāng)居民分別貢獻(xiàn)0.018、0.133、0.06、0.031，貢獻(xiàn)度分別為7.59%、54.90%、24.65%、12.86%;由此可見(jiàn)，在近兩年整體電力消費(fèi)彈性系數(shù)加快的進(jìn)程中，二產(chǎn)的貢獻(xiàn)度明顯回落，降26.79個(gè)pct;而一產(chǎn)、三產(chǎn)以及城鄉(xiāng)居民用電明顯提升，貢獻(xiàn)度分別提升6.56、9.84、10.39個(gè)pct。

2022-2025煤炭消費(fèi)量有望保持年均2.07%的增長(zhǎng)。

伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，傳統(tǒng)重化工業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、用能用電的貢獻(xiàn)正逐步讓位于“兩新一重”產(chǎn)業(yè)，而伴隨著單位GDP能耗/電耗高且能源/電力消費(fèi)彈性小的傳統(tǒng)重化工業(yè)的衰退，必然會(huì)帶動(dòng)全社會(huì)單位GDP能耗/電耗下降以及能源/電力消費(fèi)彈性的邊際提升。2021年GDP增速8.1%，單位GDP能耗下降2.7%，則2021年能源消費(fèi)總量增速約為5.2%，能源消費(fèi)彈性系數(shù)為0.64。2019-2021年能源消費(fèi)復(fù)合增速3.71%，GDP復(fù)合增速5.18%，平均能源消費(fèi)彈性系數(shù)0.716。

考慮到近兩年“疫情”擾動(dòng)下能源消費(fèi)彈性系數(shù)偏高，該行認(rèn)為在2022-2025年年均5%的GDP增速假設(shè)下，能源消費(fèi)彈性系數(shù)為0.66較為合理。則自2022年起全國(guó)能源消費(fèi)總量將以年均3.3%的增速到2025年達(dá)到59.4億噸標(biāo)煤。能源消費(fèi)總量里扣除石油、天然氣和一次電力及其他能源貢獻(xiàn)，2022-2025年煤炭消費(fèi)量增速分別為2.05%、2.5%、2.06%、1.68%。

催化因素：風(fēng)、光、水、核等非化石能源裝機(jī)不及預(yù)期;風(fēng)力、光伏發(fā)電消納不及預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)失速下行;節(jié)能降耗技術(shù)超預(yù)期發(fā)展與普及壓制能源消費(fèi)彈性系數(shù);可控核聚變技術(shù)成熟。

本文來(lái)源于信達(dá)證券陸家嘴大宗商品論壇微信公眾號(hào)，作者：左前明、周杰，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林