海通國際：HTI消費行業(yè)需求仍待恢復(fù) 估值略有回落

1、 2022年1月消費行業(yè)基本面分析

1.1消費行業(yè)收入預(yù)測

海通國際預(yù)測，2022年1月國內(nèi)次高端及以上白酒行業(yè)收入為419億元，較去年同期提升27.6%，較2021年12月環(huán)比提升56.5%;相較于2019年同期提升61.8%，2019-2022年CAGR17.4%。2021年全年收入為2760億元，較2020年提升19.5%。次高端及以上白酒春節(jié)備貨行情相對平穩(wěn)，品類整體增速高于行業(yè)。

大眾及以下白酒行業(yè)收入為307億元，較去年同期提升4.9%，較2021年12月環(huán)比下降34.3%;相較于2019年同期提升10.3%，2019-2022年CAGR3.3%。2021年全年收入為3796億元，較2020年提升7.6%。大眾及以下白酒受節(jié)日因素影響較小，品類需求平穩(wěn)。啤酒行業(yè)收入為169億元，同比提升79.3%(2021年1、2月同比增速分別為-39.8%、84.7%)，較2021年12月環(huán)比提升94.3%;相較于2019年同期提升46.2%，2019-2022年CAGR13.5%。2021年全年收入為1622億元，較2020年提升10.4%。由于春節(jié)效應(yīng)提前，導(dǎo)致1月份啤酒需求出現(xiàn)同比高增，從總量上來看整體需求相對較為平淡。在疫情防控的大背景下，消費場景缺失仍會影響一部分需求。

調(diào)味品行業(yè)收入為408億元，同比提升7.1%，較2021年12月環(huán)比提升13.8%;相較于2019年同期提升10.5%，2019-2022年CAGR3.4%。2021年全年收入為3958億元，較2020年提升1.3%。調(diào)味品需求平穩(wěn)，2021年餐飲收入恢復(fù)至19年水平，餐飲回暖有望帶動調(diào)味品需求復(fù)蘇。

乳制品行業(yè)收入為451億元，同比提升30.7%(2021年1、2月同比增速分別為-11.2%、50.2%)，較2021年12月環(huán)比提升31.6%;相較于2019年同期提升42.7%，2019-2022年CAGR12.6%。2021年全年收入為4679億元，較2020年提升11.5%。乳制品需求延續(xù)良好態(tài)勢，各品類間結(jié)構(gòu)性分化仍然存在。

速凍食品行業(yè)收入為114億元，同比提升78.1%(2021年1、2月同比增速分別為-46.5%、-24.6%)，較2021年12月環(huán)比提升55.4%;相較于2019年同期提升67.3%，2019-2022年CAGR18.7%。2021年全年收入為747億元，較2020年下降19.0%。速凍食品需求回歸常態(tài)，伴隨餐飲業(yè)態(tài)逐步修復(fù)以及預(yù)制菜賽道快速擴容，速凍食品賽道有望恢復(fù)增長。

軟飲料行業(yè)收入為902億元，同比提升92.9%(2021年1、2月同比增速分別為-43.5%、130.7%)，較2021年12月環(huán)比提升137.0%;相較于2019年同期提升86.2%，2019-2022年CAGR23.0%。2021年全年收入為6377億元，較2020年提升5.7%。春節(jié)效應(yīng)導(dǎo)致軟飲料需求端出現(xiàn)大幅波動，中長期看行業(yè)需求穩(wěn)健。

1.2 消費行業(yè)成本跟蹤

2022年1月啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)為142.29，期貨指數(shù)為154.65。較上月啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)下降3.1%，啤酒成本期貨指數(shù)提升10.18%。中長期看，一季度以來啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)下降1.55%，啤酒成本期貨指數(shù)提升11.22%。較去年同期，啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)提升3.48%，啤酒成本期貨指數(shù)提升14.72%。調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)為123.56，期貨指數(shù)為146.33。較上月調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.81%，調(diào)味品成本期貨指數(shù)提升6.18%。中長期看，一季度以來調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.06%，調(diào)味品成本期貨指數(shù)提升6.91%。較去年同期，調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升4.83%，調(diào)味品成本期貨指數(shù)提升15.33%。

乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)為128.15，期貨指數(shù)為103.58。較上月乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.35%，乳制品成本期貨指數(shù)提升2.19%。中長期看，一季度以來乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升1.24%，乳制品成本期貨指數(shù)提升1.69%，較去年同期，乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升8.21%，乳制品成本期貨指數(shù)提升7.29%。方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)為119.84，期貨指數(shù)為132.17。較上月方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)提升1.75%，方便面成本期貨指數(shù)提升3.28%。中長期看，一季度以來方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)提升2.47%，方便面成本期貨指數(shù)提升3.18%。較去年同期，方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)提升14.65%，方便面成本期貨指數(shù)提升16.21%。

速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)為126.43，期貨指數(shù)為127。較上月速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升2.23%，期貨指數(shù)提升2.15%。中長期看，一季度以來，速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升2.12%，期貨指數(shù)提升2%。較去年同期，速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升8.48%，速凍食品成本期貨指數(shù)提升8.48%。

軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)為133.72，期貨指數(shù)為154.97。較上月軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)下降1.69%，期貨指數(shù)提升1.64%。中長期看，一季度以來軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.02%，軟飲料成本期貨指數(shù)提升1.92%。較去年同期，軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)提升7.37%，軟飲料成本期貨指數(shù)提升11.79%。

1.3 消費行業(yè)重點新聞

2、 消費行業(yè)資金流向跟蹤

2.1 A股產(chǎn)業(yè)資本及解禁資金跟蹤

2022年1月通信和綜合行業(yè)凈增持額最大，醫(yī)藥和電力設(shè)備及新能源凈減持額最大。從行業(yè)來看，22年1月通信和綜合行業(yè)凈增持額最大，分別為8.45和6.55億元，凈增減持額/自由流通市值分別為0.11%和0.36%;醫(yī)藥和電力設(shè)備及新能源行業(yè)凈減持額最大，分別為55.47和39.45億元，凈增減持額/自由流通市值分別為-0.17%和-0.17%。食品飲料行業(yè)1月凈減持3.2億元，占流通市值的0.01%。

22年2月基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備及新能源、電子等行業(yè)解禁金額最大。按照22年1月28日的股價估算：2月基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備及新能源、電子等行業(yè)解禁金額最大，解禁金額分別為1657、603、293億元，解禁市值/自由流通市值分別為7.00%、1.74%、0.87%。 食品飲料行業(yè)2月解禁金額為32.6億元，占自由流通市值的0.12%。

行業(yè)大額買入跟蹤：近5個交易日排名前5的一級行業(yè)為：鋼鐵、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、通信、農(nóng)林牧漁。行業(yè)凈主動買入跟蹤：近5個交易日排名前5的一級行業(yè)為：消費者服務(wù)、農(nóng)林牧漁、紡織服裝、商貿(mào)零售、通信。

截至2022年1月27日，電力設(shè)備及新能源、汽車、基礎(chǔ)化工、國防軍工、機械的行業(yè)擁擠度相對較高，電力設(shè)備及新能源和汽車行業(yè)擁擠度上升幅度相對較大。下列圖表展示了截至2022年1月27日的行業(yè)擁擠度。

2.2 陸股通資金跟蹤

截至2022年1月28日，滬股通資金凈流入185.9億元，較上一個月減少395.2億元;深股通資金凈流出18.1億元，較上一個月減少326.9億元。A股食品飲料板塊陸股通持股市值占比基本保持穩(wěn)定(5.69%)，較上一個月基本持平。

乳品行業(yè)陸股通占比為10.64%，較上一個月減持0.06%，在食品飲料子行業(yè)中受北向資金支持比例最大，零食陸股通市值占比為6.44%，排名次之;陸股通持股占比靠后的子行業(yè)分別為軟飲料(0.69%)、其他酒類(1.01%)和肉制品(2.46%)。

2.3 港股通跟蹤

截至2022年1月28日，港股通資金凈流入357.53億元，較上一個月減少49.99億元。H股必需消費板塊港股通持股市值占比有一定下降(3.26%)，較上一個月減少0.18pct。

食品添加劑行業(yè)港股通占比為9.87%，較上一個月減持1.32pct;酒精飲料港股通市值占比為7.12%，排名次之;港股通持股占比靠后的子行業(yè)分別為乳制品(4.35%)、包裝食品(2.24%)和非酒精飲料(0.95%)。

3. 歷史行情

3.1A股行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)

從A股一級行業(yè)漲跌幅來看，除銀行板塊上漲1.6%以外，其他行業(yè)均下跌。1月份食品飲料板塊下跌11.4%，與其他板塊相比，食品飲料在31個行業(yè)分類中漲跌幅排名第25名，較前一個月(漲幅7.0%)落后18名。

食品飲料子行業(yè)中，肉制品板塊跌幅最小(-1.4%)，熟食(-22.1%)、預(yù)加工食品(-15.1%)和調(diào)味發(fā)酵品(-14.5%)的跌幅相對居前。

3.2 H股行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)

從H股行業(yè)漲跌幅來看，1月份電訊業(yè)(1.5%)和能源業(yè)(0.2%)呈小幅度增長，必需性消費下跌1.4%。必需性消費在12個一級行業(yè)中排名第4名。必需性消費二級行業(yè)中乳制品上漲2.1%，其他子行業(yè)均呈下跌趨勢。其中食品添加劑(-6.2%)跌幅最大，酒精飲料(-3.9%)次之。

3.3 美股行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)

從美股一級行業(yè)漲跌幅來看，上月能源行業(yè)(7.9%)呈唯一正增長，日常消費品行業(yè)下跌8.5%，在11個美股一級行業(yè)中排名第4名。日常消費品子行業(yè)中葡萄酒(6.0%)呈唯一正增長，食品分銷商行業(yè)(-12.6%)跌幅最大，軟飲料行業(yè)(-11.5%)次之。

本月美股消費板塊中高市值公司普遍受到追捧，大部分公司漲幅居前。

4、 估值水平4.1A股行業(yè)估值表現(xiàn)

4.1A股行業(yè)估值表現(xiàn)

截至2022年1月28日，A股一級行業(yè)中，PE(TTM，下同)歷史分位數(shù)處于2011年以來10%以下的行業(yè)有通信、交通運輸、環(huán)保、有色金屬、房地產(chǎn)、紡織服飾、非銀金融、傳媒、基礎(chǔ)化工和煤炭;食品飲料的PE歷史分位數(shù)為86%(40.7x)，歷史分位數(shù)較上月末(90%，45.4x)降低4pct，在31個行業(yè)中排名第3名，估值較高。

2019年年底至今仍處于新冠肺炎疫情階段，為排除該階段疫情對消費的影響，我們選取了2022年1月28日的PE與2011年至2019年的歷史數(shù)據(jù)進行比較。A股一級行業(yè)中PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年10%以下的行業(yè)有12個，其中房地產(chǎn)、通信和交通運輸行業(yè)的歷史估值最低;食品飲料的PE歷史分位數(shù)為99%，在31個行業(yè)中排名第2名。

A股食品飲料子行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來較低的分別為熟食(0%)，烘焙食品(4%)，保健品(15%)。PE絕對值最低的行業(yè)分別是肉制品(23.2x)，保健品(24.3x)，熟食(28.2x)。

A股食品飲料子行業(yè)中PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年較低的行業(yè)有保健品(14%)，軟飲料(22%)。

4.2 H股行業(yè)估值表現(xiàn)

截至2022年1月28日，H股一級行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來10%以下的行業(yè)有工業(yè)、資訊科技業(yè)、能源業(yè)、電訊業(yè)和金融業(yè);必需性消費行業(yè)PE歷史分位數(shù)為35%(28.4x)，歷史分位數(shù)較上月末(48%，29.3x)降低13pct，在12個一級行業(yè)中排名第2名。

H股一級行業(yè)中PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年10%以下的行業(yè)有電訊業(yè)、工業(yè)、能源業(yè)、金融業(yè)和資訊科技業(yè)。必需性消費的PE歷史分位數(shù)為40%，在12個行業(yè)中排名第2名。

H股必需消費行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來10%以下的行業(yè)有超市及便利店(0%)，乳制品(5%)，包裝食品(6%)。PE絕對值最低的行業(yè)分別是超市及便利店(5.1x)，乳制品(17.7x)，包裝食品(19.2x)。

H股必需消費行業(yè)PE(TTM)歷史分位數(shù)處于2011年至2019年10%以下的行業(yè)有乳制品(5%)，包裝食品(0%)，超市及便利店(0%)。

4.3 美股行業(yè)估值表現(xiàn)

截至2022年1月28日，美股一級行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來較低的有金融(3%)和材料(4%);日常消費品的PE歷史分位數(shù)為94%(24.9x)，歷史分位數(shù)較上月末(100%，26.8x)降低6pct，在11個行業(yè)中排名第1名，估值較高。

美股一級行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年較低行業(yè)有金融(2%)和材料(4%);日常消費品的PE歷史分位數(shù)為100%，在11個行業(yè)中排名第1名。

美股日常消費品行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來較低的行業(yè)有啤酒(54%)和食品加工與肉類(58%)。PE絕對值最低的行業(yè)分別是煙草(17.4x)，食品加工與肉類(20.1x)，食品零售(22.7x)。

美股日常消費品行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年較低的行業(yè)有啤酒(58%)，食品加工與肉類(58%)。

5、 投資建議

食品飲料行業(yè)：需求仍待恢復(fù)，估值略有回落。隨著上市公司業(yè)績快報披露完畢，啤酒和白酒行業(yè)業(yè)績預(yù)期逐步下調(diào)。同時因為1月份股價明顯下跌，估值有所回落。2月我們維持1月月報判斷，預(yù)計2022年主要子行業(yè)業(yè)績?nèi)詫⒁苑€(wěn)為主，剔除低基數(shù)效應(yīng)不具有較大漲幅，甚至因為庫存及成本因素可能低于市場預(yù)期。結(jié)合估值因素，2月主要子行業(yè)推薦排序為：乳制品>肉制品>區(qū)域性白酒>高端白酒>調(diào)味品>啤酒。其中僅重點推薦乳制品行業(yè)。

商貿(mào)零售行業(yè)：汪立亭、許櫻之團隊認為海南免稅市場潛力持續(xù)釋放，繼續(xù)推薦中國中免。海南省《政府工作報告》指出2022年海南將力爭離島免稅店銷售達到1000億元。汪立亭、李宏科團隊還提出，黃金珠寶行業(yè)疫情加速洗牌，頭部企業(yè)快速拓展渠道，不斷調(diào)整市場策略適應(yīng)新的競爭環(huán)境，有望進一步強化經(jīng)營能力。同時龍頭當(dāng)前估值回落至歷史低位，建議重視擁有自身α的珠寶龍頭估值修復(fù)機會。

農(nóng)林牧漁行業(yè)：丁頻、陳陽團隊認為農(nóng)業(yè)板塊震蕩加劇，估值水平仍處低位。由于2021年11-12月豬價水平較9-10月份有明顯提升，他們預(yù)計行業(yè)養(yǎng)殖盈虧情況較前期有所改善，產(chǎn)能去化幅度或有所收窄。從12月至今，行業(yè)生豬宰后均重已維持持續(xù)回落趨勢，他們認為非瘟疫情仍在部分地區(qū)形成負面影響，多數(shù)養(yǎng)殖場戶對春節(jié)后的豬價行情持悲觀預(yù)期，因此在節(jié)前加快了出欄節(jié)奏。他們維持豬價在春節(jié)之后繼續(xù)磨底的判斷，行業(yè)產(chǎn)能下降趨勢難以逆轉(zhuǎn)，大周期向上拐點來臨的確定性仍然較高。我們補充認為，豬價向上還將有利于豬肉進口;另外奶牛養(yǎng)殖行業(yè)處于需求較旺、價格高位、周期弱化的較好時期。

造紙輕工行業(yè)：郭慶龍團隊認為家居投資機會變遷，家居企業(yè)長期發(fā)展動力由行業(yè)β帶動轉(zhuǎn)為自身份額提升。由于家具單體價值量相對較高，且屬于低頻消費品、服務(wù)環(huán)節(jié)較多且周期較長，因此消費者在選購時仍極為重視線下渠道，偏好親身體驗&親眼所見。企業(yè)發(fā)展歷程會經(jīng)歷“開店拉動為主，內(nèi)生增長壓力較小”向“開店接近天花板，內(nèi)生帶動為主”的變遷?？春妙櫦壹揖由虡I(yè)模式率先變革，多舉措支撐轉(zhuǎn)化率等方式領(lǐng)跑行業(yè)。

6、 風(fēng)險提示：疫情影響持續(xù)，原材料價格高企，模型偏差風(fēng)險。

本文編選自微信公眾號“海通國際研究部 HAI”，作者：聞宏偉，胡世煒；智通財經(jīng)編輯：謝青海。