美聯(lián)儲(chǔ)也束手無策，超級(jí)泡沫或終將破裂？

你不需要非常了解金融市場就能看出，特別是債券市場已經(jīng)陷入一場泡沫之中：債券價(jià)格被央行史無前例的貨幣政策人為地抬高了。例如，美國10年期國債收益率的市盈率約為44倍，而歐元區(qū)的市盈率為85倍。換句話說，投資者需要分別等待44年和85年才能通過票面利率來收回債券的購買價(jià)格。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)一直在提高借款利率，歐洲央行也在考慮盡快結(jié)束其擴(kuò)張性政策的想法。值得注意的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)提高了短期利率，但美國的長期利率自2016年以來一直在下降。

據(jù)推測，投資者似乎預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)進(jìn)一步加息，更高的短期利率不會(huì)持續(xù)太長時(shí)間，形勢很快就會(huì)被逆轉(zhuǎn)。無論如何，債券市場似乎都不會(huì)預(yù)期利率回到正常水平——危機(jī)前的水平，有以下的幾個(gè)原因：

首先也是最重要的是，美國經(jīng)濟(jì)似乎對廉價(jià)資金有癮。近來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是通過大量寬松的貨幣政策實(shí)現(xiàn)的。因此，可以假設(shè)市場主體將很難應(yīng)對更高的利率。例如，企業(yè)、消費(fèi)者和抵押貸款借款人將面臨更高的信貸成本，如果利率走高，他們將面臨更艱難的融資渠道。

特別是，更高的利率可能會(huì)導(dǎo)致股票、債券和住房價(jià)格的上漲。例如，未來的現(xiàn)金流將以更高的利率折現(xiàn)，從而降低他們目前價(jià)值，進(jìn)一步致使市場價(jià)格貶值。資產(chǎn)市場的通縮會(huì)使借款人更加艱難：他們的資產(chǎn)價(jià)值將大幅下降，而名義債務(wù)卻維持不變，從而使股權(quán)資本被抹去。多數(shù)投資者可能認(rèn)為，從央行的角度來看，這是不可取的。

此外，收益率曲線近年變得越來越平坦。這表明，銀行從放貸中獲利的機(jī)會(huì)在減少，會(huì)抑制新信貸流入經(jīng)濟(jì)體系。更麻煩的是，在過去，平坦或反向的收益率曲線伴隨著著嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，甚至是股市崩盤。

因此，投資者可能會(huì)預(yù)期，各國央行很難將利率調(diào)高，尤其是回到實(shí)際利率為正的水平。大幅提高借款利率的貨幣政策，很可能會(huì)刺破“超級(jí)泡沫”。

在多年的超低利率之后，央行很可能低估了借貸利率對經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)和整個(gè)法定貨幣體系的破壞性影響。無論如何，正如經(jīng)濟(jì)周期理論那樣，由央行創(chuàng)造的人為繁榮在某一時(shí)間點(diǎn)后會(huì)轉(zhuǎn)入經(jīng)濟(jì)蕭條。

央行不再推行低利率政策、商業(yè)銀行停止擴(kuò)張信貸或是央行需要通過不斷發(fā)行法定貨幣來保持繁榮，都將導(dǎo)致最終人們開始舍棄現(xiàn)金，經(jīng)濟(jì)繁榮也轉(zhuǎn)成蕭條。在這種極端情況下，對資金的需求終將崩潰，超級(jí)泡沫也將破裂。

在這種背景下，近年比特幣價(jià)格一路飆升。其中一個(gè)原因無疑是，網(wǎng)絡(luò)部門提供了一個(gè)從法定貨幣“逃跑的路線”。比特幣（以及其他數(shù)字貨幣）很可能在未來被視為“安全的避風(fēng)港”。此外，之后各國央行是否會(huì)收緊利率也是一個(gè)值得引起注意的新麻煩。

隨著法定貨幣的替代品逐漸被接受，許多人對黃金也充滿了期待。黃金一直被稱為“安全港”。通過區(qū)塊鏈和數(shù)字化的支付手段對實(shí)物黃金進(jìn)行買賣，投資者對黃金的需求越來越高。一旦超級(jí)泡沫破滅，就能看出人們最終的支付方式是黃金還是數(shù)字貨幣，亦或是兩者兼而有之。