國(guó)泰君安：煤炭行業(yè)調(diào)控再度出手 高分紅+轉(zhuǎn)型具備更大增持空間

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告表示，當(dāng)前煤炭板塊已處于預(yù)期底部，估值明顯偏低，伴隨動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)提升、焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)預(yù)計(jì)維持高位，資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)具備長(zhǎng)期價(jià)值，轉(zhuǎn)型企業(yè)具備成長(zhǎng)空間，板塊估值提升開啟。1）全年主線：高股息、綠電轉(zhuǎn)型、成長(zhǎng)性煤化工，推薦：中國(guó)神華(601088.SH)、靖遠(yuǎn)煤電(000522.SZ)、電投能源(002128.SZ)、兗礦能源(600188.SH)、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)(01907)、寶豐能源(600989.SH)；2）推薦資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)：陜西煤業(yè)(601225.SH)、淮北礦業(yè)(600985.SH)、中煤能源(601898.SH)、山西焦煤(000983.SZ)、潞安環(huán)能(601699.SH)、蘭花科創(chuàng)(600123.SH)、盤江股份(600395.SH)、平煤股份(601666.SH)。

國(guó)泰君安的主要觀點(diǎn)如下：

開年至今煤價(jià)持續(xù)上漲，基本面具備上漲基礎(chǔ)。2022 年初至今，秦皇島(Q5500)現(xiàn)貨煤(山西產(chǎn))從 1 月初的 790 元/噸上漲至 1 月末的 1070 元/噸，這波煤價(jià)的上漲基礎(chǔ)在于港口煤價(jià)跌幅過快與坑口煤價(jià)倒掛，貿(mào)易商向港口拉煤積極性下降、港口庫(kù)存持續(xù)偏低；情緒催化在于印尼宣布限制煤炭出口開啟；直接推動(dòng)在于強(qiáng)用電量增長(zhǎng)以及電廠補(bǔ)庫(kù)帶來的需求超預(yù)期，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策推動(dòng)，需求將更加強(qiáng)勁，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成有效支撐。

發(fā)改委出手鞏固保供穩(wěn)價(jià)成果，煤價(jià)將于合理區(qū)間上限運(yùn)行。2 月 9 日發(fā)改委、能源局聯(lián)合召開會(huì)議，強(qiáng)調(diào)煤企要抓緊恢復(fù)正常生產(chǎn)供應(yīng)，嚴(yán)格落實(shí)保供穩(wěn)價(jià)政策要求，規(guī)范價(jià)格行為，并促進(jìn)煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)定運(yùn)行在合理區(qū)間。我們認(rèn)為煤價(jià)上漲或?qū)壕?，但無短期快速下跌的風(fēng)險(xiǎn)，主因：1）冷春及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)將帶來用煤用電需求提升；2）印尼基準(zhǔn)煤價(jià) 2 月上調(diào)至 188.4 美元/噸，換算為國(guó)內(nèi)(Q5500)到港成本價(jià)已超過 1237 元/噸，高于國(guó)內(nèi)煤價(jià)，進(jìn)口煤供給無增量；3）采暖季后，以違規(guī)增產(chǎn)、高成本、臨時(shí)核增為代表的保供產(chǎn)能將陸續(xù)退出。

2022 年對(duì)煤炭股的投資不應(yīng)過分糾結(jié)煤價(jià)，發(fā)掘阿爾法機(jī)會(huì)，高分紅+轉(zhuǎn)型具備更大增持空間。經(jīng)歷了 2021 年煤炭市場(chǎng)的大起大落，政府已經(jīng)有充足的手段維持煤炭?jī)r(jià)格的穩(wěn)定，價(jià)格大幅超預(yù)期上漲帶來的業(yè)績(jī)高彈性行情在 2022 年將很難出現(xiàn)，但可以明確的點(diǎn)在于政府對(duì)于相對(duì)高的煤價(jià)具備容忍度，煤炭?jī)r(jià)格將在高位震蕩運(yùn)行，且長(zhǎng)協(xié)價(jià)同比大幅提升，由此帶動(dòng)企業(yè)的盈利中樞躍升一個(gè)臺(tái)階，價(jià)值發(fā)現(xiàn)將成為 2022 年煤炭股投資的主旋律。2022 年 2 月秦皇島動(dòng)力煤 Q5500 長(zhǎng)協(xié)價(jià)為 725 元/噸，新的機(jī)制下高長(zhǎng)協(xié)價(jià)格得以維持且同比大幅提升，資本支出-現(xiàn)金流-財(cái)務(wù)-利潤(rùn)-分紅”將出現(xiàn)可持續(xù)優(yōu)化，隨著煤企將于 2022 年 3 月份后陸續(xù)披露年報(bào)，高長(zhǎng)協(xié)、高盈利下的新分紅方案值得期待。此外，國(guó)家鼓勵(lì)通過興建光伏項(xiàng)目治理采煤沉陷區(qū)，我們判斷部分煤炭企業(yè)將利用所在地資源獲取綠電項(xiàng)目，轉(zhuǎn)型有望加速。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；煤炭供給維持高位。

本文編選自“國(guó)泰君安證券研究”，作者：翟堃；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。