國(guó)泰君安：A股最佳進(jìn)攻時(shí)刻，開(kāi)年行情到來(lái)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，春回大地，開(kāi)年漸暖。A股虎年啟幕在即，節(jié)前負(fù)面因素已在逐步弱化，市場(chǎng)將隨著積極因素的上修逐漸回溫。春節(jié)期間美股企穩(wěn)回升，本周道瓊斯工業(yè)、標(biāo)普500與納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲1.89%、1.55%與1.05%。春節(jié)后市場(chǎng)有望逐步回溫，開(kāi)年積極加倉(cāng)。結(jié)構(gòu)配置上，沿低估值方向，把握消費(fèi)與基建鏈機(jī)會(huì)，推薦：金融、消費(fèi)電子。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

大勢(shì)研判：春回大地，開(kāi)年漸暖。

A股虎年啟幕在即，我們認(rèn)為節(jié)前負(fù)面因素已在逐步弱化，市場(chǎng)將隨著積極因素的上修逐漸回溫，開(kāi)年積極加倉(cāng)。

1)站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，節(jié)前的負(fù)面因素已顯著弱化。節(jié)前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)加碼，全球權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。但春節(jié)期間，隨著流動(dòng)性預(yù)期負(fù)面影響的消化美股企穩(wěn)回升，本周四美股的調(diào)整亦主要源于權(quán)重股業(yè)績(jī)拖累而非流動(dòng)性預(yù)期變化。同時(shí)考慮到節(jié)前A股已對(duì)流動(dòng)性預(yù)期變化逐步定價(jià)，未來(lái)海外流動(dòng)性預(yù)期的負(fù)面影響邊際上將持續(xù)弱化。此外風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，海外俄烏地緣沖突緩解，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)亦將逐步落地，分母端負(fù)面因素正顯著弱化。

2)積極因素將逐步向上修正。1月地方兩會(huì)相繼召開(kāi)，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求強(qiáng)烈，其中多地政府上調(diào)2022年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)增速，基建與制造業(yè)將成為重要抓手。隨著3月全國(guó)兩會(huì)的臨近，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將加速推進(jìn)與發(fā)力。3)此外從日歷效應(yīng)來(lái)看，亦能觀察到歷年春節(jié)后市場(chǎng)的表現(xiàn)要明顯好于春節(jié)前。綜合來(lái)看，春節(jié)后市場(chǎng)有望逐步回溫，開(kāi)年積極加倉(cāng)。

美股企穩(wěn)回升，加息沖擊階段性釋緩，但流動(dòng)性收緊之路上科技成長(zhǎng)波動(dòng)放大。

春節(jié)期間美股企穩(wěn)回升，本周道瓊斯工業(yè)、標(biāo)普500與納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲1.89%、1.55%與1.05%。

1)從美股整體表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)的逐步回暖體現(xiàn)投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂情緒階段性釋緩。往后看，盡管3月美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP概率進(jìn)一步抬升，且全球主要央行均加快收緊步伐，2月3日英國(guó)央行宣布加息25BP，但流動(dòng)性預(yù)期對(duì)中美權(quán)益市場(chǎng)負(fù)面沖擊的尖峰時(shí)刻均正在逐步過(guò)去。

2)從美股結(jié)構(gòu)來(lái)看，近期科技股波動(dòng)較大、分化明顯，周四Meta業(yè)績(jī)不及預(yù)期下跌26.39%，但亞馬遜、Snap在強(qiáng)勁業(yè)績(jī)催化下大幅上漲。反映出在流動(dòng)性預(yù)期持續(xù)收緊的環(huán)境中，科技成長(zhǎng)風(fēng)格波動(dòng)放大，且市場(chǎng)對(duì)其分子端的要求也加更為苛刻。映射A股，2022年流動(dòng)性的考驗(yàn)也將是市場(chǎng)的必經(jīng)之路，這也為當(dāng)前的結(jié)構(gòu)配置指明了方向。

結(jié)構(gòu)配置：重視盈利反轉(zhuǎn)與邊際改善方向，核心沿低估值發(fā)力。

回歸起點(diǎn)，當(dāng)前在投資者面前重新出現(xiàn)了兩條路。一方面，賽道型公司在經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整后，性價(jià)比逐步抬升。另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫下，消費(fèi)與基建等低估值方向的配置價(jià)值抬升。我們認(rèn)為，2022年A股的流動(dòng)性考驗(yàn)未完，這使得估值端不具備全面抬升的基礎(chǔ)，故更應(yīng)聚焦具備估值修復(fù)的方向。而基本面的正反饋機(jī)制將進(jìn)一步?jīng)Q定估值修復(fù)的斜率，重視盈利反轉(zhuǎn)或邊際改善的方向。當(dāng)前以消費(fèi)與基建鏈為核心的低估值板塊具備上述優(yōu)勢(shì)，往后看市場(chǎng)仍將水往低處流，風(fēng)格加速向低估值風(fēng)格切換。而賽道型公司的機(jī)會(huì)還需等待風(fēng)險(xiǎn)偏好的回暖。

行業(yè)配置：把握消費(fèi)與基建。

行業(yè)配置上，按照穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)力先后順序、盈利的邊際改善程度，推薦：1)消費(fèi)：加速邁出預(yù)期底部，推薦業(yè)績(jī)有支撐且負(fù)面預(yù)期淡化的生豬、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向;2)基建：基建投資改善，助力“興基建”未來(lái)超預(yù)期，推薦建材、建筑、電力運(yùn)營(yíng)等方向;3)金融：券商、銀行;4)消費(fèi)電子。

本文選編自微信公眾號(hào)“陳顯順策略研究”;作者：陳顯順；智通財(cái)經(jīng)編輯：謝雨霞。